近日，比亞迪(002594)發(fā)布2019年上半年度業(yè)績報告。車市寒意不減的背景下，大家都盯著頭部企業(yè)的一舉一動。

報告期內，公司實現營業(yè)收入621.84億元，同比增長14.84%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為14.55億元，同比增長203.61%。

據中國汽車工業(yè)協會統計，上半年我國汽車產銷量分別為1213.2萬輛和1232.3萬輛，較去年同期分別下降13.7%和12.4%。

在車市整體承壓的環(huán)境下，比亞迪汽車銷量逆勢增長?？陀^來講，這家新能源頭部車企能在寒冬中保持高增長，實屬不易。

盡管成績跑贏行業(yè)，在車企中表現亮眼，但二級市場卻不那么買賬。

比亞迪預計2019年前三季度凈利潤為15.55-17.55億元，同比增長1.83%-14.93%，憑借上半年發(fā)力，前三季業(yè)績仍在增長，但步伐變慢。

市場有觀點認為，隨著補貼退坡，比亞迪業(yè)績下半年業(yè)績可能放緩。

不過，撥開表象，進一步透視比亞迪這份成績單，簡單分析對比一些數據，還是能夠透露出有趣的信息。

我們首先將目光瞄準這家公司的利潤表。

↑從左至右分別為2019、2018上半年對應數據

比亞迪上半年營業(yè)利潤為17.89億元，去年上半年該項數據為9.81億元。具體來看，今年上半年，17.89億元營業(yè)利潤中有8.99億元是其他收益，根據會計準則，這其中很大部分屬于政策補貼。而去年上半年公司其他收益數據為8.88億元。

其他收益占到營收98.78%，去年如果去掉補貼，成績單可能就不那么好看了。但今年補貼占營業(yè)收入的比例降到50.25%。

其主營業(yè)務發(fā)力必然是其中重要因素，我們可以看到，相比去年上半年，比亞迪汽車的毛利率從16.27%上升到23.22%。在行業(yè)不景氣的狀況下，毛利率大幅提升，是個積極信號。

↑從左至右分別為2019、2018上半年毛利率及其增長率數據

另外，我們可以關注另一個數據比率——銷售期間費用率。即銷售費用、管理費用、財務費用以及研發(fā)費用占營收的比例。

這項數據，比亞迪在2017、2018、2019三個會計年度的上半年分別為14.09%、14.44%以及13.38%，顯然今年較去年下降1.06個百分點。

值得一提的是，這是在公司研發(fā)費用不減的基礎上形成的。數據顯示，公司的研發(fā)費用從去年上半年的20.79億元攀升至24.95億元。

也就是說，公司在加大研發(fā)投入的情況下，仍然控制了費用的增長。

↑從左至右分別為2019、2018、2017上半年對應數據

2019年下半年以來，新能源汽車補貼進一步退坡，綜合退坡幅度約相當于2018年的2/3。但公司顯然已經在行動，增利擺脫補貼依賴；控制費用抵御退補影響。事實上，公司競爭力在補貼退坡過程中是有望得到強化，同時其想表達的是，“備戰(zhàn)退補，我們是認真的”。

我們再關注下現金流量表。

對于上半年而言，比亞迪的現金流量表不如利潤表那么靚眼。公司上半年實現營業(yè)收入621.84億元，同比增長14.84%。

在理想狀態(tài)下，銷售商品提供勞務收到的現金應該按相似比例增加。但比亞迪上半年銷售商品提供勞務收到的現金同比增長幅度僅3.05%。

這也很大程度決定了其上半年經營活動現金流凈額為負的事實。

↑從左至右分別為2019、2018上半年對應數據

同時，我們看另一個比例，現金收入比例，即銷售商品提供勞務收到現金與營業(yè)收入的比例。2017、2018、2019三個年度的上半年，該比例分別為94.68%、87.37%78.4%。很明顯，這個比例在逐年下降。

↑從左至右分別為2019、2018、2017上半年對應數據

但這并不意味著，比亞迪收入質量出了什么問題。

首先，這只是上半年的數據，汽車行業(yè)回款集中期一般在下半年，所以待到年報時再作觀察也不遲；其次，這個數據應該配合來看，據比亞迪方面透露，在新能源汽車領域的市場占有率，公司從2018年的20%左右上升至期內的24%左右，行業(yè)地位進一步鞏固。一般來說，在企業(yè)市場擴張階段，現金回款質量存在可控程度下降屬正常。

比亞迪新能源車占有率比例上升也對此佐證。

據比亞迪官方數據顯示，2019年上半年新能源汽車累計銷售14.57萬輛，同比增長94.5%，大幅領先新能源汽車行業(yè)49.6%的增速。

總的來說，退補決戰(zhàn)在即，以新能源汽車銷售為主的比亞迪中報數據已經透露出，其在主動求變，增強核心競爭力。我們也可睜大眼觀察其下半年表現，待到年報時，再作進一步分析判斷。

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