大眾和國軒戰(zhàn)略投資簽約儀式

靴子終落地。

5月28日，國軒高科發(fā)布公告稱其與大眾中國簽訂了《國軒高科股份有限公司非公開發(fā)行A股股票之附條件生效的股份認購暨戰(zhàn)略合作協(xié)議》（簡稱“協(xié)議”）。

根據(jù)協(xié)議內容，大眾汽車（中國）投資有限公司將投資約11億歐元，獲得國軒高科26.47％股份。

5月29日，剛剛恢復交易狀態(tài)的國軒高科亦毫無意外的漲停。

資料來源：《國軒高科關于本次非公開發(fā)行股票涉及關聯(lián)交易的公告》

根據(jù)公告，本次非公開發(fā)行和股份轉讓完成后，大眾中國將成為國軒高科第一大股東；而李縝及其一致行動人合計持股比例為18.2%，為公司第二大股東。但本次交易完成后，李縝及其一致行動人仍然為公司的實際控制人。

此外，根據(jù)協(xié)議，大眾中國承諾，自本次非公開發(fā)行和股份轉讓涉及的公司相關股份均登記至大眾中國名下起36個月內或大眾自行決定的更長期間內，其將不可撤銷地放棄其持有的部分公司股份的表決權，以使大眾中國的表決權比例比創(chuàng)始股東方的表決權比例低至少5%。

大眾中國方面表示，若進展順利，該投資交易有望在2020年底完成。

即將在電動汽車領域掀起大規(guī)模反攻的大眾汽車，需要巨量動力電池供應。多家強力供應商雖然已入麾下，但仍然讓大眾汽車不滿足——電動汽車最為核心的部件怎能受制于人？

收購國軒高科，只能略以解憂。國軒高科在國內也只是第二梯隊，并且高端電池尚未得到市場證明。而且，國軒高科自身的持續(xù)經營還不算健康。

就像一個嬰兒，大眾汽車還得把國軒高科奶大。

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緋聞已久

大眾收購國軒高科股份的傳聞由來已久。

早在2019年8月，有報道稱，大眾正探索對中國零部件供應商進行潛在投資，考慮入股或同中國電池企業(yè)建立合資公司，以達到在中國汽車市場獲得關鍵技術的目的。而國軒高科則是被考慮的企業(yè)之一。

今年1月17日，路透社報道稱，大眾計劃通過折扣私募股權配售方式，收購國軒高科20%的股份。1月20日，國軒高科發(fā)布對此發(fā)布公告稱，正在和大眾汽車就未來可能開展的技術、產品、資本等方面的戰(zhàn)略合作進行探討，但并未就具體合作方式、內容、價格等具體方面達成一致意見。亦未就相關合作事項簽署或達成任何實質性的有約束力的協(xié)議、承諾或其他安排。

4月21日，有媒體稱，大眾汽車擬通過定向增發(fā)不超過30%股份及協(xié)議轉讓股權的方式，成為國軒高科第一大股東，并尋求在未來三年內成為其控股股東。

4月22日，國軒高科公告回應，其與大眾的合作仍在探討，尚未達成或簽訂約束協(xié)議。

直到5月20日，國軒高科發(fā)布停牌公告，稱正在籌劃股權轉讓事宜，擬向戰(zhàn)略投資者轉讓其持有的部分公司股權，可能導致公司第一大股東及實際控制權的變更。

外界紛紛猜測這個大股東就是大眾。

2

反哺國軒高科？

為了完成大規(guī)模的電動汽車布局，大眾亟需鎖定電池供應商。

根據(jù)電動化轉型的規(guī)劃，大眾計劃在2030年前生產75款電動汽車，將在全球生產2600萬輛電動汽車。

據(jù)Insideevs數(shù)據(jù)，2025年歐洲和中國，大眾的電池需求量分別為150Gwh。也就是，到2025年，大眾全球電池需求量將超過300Wh。

2019年，中國動力電池出貨量僅為62GWh左右。

如此大的市場需求，不是1-2家電芯廠可以滿足的。

目前，大眾已經確定關系的電芯企業(yè)有SKI、寧德時代、LG化學以及三星SDI。

為了進一步穩(wěn)固供應鏈，2019年3月，大眾以9億歐元獲得Northvolt的20%股份，同時，雙方在德國下薩克森州成立合資電池工廠。該工廠原計劃于2020年開工，2023-2024年建成，初始年產量預計為16GWh，未來將增至24GWh。

在中國，大眾也不能只靠寧德時代一家，因此大眾一直在尋找合適的二供企業(yè)，并選擇一家通過資本綁定。

據(jù)了解，萬向一二三、力神電池和孚能科技等都曾是大眾二供的候選企業(yè)。據(jù)內部消息人士透露，大眾為了國軒高科，將二供的定點一拖再拖，最近才確定萬向一二三。

為何一拖再拖，或許是因為國軒高科的產品還不夠成熟。

雖然國軒高科是中國裝機量排名第三的企業(yè)，但是其產品品質性能并不突出。

一位接近大眾的消息人士稱，大眾可能想利用其他家的技術反哺國軒高科。

大眾也確實具有這樣的能力。

大眾在歐洲建立了“電池卓越中心”，目的就是研發(fā)、采購和管控質量。雖然不自產電池，但是為了把控質量，其在新能源動力電池業(yè)務領域也投資了4家公司，包含電池原材料企業(yè)、前沿固態(tài)電池技術企業(yè)及電芯企業(yè)等。

資料來源：國軒高科股份有限公司關于本次非公開發(fā)行股票涉及關聯(lián)交易的公告

因此，大眾集團對電芯技術具備一定理解和掌控能力。大眾集團既然想在中國扶植一家電池企業(yè)，對其產品進行深入指導，以達到自身要求，也是有可能的。

畢竟已經有一個被寶馬培養(yǎng)出來的寧德時代可供參考。

3

國軒糟糕的經營狀況

國軒高科也急于綁定大樹脫困。

2019年，國軒高科實現(xiàn)營收50億元，同比下滑3%，實現(xiàn)歸母凈利潤5125萬元，同比大幅下滑92%。

原來主要的大客戶北汽新能源的配套量急劇下滑，江淮、奇瑞等在國內整體新能源車市場份額較低。

此外，國軒高科對政府補貼依賴嚴重，2019年，國軒高科實現(xiàn)歸母凈利潤5100萬元，但是如果扣除當年確認的6.46億元政府補貼，公司當年實際虧損6億元。

國軒高科現(xiàn)金流狀況也非常惡劣，2018年和2019年的經營活動都沒有產生正向的現(xiàn)金流，2018年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-15.59億元，雖然2019年的現(xiàn)金流狀況有所緩解，但仍然達到-6.83億元。

資料來源：國軒高科年報

2019年年末國軒高科的應收賬款余額為63.79億元，計提了壞賬準備金額為7.21億元。

要知道，2019年國軒高科的營業(yè)收入僅為49.59億元。

如果計提掉壞賬準備的7.21億元，那么2019年國軒高科的應收款項為56億元，同比增長12.1%，在總資產的占比達22.3%。

現(xiàn)金流不夠，企業(yè)就要增加融資來獲取基本的運營資金，融資勢必增加財務費用支出，進而影響利潤。

存貨、費用、應收賬款、壞賬準備等都對業(yè)績產生了負面影響?？梢哉f2019年，國軒高科的經營狀況十分糟糕。

4

大眾救急又救窮

也就是說，國軒需要的不僅是金主還有大客戶。

大眾對國軒來可以說是十分合適了，不僅提供資金還能為品牌背書，提升企業(yè)的核心競爭力，好處實在太多。

國軒此次募集來的資金，一方面可以更好滿足主機廠不斷提升的采購需求，提供可靠的供貨保障；另一方面，募投項目實施后，國軒高科產業(yè)鏈布局進一步優(yōu)化，規(guī)?；a將進一步提升公司與供應商的議價能力，有助于降低單個產品的生產成本。

既然好處多多，國軒自熱非常努力為了配套大眾MEB平臺，以磷酸鐵鋰電池見長的國軒高科，開始大力發(fā)展高比能的三元電池。

根據(jù)國軒高科在2020年度非公開發(fā)行A股股票預案中披露，國軒建設年產16Gwh高比能動力電池。

據(jù)消息人士透露，這16GWh中至少有12GWh是三元軟包電池。

資料來源：國軒高科2020年度非公開發(fā)行A股股票預案

產品如何？

根據(jù)國軒高科介紹，其自主開發(fā)的三元方形電芯產品已實現(xiàn)量產，電芯單體能量密度均超過210Wh/kg；同時，一直致力于開發(fā)高性能的三元方形和軟包電池，目前正在開發(fā)的單體能量密度超過270Wh/kg，且電芯可以通過各項濫用安全測試（包括針刺等）；其所承擔的科技部新能源汽車重大研發(fā)專項已開發(fā)出單體能量密度突破 300Wh/kg的電芯，成組后可滿足系統(tǒng)能量密度在200Wh/kg以上，項目已經進入裝車驗證階段。

從數(shù)據(jù)看，國軒高科產品性能還算不錯，但是量產后的產品能否真的被大眾認可，還需觀察。

此外，大眾也表示，其與其他電池供應商的合作有序開展，不會受到全新合作的影響。

言外之意，雖然大眾入股了國軒高科，但中國市場不會僅靠它。

大眾要完成他的電動化野心，電池供應萬萬不能出問題。畢竟國軒高科的出貨量和品質還存在不確定性：2019年國軒高科的出貨量僅為3.36GWh。這也就意味著國軒高科堪用則用，不堪用為了完成規(guī)劃，大眾也會毫不猶豫的換掉它。

所以說雖然大眾入股了國軒高科，但其要成為大眾汽車御用的動力電池供應商，還有很長的路要走。（完）

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