新車蔚來汽車新款蔚來ES6 蔚來ET5

蔚來離盈利，還有三關(guān)

第一電動(dòng)張衛(wèi)東 2025-06-05 21:05

特斯拉之后，汽車市場(chǎng)很難再有第二家車企，前期靠資本市場(chǎng)熱錢的不斷涌入，熬過長期虧損，直到迎來持續(xù)的爆發(fā)期。憑啥？

因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的錢是有嗅覺的，這個(gè)嗅覺，是說它深諳市場(chǎng)規(guī)律。

快錢收割無需多言，快被大家遺忘的“元宇宙”概念當(dāng)時(shí)有多火，熱錢逃離的就有多快。

為啥資本市場(chǎng)堅(jiān)持要吃老馬家大餅？

因?yàn)镕SD不是PPT，階段性的落地，讓資本市場(chǎng)看到了可持續(xù)性AI商業(yè)模式在汽車領(lǐng)域的價(jià)值（能賺錢，而且能持續(xù)賺錢）。

所以從資本市場(chǎng)的角度，也就能解釋為什么蔚來在發(fā)布依然貧血的Q1財(cái)報(bào)后，股價(jià)反而沒大跌。截至財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日（6月3日）收盤，蔚來美股（NYSE：NIO）股價(jià)漲0.28%；截至6月4日收盤，蔚來港股（HKEX：09866）股價(jià)漲1.64%。

很明顯，資本市場(chǎng)對(duì)蔚來和它的世界模型NWM還有信心。

仔細(xì)拆解蔚來一季度財(cái)報(bào)，一些有價(jià)值的數(shù)據(jù)點(diǎn)，明顯有隱藏臺(tái)詞。

大體上，關(guān)鍵數(shù)據(jù)有增有降，比如：“蔚樂螢”一季度共交付4.2萬輛，同比增長40.1%，較24年Q4下滑42.1%；

總營收，120.347億元，同比增長21.5%，環(huán)比下滑38.9%；汽車銷售額，99.39億元，同比增長18.6%，環(huán)比下降43.1%；銷售成本，111.15億元，同比增長18%，環(huán)比下降36.1%；

單車毛利率，10.2%，同比增長100個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比下滑290個(gè)基點(diǎn)；單車平均售價(jià)，23.61萬元，同比下降4.27萬元，環(huán)比下降0.43萬元；單車平均虧損，16.03萬元，同比下降1.22萬元，環(huán)比增加6.25萬元；

銷售及行政費(fèi)用，44.01億元，同比增長46.8%，環(huán)比下降9.8%；凈虧損67.5億元，同比增加30.2%，環(huán)比下滑5.1%；現(xiàn)金儲(chǔ)備及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長期定期存款260億元。

這些數(shù)據(jù)反映的是，“5566”上新前清了一波庫存，同時(shí)新車系訂單量有增加，使得成本和毛利被攤薄，Q2單車價(jià)格預(yù)計(jì)將回升3000元，屬于業(yè)內(nèi)比較少的以價(jià)換市的代表，而3月份落實(shí)的降本措施具體效果，這份財(cái)報(bào)還不能完全體現(xiàn)，加之6月份推送NWM和新“5566”產(chǎn)品力提升，所以一切的關(guān)注點(diǎn)，還都要落到蔚來Q2財(cái)報(bào)的身上。

懸念依然在，比如，眼下該如何盡快壓縮超67億的虧損，在已經(jīng)不足260億元的現(xiàn)金流中，擴(kuò)大銷量，不犧牲研發(fā)支出，保證毛利增加，穩(wěn)住資本市場(chǎng)信心，巨虧下的蔚來，能實(shí)現(xiàn)“四季度，要盈利”的目標(biāo)么？

那，接下來這三個(gè)戰(zhàn)役，就必須得贏。

#01

新“5566”能否支撐主品牌月銷2.5萬？

“蔚樂螢”為了贏，李斌給出的Q4盈利幾個(gè)門檻是：

三品牌Q4月銷超5萬輛，其中蔚來品牌月銷2.5萬，樂道三款車月銷2.5萬，螢火蟲暫時(shí)沒有具體KPI。

同時(shí)，毛利率增長到17%-18%，研發(fā)費(fèi)用占營收比例控制在6-7%，銷售費(fèi)用占營收控制在10%。

除了之前上市的新款ES6、EC6、ET5和ET5T外，蔚來在下半年會(huì)推出3款新車，包括第三代蔚來ES8、樂道L80、樂道L90，由于研發(fā)費(fèi)用會(huì)在技術(shù)的復(fù)用和通用能力中體現(xiàn)，所以占比數(shù)據(jù)還有待驗(yàn)證，但Q4月銷5萬輛，在新車數(shù)量增加后，也會(huì)起到一些助推作用。

眼下，三品牌Q2交付量目標(biāo)是7.2萬-7.5萬輛，截至目前，4月總銷量為23900輛，5月為23231輛，這意味著，6月三品牌總交付量需達(dá)到2.5萬到2.8萬輛，環(huán)比2000多輛的增幅，基本不是難事。

但，蔚來單一品牌，要在Q4做到月銷2.5萬輛，這有多大把握？

至少從交付歷史來看，這個(gè)數(shù)字還沒有出現(xiàn)過。

今年前4個(gè)月，蔚來品牌的月銷量，分別是7951輛、9143輛、10130輛和19269輛。

過去三年，只有24年5月到同年9月，出現(xiàn)了唯一一次連續(xù)5個(gè)月銷量突破2萬+，最好成績是在24年6月份創(chuàng)下的21209輛，比同期的小鵬多了10593輛，比零跑多了1093輛，而特斯拉和理想，分別是5.9萬輛和4.8萬輛。

過去三年都沒闖出來的，怎么到今年Q4就有信心兌現(xiàn)了？

從外部找原因，過去有價(jià)格戰(zhàn)，有缺芯少電，還有18-22年這段不可抗力因素的存在，多多少少對(duì)市場(chǎng)大盤存在沖擊；

從內(nèi)部找原因，其一是蔚來整體的戰(zhàn)略規(guī)劃，包括對(duì)充換電補(bǔ)能基建的投入、子品牌的推進(jìn)等等，其二便是對(duì)產(chǎn)品競(jìng)爭力的考量。

說的通俗點(diǎn)，車子能不能越賣越多，客戶認(rèn)的就是體驗(yàn)、配置，從差異化帶來的新鮮感。

畢竟，蔚來的5系和6系，可是率先在新造車企業(yè)中，搶到BBA較高轉(zhuǎn)化率、40-50萬級(jí)市場(chǎng)份額的，這一點(diǎn)是毋庸置疑的。

所以回到盈利的起點(diǎn)，依然和產(chǎn)品力相關(guān)。

簡單復(fù)盤，新舊“5566”的區(qū)別，集中在設(shè)計(jì)、技術(shù)、配置和體驗(yàn)上。

比如，整體設(shè)計(jì)趨于干練，更貼近于ET9；比如，全系中控屏取消豎屏，切換橫屏且升級(jí)雪松車機(jī)系統(tǒng)；比如僅ES8、EC7頂配才有的ADB大燈變?yōu)闃?biāo)配，更換神璣芯片，上千車端算力預(yù)埋NWM高階輔助駕駛能力，還有優(yōu)化底盤調(diào)教，新增ANC主動(dòng)降噪等等，除了價(jià)格沒變，整體的使用體驗(yàn)都完成了上探。

不過，和新“5566”對(duì)應(yīng)的同價(jià)競(jìng)品，也陸續(xù)度過了改款換代周期，比如和新款ES6/EC6存在競(jìng)爭關(guān)系的，就有煥新版Model Y、理想L7智能煥新版等，新ES6較前者的優(yōu)勢(shì)在座艙交互、補(bǔ)能效率，較后者少了智駕先發(fā)優(yōu)勢(shì)，空懸底盤；和新款ET5/ET5T對(duì)位的又有小鵬P7+、煥新版Model 3、小米SU7、享界S9、阿維塔12等等。

可以說，新“5566”和主流對(duì)手比，產(chǎn)品力有優(yōu)勢(shì)也有打平手的地方，既然沒有降低指導(dǎo)價(jià)，拒絕以價(jià)換市的策略，但240張免費(fèi)換電劵的購車權(quán)益，很大程度也會(huì)成為撬動(dòng)5系、6系銷量的抓手。

同時(shí)，隨著NWM首個(gè)版本的推送，若是實(shí)測(cè)能力殺入頭部陣營，也不排除蔚來品牌在Q4做到月銷2.5萬臺(tái)，比去年穩(wěn)定在2萬臺(tái)水平的月銷量，再提高20%左右。

#02

樂道能否做到月銷2.5萬？

除了蔚來品牌要在Q4做到月銷2.5臺(tái)外，李斌還堅(jiān)信樂道品牌也會(huì)交出同樣的成績單。

不過，主銷的“5566”，是已經(jīng)有市場(chǎng)基礎(chǔ)的，但樂道品牌不同，劍指Model Y而來的首款車型L60，在上市后便遭遇產(chǎn)能不足、營銷不完善、換電兼容性低、核心競(jìng)爭力不突出四連擊。

為了盡快拉動(dòng)樂道L60和主品牌銷量，蔚來的辦法就是降本增效，包括組織架構(gòu)調(diào)整、跨品牌整合及提升研發(fā)、供應(yīng)鏈、銷售及服務(wù)效率，但短期內(nèi)最奏效的辦法，或許還是接著給足終端優(yōu)惠。

從今年1月1日開始，樂道L60一直都有不同力度的優(yōu)惠。

其中，1月份打出限時(shí)3年免息+12張換點(diǎn)券+3年免費(fèi)NOA使用權(quán)；2月份增加了12張換電券；3月份調(diào)整為5年免息；4月份提出2年免費(fèi)加電；5月份增加5年免息貸款；5年免費(fèi)用NOA領(lǐng)航輔助；送一個(gè)52L的車載冰箱；4000元的加電補(bǔ)貼以及3000提車積分，到了6月份，又增加了1年免費(fèi)換電（48張換電券）和天窗隔熱保護(hù)膜，算是今年以來，樂道L60權(quán)益最“狠”的一次。

回顧前4個(gè)月銷量，分別是5912輛、4049輛、4820輛、4400輛。即便后續(xù)有L80和L90加入，但主銷車型，必然仍是價(jià)格更低的L60。

這意味著，要想讓樂道品牌三款車型加起來，在Q4實(shí)現(xiàn)月銷2.5萬，那樂道L60務(wù)必得接著放大優(yōu)惠，盲目官降并不可取，因?yàn)檫@又會(huì)直接降低單車毛利，所以本質(zhì)上來看，通過優(yōu)惠權(quán)益擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，恐怕就是眼下的唯一解了。

#03

Q2虧損能否壓縮到30億？

最難的是，能否在Q2看到虧損收窄。因?yàn)樨?cái)報(bào)中有三條數(shù)據(jù)非常顯眼:

“現(xiàn)金儲(chǔ)備及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長期定期存款260億”;

“凈虧損67.5億元”;“研發(fā)費(fèi)用31.814億元，同比增長11.1%，占營收比重約26.4%”，雖然比24年Q4降了12.5%，但絕對(duì)額仍處高位。

把這三條疊加在一起后的危險(xiǎn)信號(hào)是：凈現(xiàn)金水平很可能扛不到1年。在不影響質(zhì)量的同時(shí)，增加效率降低虧損，這背后就只能是去扣成本。

按照蔚來CFO曲玉的透露，蔚來通過切換自研芯片，會(huì)讓每臺(tái)車實(shí)現(xiàn)降本1萬元，此舉預(yù)計(jì)有助于蔚來品牌Q2單車毛利率擴(kuò)大到15%，新“5566”的實(shí)際售價(jià)較清庫促銷期提高約10%，會(huì)帶動(dòng)整車毛利率同比提升超10個(gè)百分點(diǎn)，Q4目標(biāo)是突破20%。