文：鄭開(kāi)車(chē)@談擎說(shuō)AI主編

隨著6月1日正式在港交所遞交招股書(shū)，威馬離長(zhǎng)跑已久的上市夢(mèng)終于又近了一步。

不過(guò)隨著招股書(shū)的披露，今天威馬汽車(chē)的隱憂(yōu)似乎不少，“威馬在這個(gè)時(shí)間進(jìn)行IPO，上市破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)可能很大。”一位不愿具名的造車(chē)新勢(shì)力業(yè)內(nèi)人士向我們表示。

一方面，招股書(shū)的發(fā)布，佐證了此前很多市場(chǎng)上關(guān)于威馬掉隊(duì)的聲音，相較于曾經(jīng)的新造車(chē)“四小龍”，今天跟友商們對(duì)比，威馬的狀況已經(jīng)沒(méi)有那么樂(lè)觀了。

另一方面，電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)今天在資本市場(chǎng)的熱度已經(jīng)不如前些年，如果說(shuō)A股當(dāng)前仍缺失明星造車(chē)新勢(shì)力，但港股市場(chǎng)新能源汽車(chē)賽道內(nèi)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并不少。

但威馬的IPO之迫切并不難察覺(jué)，天眼查APP信息顯示，截止今天威馬汽車(chē)已經(jīng)累計(jì)融資超過(guò)10輪，相關(guān)信息顯示，其總?cè)谫Y額也已經(jīng)突破300億人民幣。

對(duì)于融資體量已然巨大的威馬汽車(chē)而言，相較于層層挑戰(zhàn)，撫慰背后投資人早已被消磨多時(shí)的耐心，似乎才是當(dāng)前更為迫切的訴求。

核心數(shù)據(jù)的裂痕

先來(lái)看看威馬汽車(chē)各種指向勒緊褲腰帶過(guò)日子的核心數(shù)據(jù)。

過(guò)去三年，威馬累計(jì)營(yíng)收91.75億元，累計(jì)虧損174.31億元，其中2021年，威馬營(yíng)收47.43億元，虧了82.05億元。

對(duì)于造車(chē)新勢(shì)力而言，當(dāng)前還在擴(kuò)張期，大量虧損并不是什么反常現(xiàn)象，但不可否認(rèn)的是，沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害，新造車(chē)“四小龍”這個(gè)古早詞匯，確實(shí)正在與威馬漸行漸遠(yuǎn)。

2021年其他三條小龍，蔚小理的營(yíng)收分別為361.4、209.88、270.1億元，凈虧損分別為40.17、48.63、3.215億元，對(duì)比下來(lái)，威馬2021年相當(dāng)于是營(yíng)收少了蔚來(lái)7倍，虧損超了理想25倍，數(shù)據(jù)確實(shí)有點(diǎn)羞澀。

在毛利方面，蔚小理2021年的毛利潤(rùn)分別為68.21、26.23、57.6億元，威馬則是19.47億元的毛損。

銷(xiāo)售毛利率上，威馬汽車(chē)相較于2020年的-43.50%，2021年仍是-41.00%，雖然去年新能源汽車(chē)C端市場(chǎng)人聲鼎沸，但威馬似乎并沒(méi)有因此得到太大改善。

隨著這樣的不樂(lè)觀成績(jī)多年蔓延，即使融資已超300億元，威馬今天的錢(qián)袋子似乎也已岌岌可危。

招股書(shū)顯示，截止今年3月底，威馬的流動(dòng)資產(chǎn)凈額已經(jīng)只有3.14億人民幣，賬上還有66.7億元的長(zhǎng)期借款，22.8億元的短期借款。今年4月，威馬則又向銀行借了兩筆貸款，合計(jì)10億元，為期兩年。

截止去年底，威馬賬上的現(xiàn)金儲(chǔ)備及現(xiàn)金等價(jià)物是41.6億元，這相較于蔚來(lái)的554億元，或是小鵬的435.44億元，差距可謂相當(dāng)之大。

其中還有一筆截止去年末近11億人民幣的借款頗值得注意，因?yàn)楫?dāng)前威馬汽車(chē)共計(jì)年產(chǎn)能25萬(wàn)輛的溫州和黃岡兩大制造廠，部分物業(yè)已抵押給這筆借款。

至于這部分物業(yè)的抵押意味著什么，威馬也在招股書(shū)中明確指出風(fēng)險(xiǎn)，即如若威馬方面拖欠相關(guān)借款且貸方強(qiáng)制執(zhí)行抵押，生產(chǎn)工作將有可能暫停。

對(duì)于輿論頗為關(guān)注的吉利汽車(chē)若干訴訟事件，威馬汽車(chē)也在招股書(shū)中作出了部分解釋。

招股書(shū)指出，在一項(xiàng)向上海市高級(jí)人民法院提起的訴訟中，吉利集團(tuán)指稱(chēng)威馬汽車(chē)侵犯其商業(yè)秘密，申索賠償約人民幣21億元及其產(chǎn)生的相關(guān)訴訟費(fèi)用（商業(yè)秘密糾紛）。

在向上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院提起的其余訴訟中，吉利集團(tuán)主張擁有威馬汽車(chē)所持有的 27 項(xiàng)注冊(cè)專(zhuān)利及兩項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)的所有權(quán)，并向威馬汽車(chē)申索賠償約人民幣116萬(wàn)元及其訴訟費(fèi)用（知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛），目前該案一審審理均已結(jié)束。

因此，威馬于截至2021年12月31日止年度的綜合財(cái)務(wù)報(bào)表中就該等訴訟作出撥備約人民幣六千余萬(wàn)元，但其同樣表示，無(wú)法保證法院判決的賠償不會(huì)超出這六千余萬(wàn)的撥備。

不難發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是核心的盈虧數(shù)據(jù)不理想，還是日漸縮水的錢(qián)包與法律糾紛可能帶來(lái)的更大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，今天威馬這匹馬兒身上的傷痕并不少。

至于曾經(jīng)的新勢(shì)力老大哥為何走到了今天這一至暗時(shí)刻？冰凍三尺非一日之寒，在談擎說(shuō)AI看來(lái)，威馬的隱憂(yōu)，其實(shí)早已藏在多年的發(fā)展迷惘之中。

老大哥與老產(chǎn)品：銷(xiāo)量不夠B端湊？

對(duì)威馬而言，曾經(jīng)的一聲新勢(shì)力老大哥決不是白叫的。

在剛下海造車(chē)的年頭里，威馬的光環(huán)很亮，不僅是團(tuán)隊(duì)里一水的造車(chē)?yán)媳?，跟蔚小理們搞跨界顯得規(guī)整了不少，而且早早就獲得百度自動(dòng)駕駛的技術(shù)加持，相較于一時(shí)期里“落魄”的蔚小理，威馬確實(shí)風(fēng)光無(wú)兩。

但是如果到今天還沉迷于“大哥夢(mèng)”，就有些因吹斯聽(tīng)了。

在招股書(shū)里，關(guān)于中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，威馬羅列了四個(gè)排名，前兩個(gè)是2021年及2016-2021共6年，中國(guó)主流市場(chǎng)純電動(dòng)汽車(chē)制造商電動(dòng)SUV銷(xiāo)量排名，威馬均是位列第一的銷(xiāo)冠。

后兩個(gè)是2021年及2016-2021共6年，中國(guó)純電動(dòng)汽車(chē)制造商智能電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量排名，威馬均位列季軍之位。

三年賣(mài)了不到八萬(wàn)臺(tái)，蔚小理們一年幾乎都能賣(mài)十萬(wàn)臺(tái)，威馬是怎么讓自己贏麻的？稍微推敲一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這四個(gè)排名限定條件里，“SUV”、“純電”、“主流市場(chǎng)”，實(shí)在是把特斯拉、蔚小理們拿捏得死死的。

只要定語(yǔ)加得足夠多，每家車(chē)企都可以當(dāng)銷(xiāo)冠，可除了口嗨，又有什么實(shí)質(zhì)性的意義那？

產(chǎn)品與銷(xiāo)量不如人意，單靠自得其樂(lè)顯然不足以讓二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賬。

談擎說(shuō)AI認(rèn)為，威馬今天走向疲軟的一個(gè)原因離不開(kāi)產(chǎn)品力，2021年威馬汽車(chē)研發(fā)開(kāi)支為9.81億元，較上一年同期還減少了1%，似乎因?yàn)橘Y金拮據(jù)拖累到研發(fā)進(jìn)展，威馬的產(chǎn)品當(dāng)前有兩個(gè)肉眼可見(jiàn)的硬傷。

首先是電動(dòng)化基礎(chǔ)設(shè)施的推新緩慢。

早在2018年9月，EX5就誕生于威馬的Ajax底盤(pán)平臺(tái)，但直到今天的威馬的其他不少在售車(chē)型，仍舊是基于老平臺(tái)矩陣打造。

就比如威馬的全系已上市車(chē)型，一水兒的前麥弗遜+后扭轉(zhuǎn)梁，單電機(jī)前驅(qū)，也是受此所制約，威馬當(dāng)前在電動(dòng)化較大的賣(mài)點(diǎn)加速度與四驅(qū)上，幾乎都無(wú)優(yōu)勢(shì)可言，NEDC續(xù)航也普遍是在四五百公里，唯有W6頂配可以達(dá)到620km。

威馬最新產(chǎn)品M7雖然今天具體參數(shù)仍未公布，但從現(xiàn)有的底層平臺(tái)架構(gòu)矩陣來(lái)看，其正在開(kāi)發(fā)的Caesar底盤(pán)平臺(tái)于2023年才能推出新車(chē)型，從其官網(wǎng)宣傳來(lái)看，威馬M7對(duì)于駕駛體驗(yàn)以及續(xù)航等電動(dòng)化方面的亮點(diǎn)也是只字不提，所以可推測(cè)M7或許還是會(huì)基于老平臺(tái)打造。

二是在科技創(chuàng)新層面，威馬也乏善可陳。

智能化方面無(wú)論是輔助駕駛還是智能座艙，今天威馬的進(jìn)展似乎也都有些不盡如人意，就比如代客泊車(chē)的牌，威馬可謂是打了大半年，但W6的銷(xiāo)量仍舊很難恭維。

今天的M7一改往日印象，大秀輔助駕駛與交互能力，乍一看確實(shí)來(lái)勢(shì)洶洶，甚至給人陣陣威馬要支棱起來(lái)了的假象，但如果再進(jìn)一步到威馬官網(wǎng)查閱M7相關(guān)亮點(diǎn)不難發(fā)現(xiàn)，大部分都還是32顆傳感器，3顆固態(tài)激光雷達(dá)，4顆英偉達(dá)芯片，上千TOPS的算力等等硬件堆料的安利。

在談擎說(shuō)AI看來(lái)，其實(shí)今天做量產(chǎn)車(chē)型還搞硬件堆料，已經(jīng)是一件挺讓人反感的事情了。誠(chéng)然，多感知設(shè)備+大算力能幫助自動(dòng)駕駛做到更高程度的安全冗余，但威馬M7的戰(zhàn)場(chǎng)是ADAS，而非要去沖L4，畢竟今天法律也沒(méi)有給量產(chǎn)L4路權(quán)。

因此，量產(chǎn)車(chē)堆料對(duì)用戶(hù)而言往往是弊大于利，不僅從購(gòu)車(chē)價(jià)格到維修風(fēng)險(xiǎn)對(duì)消費(fèi)者都不友好，甚至可能讓人對(duì)其自動(dòng)駕駛產(chǎn)生“能力不夠，硬件來(lái)湊”的質(zhì)疑，畢竟特斯拉靠純視覺(jué)，也不影響其輔助駕駛能力不遜色于市面上的大部分玩家。

總體來(lái)看，無(wú)論是電動(dòng)還是智能，當(dāng)前威馬的產(chǎn)品力似乎都有待進(jìn)一步觀察，似乎也是因此，今天威馬的銷(xiāo)量中還藏著一個(gè)巨大的蹊蹺。

據(jù)太平洋汽車(chē)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)顯示，威馬2021年共銷(xiāo)售新車(chē)44157輛，這與其招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)基本吻合，但值得注意的是，其中EX5和E.5兩款車(chē)的銷(xiāo)量占到了威馬2021總銷(xiāo)量的超80%。

打開(kāi)威馬官網(wǎng)不難發(fā)現(xiàn)，在大客戶(hù)銷(xiāo)售板塊中，EX5和E.5兩款車(chē)型赫然在列，這似乎就意味著當(dāng)前威馬在B端市場(chǎng)的銷(xiāo)量比重仍舊很高，產(chǎn)品力也許還很難大規(guī)模吸引C端市場(chǎng)。

雖說(shuō)人艱不拆，但威馬本就存疑的C端產(chǎn)品能力，今天還會(huì)不時(shí)遭受被新華社親自點(diǎn)名過(guò)的自燃事件，以及鎖電等消費(fèi)者維權(quán)的輿論風(fēng)波，無(wú)疑讓其前路迷霧更加濃厚。

揮金行政與營(yíng)銷(xiāo)

如果說(shuō)因?yàn)楹砂邼瓱o(wú)法在研發(fā)方面做出進(jìn)一步擴(kuò)張，其實(shí)可以理解，畢竟威馬今天手頭并不寬裕，但銷(xiāo)售和行政方面的開(kāi)支絲毫不手軟，似乎就有些耐人尋味了。

截止去年末，威馬的研發(fā)、銷(xiāo)售、行政三大開(kāi)支分別為9.81、9.85、27.04億元，研發(fā)最少，行政最多，同比激增54%。共計(jì)36.90億元的銷(xiāo)售與行政方面開(kāi)支，已經(jīng)超過(guò)了同期的理想，達(dá)到了小鵬的近7成，蔚來(lái)的半數(shù)。

進(jìn)一步觀瞧，2021年威馬用于行政開(kāi)支的雇員薪酬合計(jì)共有21億元，占到了其全年行政開(kāi)支的近八成，據(jù)披露，其同期一般行政管理人員僅有374人。

反觀研發(fā)，截止去年末威馬研發(fā)人員有1141人，但2021年其用于研發(fā)開(kāi)支的雇員薪酬僅有2.7億元。

如果跟蔚來(lái)對(duì)比，其截止去年末行政管理人員有1367人，產(chǎn)品及軟件開(kāi)發(fā)人員有4809人，但2021年用于研發(fā)開(kāi)支的雇員薪酬高達(dá)26.58億元，是威馬的十倍，與用于行政開(kāi)支的雇員薪酬28.94億元也近乎持平。

按此推算的話(huà)，去年威馬行政管理人員的平均薪資相當(dāng)于已經(jīng)達(dá)到了研發(fā)人員的近24倍，超過(guò)了蔚來(lái)行政管理人員平均薪資的2.5倍，但研發(fā)人員平均年薪僅不到蔚來(lái)的一半。

不過(guò)有關(guān)威馬用于行政開(kāi)支的雇員薪酬具體構(gòu)成，招股書(shū)中并未明確披露。

至于比研發(fā)還要略多一些的營(yíng)銷(xiāo)與銷(xiāo)售開(kāi)支，威馬似乎也并沒(méi)有因此取得應(yīng)有的可喜成效。在談擎說(shuō)AI看來(lái)，近年威馬在營(yíng)銷(xiāo)與品牌力上似乎一直給人以“不扎根”的印象。

就比如EX5時(shí)代，威馬給人的印象還時(shí)常是注重科技范兒，比較端莊沉穩(wěn)，但轉(zhuǎn)臉兒，頭發(fā)都花了的沈暉突然秀rap整活兒“碰瓷”特斯拉，圈是出了，但洋相也出了，rap完了到今天，威馬又開(kāi)始跟代客泊車(chē)杠到天昏地暗。

像威馬這樣的營(yíng)銷(xiāo)畫(huà)風(fēng)硬轉(zhuǎn)，鋼鐵直男們看了估計(jì)也得直呼內(nèi)行。

其實(shí)此前很長(zhǎng)一段時(shí)間里，威馬對(duì)W6的代客泊車(chē)能力都在用營(yíng)銷(xiāo)狂轟濫炸，就比如因無(wú)人泊車(chē)系統(tǒng)，威馬曾把W6包裝為“國(guó)內(nèi)首款無(wú)人駕駛量產(chǎn)車(chē)型”，受到了不小爭(zhēng)議。

今年春節(jié)期間威馬連續(xù)八天的代客泊車(chē)小電影放送，《停車(chē)特?zé)馈?、《倒?chē)威龍》、《讓車(chē)停一會(huì)兒》，微妙地蹭一蹭經(jīng)典電影，不能說(shuō)是一模一樣，但也可以說(shuō)是毫不相干。

而且直到今天，威馬也還在不時(shí)做諸如“一萬(wàn)元招募泊車(chē)?yán)纤緳C(jī)”這樣的活動(dòng)。

威馬對(duì)代客泊車(chē)的執(zhí)著其實(shí)也不難理解，當(dāng)前W6采用的是百度Apollo的AVP無(wú)人自助泊車(chē)方案，算得上是一個(gè)行業(yè)內(nèi)的差異化亮點(diǎn)。

不過(guò)談擎說(shuō)AI認(rèn)為，像威馬式地展示AVP能力，一定程度上就像是理想天天展示車(chē)?yán)镱A(yù)留了放奶瓶的空間一樣，理想本質(zhì)上是以產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，除了能放奶瓶，其他圍繞產(chǎn)品做出的建樹(shù)往往是成體系的，說(shuō)白了，一個(gè)微小的論據(jù)，往往是不足以支撐品牌力這個(gè)宏大命題的。

為W6泊車(chē)能力的集火猛攻下，銷(xiāo)量總歸很誠(chéng)實(shí)，今年1-4月，擁有AVP能力的威馬W6銷(xiāo)量沒(méi)有一月破千，最慘的2月份銷(xiāo)量還不到500臺(tái)。

今天談到蔚小理，蔚來(lái)的用戶(hù)、小鵬的科技、理想的產(chǎn)品，大家其實(shí)都已經(jīng)建立起了基本穩(wěn)固的市場(chǎng)認(rèn)知，反觀威馬，近年一套套營(yíng)銷(xiāo)亂拳打出來(lái)，卻似乎仍沒(méi)有一套成體系的殺手锏，這其實(shí)就是威馬營(yíng)銷(xiāo)的尷尬一隅。

盡管今天威馬正在摩拳擦掌登陸港交所，但這似乎很難改變其掉隊(duì)的局面，畢竟行政營(yíng)銷(xiāo)的根基往往在于產(chǎn)品和研發(fā)。

威馬同志想要前行，仍需努力。

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