2018年前6個(gè)月，觀致累計(jì)銷售30524輛汽車，創(chuàng)了觀致汽車自成立以來(lái)半年銷量的最高歷史記錄。雖然銷量暴增，但前兩個(gè)季度觀致的當(dāng)期虧損大增了128%，達(dá)到了-7.41億，這也是觀致連續(xù)第30個(gè)季度虧損。

有了大金主和大股東的觀致，仍然在虧損的泥潭中掙扎著。

寶能到來(lái)

自寶能2017年12月21日正式入股觀致以來(lái)，成立十年之久的觀致汽車已經(jīng)正式從原來(lái)的奇瑞與量子（Quantum (2007) LLC）50%：50%的中外合資公司 (2007-2017.12.10) ，正式演變成由寶能、奇瑞和量子三方以51%：25%：24%股比關(guān)系成立的中-中-外三方合資公司。 

依據(jù)《汽車海外并購(gòu)》和《智能電動(dòng)汽車》獲得的信息，寶能從2017年5月起通過(guò)其孫公司杭州城茂投資公司戰(zhàn)略投資觀致汽車，寶能（杭州城茂）大體通過(guò)先收購(gòu)股權(quán)再增資的方案，通過(guò)《投資協(xié)議》、《補(bǔ)充修改協(xié)議1》、《補(bǔ)充修改協(xié)議2》、《補(bǔ)充修改協(xié)議3》和《合資協(xié)議》的一攬子操作，成功地成為控股觀致51%的絕對(duì)控股股東。

杭州城茂計(jì)劃先投資33億元，從量子手中收購(gòu)觀致25.5%股權(quán)，從奇瑞手中收購(gòu)25.5%觀致股權(quán)，這樣將三方在觀致中的股權(quán)保持在51%：24.5%：24.5%的之后，再進(jìn)行增資。

后隨著雙積分政策的出臺(tái)，形勢(shì)發(fā)生了變化。雙積分政策要求“油耗正積分只能在有25%股權(quán)關(guān)系的關(guān)聯(lián)公司之間轉(zhuǎn)讓”，因此三方同意量子多出售0.5%股權(quán)（25.5%+0.5%=26%）給杭州城茂，而奇瑞少出售0.5%股權(quán)（25.5%-0.5=25%），這樣奇瑞在觀致中的股份從24.5%增加到25%，以便更好地應(yīng)對(duì)雙積分政策的壓力。這直接導(dǎo)致了我們看到的奇瑞國(guó)有資產(chǎn)在產(chǎn)權(quán)交易的二次掛牌。

2017年7月12日-8月8日，長(zhǎng)江產(chǎn)權(quán)交易所將蕪湖奇瑞汽車投資有限公司持有的觀致汽車股權(quán)50%中的25.5% （剩余24.5%）掛牌轉(zhuǎn)讓，但最終并沒(méi)有企業(yè)摘牌的背后原因。2017年11月17日，長(zhǎng)江產(chǎn)權(quán)交易所再次發(fā)布觀致汽車的股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓公告，只不過(guò)這次轉(zhuǎn)讓的股權(quán)是25%，然后杭州城茂直接出手，從奇瑞手中收購(gòu)了其持有的觀致汽車的25%股權(quán)。

經(jīng)過(guò)一番折騰，觀致從原來(lái)奇瑞與量子 50%： 50%的合資公司，正式變成了杭州城茂（寶能）、奇瑞和量子（Kenon Holdings）以51%：25%：24%的三方合資公司。

2018年7月，中國(guó)監(jiān)管部門批準(zhǔn)了觀致汽車三方股東繼續(xù)依照各自相應(yīng)的股權(quán)對(duì)觀致進(jìn)行65億的再增資計(jì)劃，這一計(jì)劃包括了此前奇瑞和量子為觀致提供的股東借款所轉(zhuǎn)化成的股權(quán)。。

此后，增到與其目前注冊(cè)資本104億持平的程度。

最終結(jié)果，杭州城茂（寶能）一共出資了53億，占觀致控股51%股權(quán)，奇瑞一共名義出資了26億（包括了寶能付給奇瑞的16.25億股權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)），占觀致25%股權(quán)，量子（Kenon Holdings）一共名義出資了25億 （包括了寶能付給量子的15.6億股權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)），占觀致24%股權(quán)。

2018年4月，三方同意將此前的股東債權(quán)轉(zhuǎn)換成公司股權(quán)，不必再按投資協(xié)議規(guī)定增資，因此奇瑞和量子這次實(shí)際上相當(dāng)于自己沒(méi)怎么掏腰包，僅僅走了個(gè)名義上的流水，把出售股份的錢再次投入到觀致增資中。

此外，三方合資協(xié)議還約定了股權(quán)鎖定期，奇瑞未來(lái)可以根據(jù)其IPO的需要，將其所持有的觀致股權(quán)劃轉(zhuǎn)到奇瑞的上市公司；而量子可以在三年內(nèi)最多轉(zhuǎn)讓其所持股份的50%，三年后可以將其所持觀致股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓；而寶能對(duì)上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓均有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，在本協(xié)議簽署完結(jié)后兩年里，寶能有優(yōu)先進(jìn)一步增持觀致的股權(quán)至67%的權(quán)利。

至此，沸沸揚(yáng)揚(yáng)持續(xù)了一年半之久的寶能入股觀致汽車的大戲，終于塵埃落定。

根據(jù)三方的合資協(xié)議，新的觀致汽車將設(shè)立9名董事會(huì)成員，其中寶能（杭州城茂）占有5個(gè)席位，奇瑞和量子各占有2個(gè)席位?？毓傻膶毮苡袡?quán)任命觀致的CEO 和CFO，而奇瑞和量子有權(quán)任命副CFO各一名。

從2017年10月18日起陳安寧博士不再擔(dān)任觀致的董事長(zhǎng)職務(wù)，但仍擔(dān)任觀致汽車的法人代表直到2017年12月29日。依據(jù)三方投資協(xié)議的規(guī)定，在此期間任何由于決策造成的損失都與奇瑞和陳安寧無(wú)關(guān)，兩者都不會(huì)承擔(dān)任何責(zé)任。

2017年12月29日，工商注冊(cè)信息顯示，觀致汽車法人代表和董事長(zhǎng)正式由為陳安寧博士更換為寶能控股（中國(guó)）有限公司現(xiàn)任總經(jīng)理、寶能汽車有限公司現(xiàn)任監(jiān)事會(huì)主席陳琳。

隨后，寶能方面任命原北汽集團(tuán)黨委常委、北汽集團(tuán)新技術(shù)研究院院長(zhǎng)李峰為寶能汽車常務(wù)副總裁兼觀致汽車CEO。緊接著陳睿、鄔學(xué)斌、蔡建軍等紛紛加盟觀致。

觀致給Kenon Holding提交的2018年二季度報(bào)的內(nèi)容，就是由新任觀致汽車CEO李峰和新人觀致汽車首席財(cái)務(wù)官CFO陳睿聯(lián)合簽署的。 

銷量提升，虧損依舊

據(jù)觀致汽車官方網(wǎng)站公布的銷量數(shù)據(jù)，2018年前6個(gè)月觀致累計(jì)銷售30524輛，其中一季度銷售1.14萬(wàn)臺(tái)，二季度銷售1.92萬(wàn)臺(tái)，兩個(gè)季度均創(chuàng)了觀致汽車自成立以來(lái)季度銷量的最高歷史記錄。

特別是二季度1.92萬(wàn)的銷量，比2017年同期的三千臺(tái)暴增了5.4倍。雖然觀致認(rèn)為這是個(gè)“巨大的進(jìn)步”，但在《汽車海外并購(gòu)》和《智能電動(dòng)汽車》看來(lái)，銷量暴增最主要的原因還除了基礎(chǔ)較低外，主要還是得多多感謝大金主寶能公司。寶能不光大手筆投資入股了51%股份，還把關(guān)聯(lián)公司的共享出行汽車深圳前海聯(lián)動(dòng)云汽車租賃有限公司的采購(gòu)業(yè)務(wù)一并帶給了觀致。

根據(jù)寶能與觀致的協(xié)議，寶能的關(guān)聯(lián)公司2017年從觀致采購(gòu)1.5萬(wàn)臺(tái)汽車，用于共享出行服務(wù)。2018年寶能及其關(guān)聯(lián)公司計(jì)劃從觀致采購(gòu)9.5臺(tái)汽車，2019年-2020年，寶能每年將從觀致采購(gòu)10萬(wàn)臺(tái)汽車。

寶能的采購(gòu)大單是觀致汽車銷量短期內(nèi)暴增的最直接原因。這也解釋了為什么新任CEO 李峰在2018觀致汽車營(yíng)銷年會(huì)上敢于宣布“觀致汽車今年的銷售目標(biāo)是8萬(wàn)輛”的宏偉目標(biāo)了。

根據(jù)工信部公布的2016-2017年企業(yè)油耗和新能源積分情況的公示，觀致2016年有油耗正積分1451分，而2017年則有油耗負(fù)積分6703分。2016-2017兩年的新能源積分都是零分。

要彌補(bǔ)2017年6703分的油耗負(fù)積分的缺口，觀致有三種方式可以選擇，一是從外部購(gòu)買新能源積分彌補(bǔ)，假設(shè)新能源積分價(jià)格為800元/分，則觀致需要付出443萬(wàn)元的代價(jià)；二是借助股東奇瑞汽車的關(guān)聯(lián)公司關(guān)系解決。之前奇瑞在轉(zhuǎn)讓其所持有的觀致汽車股份時(shí)發(fā)生了二次掛牌，最終保住了25%的股份關(guān)系，這是奇瑞和觀致為雙積政策埋下的一個(gè)伏筆。2017年奇瑞有高達(dá)66萬(wàn)的油耗正積分和近8萬(wàn)的新能源正積分，可以輕輕松松幫助觀致彌補(bǔ)油耗缺口。三是觀致可以用自己2016年的油耗正積分進(jìn)行結(jié)轉(zhuǎn)，只不過(guò)結(jié)轉(zhuǎn)的1161分并不夠彌補(bǔ)2017年油耗缺口，觀致還需要借助上面兩種方式中的一種才能完全實(shí)現(xiàn)油耗的合規(guī)。

根據(jù)Kenon的二季報(bào)，受銷量暴增的拉動(dòng)，觀致汽車二季度銷售收人也暴增了5.7倍，達(dá)到了18.27億人民幣。

2018年上半年觀致的銷售收入猛增到了28.86億元，同比增長(zhǎng)了326%。而同期銷售成本增加到了32.2億，同比增加了279%。從絕對(duì)量上看，和過(guò)去三年一樣，觀致的銷售成本始終高于銷售收入，這樣虧損是必然的。從增長(zhǎng)幅度來(lái)看，這應(yīng)該是近年來(lái)觀致汽車首次實(shí)現(xiàn)銷售收入增幅高于銷售成本增幅，最終結(jié)果的導(dǎo)向應(yīng)該是虧損逐漸減少。

根據(jù)《汽車海外并購(gòu)》和《智能電動(dòng)汽車》的測(cè)算，從銷售收入與銷售成本對(duì)比中可以看出，2014年二季度銷售收入與銷售成本之間相差+1.3萬(wàn)元，屬于盈利狀態(tài)；2016年二季度銷售收入與銷售成本之間相差-2.8萬(wàn)元，屬于嚴(yán)重虧損狀態(tài)；到2018年二季度，銷售收入與銷售成本之間相差減小到了-6700元。對(duì)比過(guò)去幾年，觀致?lián)Q了大老板后，業(yè)績(jī)的確出現(xiàn)了改善。

在過(guò)去的五年中，觀致汽車先后經(jīng)歷了2014年的單車大幅盈利、2015年的單車小幅盈利、2016年的單車小幅虧損、2017年的單車大幅虧損再到2018年二季度的單車小幅虧損，經(jīng)歷了一個(gè)完整拋物線后，開始出現(xiàn)觸底反彈的跡象了。 

受折舊和攤銷幾乎翻倍的影響，觀致二季度毛虧增加到了1.28億元，當(dāng)期虧損達(dá)到了3.22億。今年前半年，觀致的當(dāng)期總虧損7.41億，較去年同期增加了128%。這是觀致連續(xù)第30個(gè)季度虧損。

從2011年“奇瑞量子”正式更名為觀致汽車至今到“大金主”正式入主觀致的8年時(shí)間里，至今觀致汽車先后經(jīng)歷了7億、6億、15億、22億、25億、19億、16億和7億的虧損，總累計(jì)虧損達(dá)到了近120億元左右。

《汽車海外并購(gòu)》和《智能電動(dòng)汽車》根據(jù)2014-2017年前半年平均虧損占年度虧損的35%來(lái)推斷， 2018年全年觀致的總虧損依然會(huì)維持在20億元左右。如果銷量超過(guò)10萬(wàn)臺(tái)，則成本降低或幫助觀致虧損減少到15億左右的水平。

從2016年年報(bào)起，觀致外方股東Kenon在財(cái)報(bào)中特意增加一個(gè)附件來(lái)解釋觀致的非國(guó)際財(cái)務(wù)準(zhǔn)則下（non-IFRS）的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）的定義，特意強(qiáng)調(diào)了觀致在非國(guó)際財(cái)務(wù)準(zhǔn)則下的EBITDA的改善情況 （稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)，是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的縮寫，即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤(rùn)）。 

相比一般企業(yè)采用的衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的EBIT（息稅前利潤(rùn)），EBITDA多了DA，這個(gè)DA是Depreciation（折舊）和 Amortization（攤銷）。 

觀致強(qiáng)調(diào)EBITDA，無(wú)非是說(shuō)，前幾年研發(fā)等費(fèi)用的大額攤銷影響了現(xiàn)在的業(yè)績(jī)，大家應(yīng)該剔除掉這些“前人”造成的攤銷包袱來(lái)看待現(xiàn)在觀致業(yè)績(jī)的持續(xù)改善。 

如果不用調(diào)整后的EBITDA來(lái)測(cè)算，2018年上半年觀致總虧損-7.41億，如果用調(diào)整后的EBITDA來(lái)測(cè)算，剔除凈財(cái)務(wù)成本、折舊以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷等因素，則觀致2018年上半年虧損才-2.42億，虧損幅度收窄了67%。不過(guò)這比2017年同期調(diào)整后的EBITDA -2.21億還是擴(kuò)大了10%左右的虧損幅度。 

《汽車海外并購(gòu)》和《智能電動(dòng)汽車》認(rèn)為，觀致通過(guò)各種努力擴(kuò)大銷量、降低成本、減少虧損的路徑是正確的，應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持，同時(shí)還應(yīng)該繼續(xù)保證大客戶采購(gòu)的基礎(chǔ)上，研究和實(shí)踐各種提升高利潤(rùn)的私人消費(fèi)的方法，最終實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)上的盈利，爭(zhēng)論何種會(huì)計(jì)準(zhǔn)則“粉飾”虧損沒(méi)有太多現(xiàn)實(shí)意義。

從負(fù)債情況來(lái)看，截止到2018年6月30日，觀致共有流動(dòng)資產(chǎn)42.2億，非流動(dòng)資產(chǎn)78.6億；流動(dòng)負(fù)債59.5億，非流動(dòng)負(fù)債81.2億。 股東權(quán)益方面，實(shí)收資本104.25億，累計(jì)虧損124.6億，實(shí)際權(quán)益為-19.8億。

根據(jù)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)的信息顯示，2018年8月9日，江蘇省工商行政管理局核準(zhǔn)了觀致汽車注冊(cè)資本增加到了169.2548億。此前觀致汽車的注冊(cè)資本為104.2548億。由此可見(jiàn)，寶能入主觀致+增資的65億也已經(jīng)注冊(cè)資本的一部分了。

大股東來(lái)了，觀致銷量提升了，但觀致仍然在虧損的泥潭中掙扎著。

下半年，一切會(huì)有改變嗎？

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