緊盯特斯拉的空頭們終于迎來一次狂歡。

3天前，一路肆無忌憚瘋狂飆漲的特斯拉股價(jià)狠狠地摔了一跤。開盤當(dāng)天，特斯拉一路下滑，收盤價(jià)定格于330.21美元，較前一交易日收盤價(jià)418.32美元大幅跌去88.11美元，跌幅高達(dá)21.06%，創(chuàng)下特斯拉上市以來最大跌幅。800億美元市值轟然蒸發(fā)，雪崩之下，僅僅一天時(shí)間特斯拉就幾乎跌去通用汽車與福特汽車兩大行業(yè)巨頭的市值總和。

實(shí)際上，如此“魔幻現(xiàn)實(shí)主義”的劇情在一周前便已有了預(yù)演，彼時(shí)因特斯拉最大的外部股東Baillie Gifford，對其手中握有的公司股票進(jìn)行了套現(xiàn)減持，影響了市場投資信心，使得公司市值兩日內(nèi)便跌去475億美元。此后下行之勢一發(fā)不可收拾，特斯拉股價(jià)短期內(nèi)急速下跌超過170美元，跌幅超過34%，總市值一度蒸發(fā)了1600億美元，折合人民幣超萬億。

“泡沫”

誰能想到，就在這場“狂風(fēng)暴雨”來臨的前夜，9月1日，特斯拉的股價(jià)還曾一度達(dá)到502.49美元的歷史高點(diǎn)？這支“華爾街最危險(xiǎn)的股票”在標(biāo)普的落選中品嘗到泡沫破裂的苦澀滋味，而那些華爾街的空頭資本大鱷們終于在連連敗退后打贏了一場“翻身仗”。

“9月以來特斯拉股價(jià)大跌，這些基金大佬不但收復(fù)此前虧損缺口，目前平均浮盈都在20%左右?！?/p>

華爾街資本對于特斯拉股價(jià)虛高的質(zhì)疑之聲從未停止。自特斯拉上市以來，一直被大量資金做空，是美國市場上遭做空最多的公司。今年7月，特斯拉更是成為首只被押以200億美元做空的股票。

大多數(shù)華爾街分析師也都不看好特斯拉，在跟蹤該股的33家證券公司中，只有8家公司對特斯拉的評級為買入，15家公司對其評級為持有，10家公司建議賣出。

在他們看來，特斯拉就是資本市場最大的泡沫之一，其股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過合理估值。不被看好的盈利前景與業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性，尤其是居高不下的負(fù)債率都讓現(xiàn)在不可一世的特斯拉像是在懸崖上跳舞，隨時(shí)都有墜崖的可能。

去年，豐田、大眾等行業(yè)巨頭的銷量都在1000萬輛上下，盈利達(dá)到數(shù)百億美元級別。相比之下，特斯拉去年僅交付36.7萬臺，勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈利?？纯照邆儾幌嘈?，特斯拉能夠以大眾1/27的銷量，差強(qiáng)人意的盈利能力，便將后者遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，甚至代替豐田成為市值第一的汽車企業(yè)。

“特斯拉更真實(shí)的估值應(yīng)遠(yuǎn)低于目前水平，接近50美元，而非500美元，”投資研究公司New Constructs首席執(zhí)行官David Trainer是堅(jiān)定的看空者。

此外，特斯拉這條“鲇魚”所引發(fā)的海嘯也可能正在不斷反噬著自身。隨著全球主流車企紛紛加入電動化戰(zhàn)場，尤其是在德國人與日本人激進(jìn)的新能源戰(zhàn)略下，各家車企的電動汽車產(chǎn)品將在未來兩年內(nèi)集中投放市場，特斯拉想要在制造工藝復(fù)雜、競爭環(huán)境惡劣的新能源汽車行業(yè)一家獨(dú)大并不容易。

近期，特斯拉在歐洲國家不太理想的市場表現(xiàn)便是一次有力的證明。盡管特斯拉辯解稱是由于工廠生產(chǎn)問題導(dǎo)致銷量大幅下滑，但是傳統(tǒng)豪強(qiáng)在新能源車型上的崛起更是無法回避的重要原因之一。

按照特斯拉目前的股價(jià)和市值，特斯拉需要占領(lǐng)全球純電車市場 40%以上(甚至是全部)的份額才能滿足現(xiàn)在股票的價(jià)格對位。顯然，特斯拉目前的表現(xiàn)想要逾越這個(gè)高度仍遙遙無期。

當(dāng)然，在投資人眼中，特斯拉“德不配位”又何止是在市場表現(xiàn)上，還包括曾獲得政府信貸補(bǔ)貼即將失去優(yōu)勢；特斯拉在占據(jù)優(yōu)勢地位的電池、關(guān)鍵零部件專利保護(hù)方面相對薄弱，沒有建立起有效的防護(hù)力量；實(shí)際量產(chǎn)產(chǎn)能無法達(dá)到預(yù)期……這一切的一切更是一次又一次沖擊著特斯拉的長期價(jià)值。

不過，在特斯拉的擁躉看來，其一直以來都是一家與蘋果相似的科技公司，新能源汽車只是其中的一個(gè)板塊。無論是特斯拉引以為傲的自動駕駛技術(shù)，還是在能源科技、航天科技、生物科技的總體布局，都讓特斯拉具備了傳統(tǒng)車企不曾擁有的產(chǎn)業(yè)屬性，也使得其理應(yīng)享有常人所不能理解的高估值。

可這些“高大上”的科技版圖在眾多空頭眼中都是基于想象的“美好童話”，不僅很難實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，帶來實(shí)際的產(chǎn)業(yè)利潤，更是在成本上極大地壓縮了特斯拉在新能源汽車上的投入，得不償失。

即便特斯拉在智能化、應(yīng)用生態(tài)、自動駕駛上等方面取得突破，也存在可能被競爭對手通過成熟的供應(yīng)體系和品控進(jìn)行借鑒和大規(guī)模普及的挑戰(zhàn)。

并且這一邏輯在實(shí)際操作中也存在漏洞，因?yàn)樵?009-2019年這段黃金發(fā)展期，蘋果市值從數(shù)百億一路狂奔至萬億，期間的市盈率卻從未超過30倍，保持著相對健康可控的狀態(tài)。而特斯拉的市盈率曾一度高達(dá)148倍，其中的“水分”自然不言而喻。

“博弈”

種種原因，圍繞特斯拉的多空決戰(zhàn)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束?！拔艺娴臒o法解釋特斯拉?！备缱T資產(chǎn)管理公司聯(lián)合CIO喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt）表示。

金融分析公司S3 Partners董事總經(jīng)理杜薩尼斯基也認(rèn)為，不管價(jià)格走勢如何，有著堅(jiān)定信念的長期特斯拉空頭肯定會堅(jiān)持。“這個(gè)群體是不尋常的，不僅是因?yàn)橐?guī)模，還有持久的熱情?！?/p>

空頭們?nèi)匀换⒁曧耥?，卻也不可否認(rèn)，戳破特斯拉的泡沫依然是一個(gè)長期博弈的過程。

一方面，在美聯(lián)儲的寬松貨幣政策釋放大量流動性的大背景之下，很大一部分流動到股市之中，導(dǎo)致美股本身存在大量泡沫。特斯拉的崛起理所應(yīng)當(dāng)?shù)爻蔀榱速Y本市場“泡沫”的一部分，并且由于當(dāng)前特殊的風(fēng)險(xiǎn)投資狀況，將資產(chǎn)投入到其他地方風(fēng)險(xiǎn)或許更不可控，在相對清晰的發(fā)展路徑指引下，眾多投機(jī)自然會流向處于風(fēng)口浪尖的特斯拉。

另一方面，快速膨脹的特斯拉市值，與其說是市場高度認(rèn)可特斯拉，倒不如說是市場長期看好新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景。作為新興的行業(yè)巨頭從目前的發(fā)展勢頭來看，特斯拉也確實(shí)承載起了這份希望。

在2019年里，全球新能源汽車總銷量為221萬輛，特斯拉憑借三款車型獲得了近37萬的銷售成績。也就是說，特斯拉占據(jù)了全球市場份額的16.7%。時(shí)間來到今年上半年，在疫情的猛烈沖擊下，特斯拉依然在全球交付17.9萬輛汽車，銷量數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

這說明在全球加速電動化的過程中，特斯拉這一先導(dǎo)者正在搶先享受這一紅利。

其中，特斯拉在中國市場市場的表現(xiàn)尤為重要，今年上半年共售出汽車4.6萬輛，位居國內(nèi)新能源汽車銷量首位，已成為特斯拉的第二大市場。尤其在今年第二季度，特斯拉在中國市場交付3.1萬輛汽車，占其全球銷量的三成。

10年前，扎根中國手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈給予了蘋果迅速壯大的機(jī)會，如今特斯拉的供應(yīng)鏈本土化路線也走得堅(jiān)定不移。尤其隨著上海超級工廠的產(chǎn)能提升、二期工程的建設(shè)完成以及Model Y的陸續(xù)交付，這自然會給投資者留下充分的想象空間。

此外，空頭們視為“黃粱美夢”的科技版圖，在眾多投資者看來卻有著相當(dāng)?shù)奈?。畢竟，蘋果早年間也是一家名不見經(jīng)傳的智能手機(jī)制造公司，它最終取得成功的關(guān)鍵，在于它不將自己局限于手機(jī)制造，而是通過手機(jī)系統(tǒng)關(guān)聯(lián)了一個(gè)強(qiáng)大的互聯(lián)生態(tài)系統(tǒng)。

此時(shí)的特斯拉也是在做著相同的事情。大眾汽車集團(tuán)CEO迪斯曾在高管戰(zhàn)略會議上激動地說道，“我們還是被評估為汽車企業(yè)，而特斯拉已經(jīng)是一個(gè)科技企業(yè)了，屬于傳統(tǒng)汽車制造商的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了?！?/p>

也就是說，特斯拉早已在汽車產(chǎn)業(yè)之外，構(gòu)建了集軟件、服務(wù)等全生態(tài)鏈為一體的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。在此之內(nèi)，無論是space X的航天計(jì)劃又或是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)芯片的產(chǎn)出都會視為刺激特斯拉股價(jià)上漲重要的推動力。

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事實(shí)上，特斯拉在近一年多的時(shí)間里已經(jīng)保持著穩(wěn)定的空頭回補(bǔ)。根據(jù)S3 Partners的數(shù)據(jù)，押注特斯拉股價(jià)下跌的空頭頭寸高達(dá)213.1億美元，賣空股數(shù)為1065萬股，占其流通股數(shù)量的7.18%，與去年同期相比萎縮近80%。

巴菲特曾說：“沒有公式能判定股票的真正價(jià)值，唯一方法是徹底了解這家公司。”空頭與馬斯克之間的戰(zhàn)爭仍將繼續(xù)……

文/羅超

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