一年前的上海車展，特斯拉展臺(tái)格外熱鬧。

一名女士身穿"剎車失靈"字樣T恤，爬上特斯拉展車車頂，控訴特斯拉剎車出現(xiàn)問題。由此我們不難發(fā)現(xiàn)，特斯拉剎車質(zhì)量不怎么樣，車頂質(zhì)量倒是不錯(cuò)。

從那時(shí)開始，剎車失靈成為了特斯拉繞不過去的梗，每當(dāng)有車友喜提特斯拉新車，都會(huì)被問候一句：你剎得住嗎？

一年后的今天，特斯拉的剎車修好了，一并修好剎車鍵的，還有特斯拉的股價(jià)。

進(jìn)入2022年以來，特斯拉高位急剎車，股價(jià)從最高點(diǎn)1243美元，回落至750美元附近，跌幅40%。難怪連傳奇散戶廖凱原也坐不住了，呼吁特斯拉趕緊回購(gòu)150億美元，穩(wěn)住股價(jià)。

特斯拉的最近一次下跌，源于馬斯克對(duì)推特的交易。4月4日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）披露的一份文件顯示，特斯拉創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克購(gòu)入了社交媒體公司推特9.2%的股份。此舉讓馬斯克取代VANGUARD GROUP INC成為推特公司最大的外部股東。

從那天起，特斯拉股價(jià)一路下挫。一起暴跌的還有美股一眾成長(zhǎng)股，比如SE、TDOC、SNAP等等，事實(shí)證明這些明星股都在裸泳，股價(jià)跌了70%，還能再跌80%。

那么作為過去兩年美股牛市發(fā)動(dòng)機(jī)，科技股總龍頭的特斯拉，股價(jià)到底會(huì)跌到哪里？

01、推特鬧劇

回顧這次壓倒特斯拉的推特鬧劇，主要有幾個(gè)節(jié)點(diǎn)：

1、 3月底，馬斯克9.2%推特持倉(cāng)曝光，推特邀請(qǐng)其加入董事會(huì)；

2、 馬斯克拒絕，發(fā)文全盤收購(gòu)，推特大驚，提出毒丸計(jì)劃；

3、 馬斯克應(yīng)戰(zhàn)，提出440億美元報(bào)價(jià)，開始減持特斯拉股票；

4、 推特表示，人傻，錢多，速來；

5、 馬斯克以虛假用戶超過5%為由，停止收購(gòu)；

細(xì)心的網(wǎng)友應(yīng)該可以發(fā)現(xiàn)，雙方一拉一扯之中，馬斯克股票減持了，錢到手了，收購(gòu)?fù)铺?？還要再想一想。

俗話說，看一個(gè)人，不要看他說了什么，要看他做了什么。推特交易還會(huì)不會(huì)繼續(xù)，暫時(shí)沒有結(jié)論，但對(duì)此筆者有些大膽想法（僅代表個(gè)人看法）。

首先，從馬斯克的過往經(jīng)歷來看，其真正的并購(gòu)從來不拖泥帶水，比如SolarCity，比如電池技術(shù)公司Maxwell；

其次，從第一性原理出發(fā)，地球人都知道，馬斯克的目標(biāo)是征服火星，收購(gòu)?fù)铺厮坪跆峁┎涣藥椭?。從?cái)務(wù)上看，推特只不過是一個(gè)年?duì)I收50億美元，常年虧損的社交平臺(tái)。

花440億美元？足夠讓SpaceX發(fā)射800次獵鷹9號(hào)火箭了。

最后，對(duì)于馬斯克這種成本管控大師來說，收購(gòu)?fù)铺貙?shí)在不符合經(jīng)濟(jì)效益。為了節(jié)約成本，馬斯克可以將外購(gòu)電池改為自研，那為什么推特要花440億美元收購(gòu)？對(duì)于馬斯克這種頂級(jí)軟件工程師，本身又有著巨大影響力，自研一個(gè)可能更快，比如去年爆火的clubhouse。

種種論據(jù)顯示，馬斯克收購(gòu)?fù)铺?，多半只是嘴炮，那么他這樣做的目的是什么呢？

我們不妨反過來想，發(fā)射火箭需要什么？錢。怎么賺錢最快？減持股票就能有40億美元，這可比特斯拉成立十多年以來的利潤(rùn)都多。

確實(shí)，要說賺錢，做什么都不如割韭菜來得快。

高位，減持，這種在大A普通得不能再普通的套路，居然被馬斯克包裝得如此清新脫俗，不愧是把自家跑車射上太空的男人，果然是高。

02、看不懂的估值

隨著特斯拉股價(jià)下跌，不少減持的新聞也陸續(xù)出現(xiàn)。

比如特斯拉死多頭木頭姐，今年以來多次減持，目前其第一重倉(cāng)股已不是特斯拉；英國(guó)資管巨頭，長(zhǎng)期持有特斯拉的Baillie Gifford一季度減持98.7萬股。為什么大家都集中在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)減持特斯拉？

也許是特斯拉實(shí)在太貴。

其實(shí)就在三年前，特斯拉還是華爾街空頭狙擊的對(duì)象。2019年1月18日，特斯拉受到利潤(rùn)下滑、裁員、現(xiàn)金流緊張的消息影響，股價(jià)一天下跌12%，并且在后面的5個(gè)月持續(xù)下跌。

市場(chǎng)開始看空特斯拉，有人說馬斯克不靠譜，吸大麻，不值得托付；有的說特斯拉產(chǎn)品不行，Model Y會(huì)失敗，特斯拉最后會(huì)破產(chǎn)。

不過還好，特斯拉的汽車銷量還是靠譜的。隨著上海工廠投產(chǎn)，Model 3和Model Y成為爆款，汽車交付從36.8萬輛上升到93.6萬輛，股價(jià)也開始回升，從2019年低谷上來漲了足足26倍。

這時(shí)候華爾街又開始花式估值，有把現(xiàn)金流折現(xiàn)到2050年的，有算上火星業(yè)務(wù)的。最敬業(yè)的還要數(shù)木頭姐，秀了一波蒙特卡洛估值模型，硬生生將特斯拉拆解出十幾種情況，并且給出了不同的概率，最后得出目標(biāo)價(jià)可能是7000美元。

從這時(shí)候起，特斯拉的估值，是越漲越讓人看不懂。

大家可以問問身邊的朋友，相信沒幾個(gè)能說清楚特斯拉是怎么估值的；假如你去咨詢相關(guān)專家，一定會(huì)被投以鄙夷的眼光：

別問，問就是特斯拉是軟件/能源/操作系統(tǒng)/XX公司，不能用傳統(tǒng)估值。

確實(shí)，股價(jià)都漲成這樣了，我不喊兩句"特斯拉好耶"，仿佛我才是那個(gè)傻子。

03、市場(chǎng)如何看特斯拉？

華爾街的這套玩法，在流動(dòng)性泛濫的時(shí)候沒有毛病，但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊，連Meta、Netflix這些績(jī)優(yōu)股都閃崩的現(xiàn)在，我們好像真的有必要搞清楚，特斯拉到底值多少錢？不妨先來看看大投行是怎么定價(jià)的。

根據(jù)各個(gè)投行的研報(bào)，特斯拉的一致性評(píng)估價(jià)格大概在1200-1300美元/股，摩根士丹利在5月13日發(fā)布了一份名為《Time to Revise Global EV Forecasts Down? 》的報(bào)告，其中介紹了對(duì)特斯拉的估值模型。

報(bào)告提出特斯拉的目標(biāo)價(jià)格是1300美元，市值的組成主要有六個(gè)部分，分別是：

1、 汽車銷售業(yè)務(wù)，6286億美元，預(yù)計(jì)2030年銷售量為860萬輛；

2、 自動(dòng)駕駛車隊(duì)業(yè)務(wù)，765億美元，預(yù)計(jì)2030年規(guī)模為50萬輛；

3、 第三方供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，1354億美元；

4、 能源業(yè)務(wù)，1147億美元；

?5、 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)?，382億美元；

6、 互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，3500億美元，2500萬MAU，100美元的ARPU；

報(bào)告做得很細(xì)致，基本把特斯拉能想到的各種業(yè)務(wù)，都進(jìn)行了定價(jià)。不光報(bào)告寫得好，估值也給得很大膽。

比如說互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，僅僅2500萬的月活躍用戶，100美元的ARPU，就給出了3500億美元的估值，要知道20億用戶的Meta，現(xiàn)在的估值也僅為5000億美元出頭。

即使是使出了洪荒之力進(jìn)行估值，特斯拉的2030年目標(biāo)價(jià)也僅僅是1300美元，距離現(xiàn)價(jià)一倍空間，和去年高位相差無幾。

這個(gè)表格可以看得更清楚，投資特斯拉，你要希望他成為全球汽車龍頭，腳踩寧德時(shí)代等一眾供應(yīng)鏈對(duì)手，同時(shí)在互聯(lián)網(wǎng)、能源、保險(xiǎn)多個(gè)領(lǐng)域有所建樹。

就這樣，也才僅僅是一倍的投資回報(bào)。

賠率似乎有點(diǎn)太低。

04、業(yè)務(wù)還能超預(yù)期嗎？

或者我們先不用看太遠(yuǎn)，先看看未來兩年的汽車銷售業(yè)務(wù)。

按照高盛的預(yù)期，特斯拉在2022年和2023年分別銷售145萬和184萬輛汽車，對(duì)應(yīng)的營(yíng)收是875.9億美元和1145.16億美元，EBITDA是183.59億美元和226.15億美元，稅后利潤(rùn)是128.84億美元和158.3億美元。

按照最新的市值，特斯拉22年和23年的市盈率分別是50倍和41倍，雖然不是貴到離譜，但也絕不便宜。再考慮未來兩年的營(yíng)收增速僅為13%和15%，在現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)偏好環(huán)境下，估值要回調(diào)，也是有空間的。

看完估值，我們?cè)賮砜翠N量。

2022年的銷量預(yù)期是145萬輛，這個(gè)目標(biāo)不難達(dá)到。Model 3和Model Y自推出以來，銷售量不斷攀升。去年在北美的銷售量合計(jì)35萬輛，今年在中國(guó)也分別穩(wěn)定在3萬輛和3.6萬輛，按照這個(gè)銷售量，完成銷售目標(biāo)問題不大。

但是，我們還要考慮一個(gè)點(diǎn)：競(jìng)爭(zhēng)格局。

汽車行業(yè)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)激烈。一般來說，一款車型在上市一段時(shí)間就會(huì)達(dá)到峰值，然后慢慢衰減。為什么？因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手很快會(huì)推出更好、更便宜的產(chǎn)品，形成后發(fā)優(yōu)勢(shì)，汽車廠商的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變成一場(chǎng)馬拉松比賽，考驗(yàn)的是產(chǎn)品迭代的能力。

從產(chǎn)品計(jì)劃看，特斯拉的在售車型今年并不會(huì)有大改款，新產(chǎn)品主要聚焦在更低價(jià)的車型和皮克Cybertruck上；與之形成鮮明對(duì)比的是，今年國(guó)產(chǎn)新勢(shì)力車型將會(huì)迎來爆發(fā)，比如比亞迪的海洋系列、蔚來的ET7/ET5、理想的L9、小鵬的G9，還有嵐圖、極氪等等。

和歐美的大眾ID.3、雷諾Zoe之流不同，特斯拉在中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，可是一個(gè)比一個(gè)猛。

你要續(xù)航，蔚來的ET7續(xù)航達(dá)到1000km；

你要?jiǎng)恿?，比亞迪漢百公里加速3.9秒；

你要智能化，理想給你堆上5塊屏幕；

不吹不黑，單看配置，被吐槽是"毛坯房"的特斯拉，完全比不上內(nèi)卷堆料的國(guó)產(chǎn)車。

我知道這時(shí)候有人要跳出來了：談配置就low了，特斯拉的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是軟件，自動(dòng)駕駛才是它的靈魂。

有多少人是看軟件買的特斯拉，我們沒有數(shù)據(jù)，但是國(guó)外有媒體進(jìn)行過大型調(diào)查，特斯拉鎮(zhèn)店之寶全自動(dòng)駕駛(FSD)套裝，激活率僅為11%左右。那么我要問了，沒有了自動(dòng)駕駛的特斯拉，和咸魚有什么區(qū)別？

身體還是最誠(chéng)實(shí)的，特斯拉到底是不是信仰？銷售量會(huì)有答案。

總體來看，特斯拉過去兩年的成功，在于將優(yōu)秀的產(chǎn)品，從美國(guó)拓展到全球，吃到了電動(dòng)車滲透率提升的紅利；

未來滲透率要進(jìn)一步提升，紅利越來越少，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又一個(gè)個(gè)如狼似虎，再加上通脹緊縮的環(huán)境，業(yè)績(jī)要超預(yù)期，怕是越來越難。

05、結(jié)語

毫無疑問，特斯拉是一家偉大的企業(yè)。我最看好的是機(jī)器人業(yè)務(wù)，這個(gè)有可能在未來重塑我們的整個(gè)世界體系。大家可以想象一下，我們國(guó)家的核心競(jìng)爭(zhēng)力是人口紅利，制造成本低廉。假如有機(jī)器人呢？國(guó)家間的比較優(yōu)勢(shì)可能不存在了。

不過從短期股價(jià)的角度去看現(xiàn)在的特斯拉，暴跌之后，依然沒有安全邊際。

未來幾年，特斯拉要保住股價(jià)，Model 3和Model Y需要賣得更多，同時(shí)推出更多的新車型，應(yīng)對(duì)對(duì)手有力的競(jìng)爭(zhēng)，然后在保險(xiǎn)、能源、互聯(lián)網(wǎng)多個(gè)業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)。

超預(yù)期，也許是越來越難了。

返回第一電動(dòng)網(wǎng)首頁 >