宇通客車(600066)3月27日晚間披露年報(bào)，2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收358.5億元，實(shí)現(xiàn)凈利40億元，均同比增長(zhǎng)14%以上。新能源客車合計(jì)銷售26,856臺(tái)，同比增長(zhǎng)31.36%。銷售收入187.5億元，占總收入的52.3%，意味著新能源客車業(yè)務(wù)比重已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)客車。

亮點(diǎn)一：新能源客車合計(jì)銷售26,856臺(tái)，同比增長(zhǎng)31.36%

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，宇通客車緊抓新能源市場(chǎng)發(fā)展機(jī)會(huì)，純電動(dòng)產(chǎn)品取得一定突破，新能源客車合計(jì)銷售26,856臺(tái)，同比增長(zhǎng)31.36%。新能源市場(chǎng)受國(guó)家補(bǔ)貼政策的推動(dòng)快速發(fā)展，大量企業(yè)切入客車市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)情況更加復(fù)雜，隨著補(bǔ)貼政策的進(jìn)一步完善，產(chǎn)品經(jīng)過(guò)時(shí)間的檢驗(yàn)，技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)、綜合性價(jià)比高的企業(yè)將在未來(lái)新能源客車市場(chǎng)中居于主導(dǎo)地位。

亮點(diǎn)二：新能源汽車收入187.5億元，占比超5成

報(bào)告期內(nèi)，宇通新能源汽車銷售收入187.5億元，占總收入的52.3%。其中純電動(dòng)客車收入154.1億元，插電式混合動(dòng)力客車收入33.4億元。新能源汽車補(bǔ)貼金額為99.5億元，補(bǔ)貼占比為53.1%。其中純電動(dòng)客車補(bǔ)貼89.7億元，占比58.19%，插電式混合動(dòng)力客車補(bǔ)貼9.9億元，占比29.61%。

關(guān)于新能源汽車補(bǔ)貼的說(shuō)明：

根據(jù)國(guó)家財(cái)政部、科技部、工信部及發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于繼續(xù)開展新能源汽車推廣應(yīng)用工作的通知》、《關(guān)于 2016-2020 年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》，新能源汽車補(bǔ)貼為國(guó)家對(duì)于消費(fèi)者的補(bǔ)助，由汽車生產(chǎn)企業(yè)統(tǒng)一申報(bào)，國(guó)家財(cái)政代替消費(fèi)者支付給汽車生產(chǎn)企業(yè)，2016 年年度報(bào)告減少了消費(fèi)者實(shí)際承擔(dān)的購(gòu)車成本。因此該款項(xiàng)為正常的銷售收入，并非對(duì)本公司的政府補(bǔ)助，公司在實(shí)際訂單交付后已按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)為營(yíng)業(yè)收入。

亮點(diǎn)三：應(yīng)收新能源客車政府補(bǔ)貼約150.5億元

本期期末宇通客車應(yīng)收新能源客車政府補(bǔ)貼約150.5億元，占總資產(chǎn)的42.81%，同比增長(zhǎng)51.27%。

亮點(diǎn)四：宇通新能源客車產(chǎn)量達(dá)3.3萬(wàn)輛

報(bào)告期內(nèi)，宇通新能源客車產(chǎn)量達(dá)3.3萬(wàn)輛，產(chǎn)能利用率109.57%。

亮點(diǎn)五：宇通客車將國(guó)內(nèi)新能源汽車客車售后服務(wù)費(fèi)計(jì)提比例變更為2%

根據(jù)相關(guān)要求，新能源客車生產(chǎn)企業(yè)將部分關(guān)鍵零部件的質(zhì)保期由3年延長(zhǎng)到5年，因此公司將國(guó)內(nèi)新能源客車售后服務(wù)費(fèi)計(jì)提比例由1%變更為2%。

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亮點(diǎn)六：新能源在建項(xiàng)目有兩個(gè)

報(bào)告期內(nèi)，新能源在建項(xiàng)目有兩個(gè)，分別為新能源技術(shù)改造項(xiàng)目、新能源基地銷售中心項(xiàng)目與研發(fā)中心項(xiàng)目。新能源技術(shù)改造項(xiàng)目賬面余額為16.7萬(wàn)元，新能源基地銷售中心項(xiàng)目與研發(fā)中心項(xiàng)目賬面余額為41萬(wàn)元。

亮點(diǎn)七：新能源基地銷售中心與研發(fā)中心項(xiàng)目已完成90%

新能源基地銷售中心與研發(fā)中心項(xiàng)目已完成90%，2016年度投入金額為1.49億元，累計(jì)投入金額為6.02億元。

亮點(diǎn)八：新能源汽車涉及的政府補(bǔ)助項(xiàng)目有15個(gè)

新能源汽車涉及的政府補(bǔ)助項(xiàng)目有15個(gè)：節(jié)能與新能源客車項(xiàng)目、新能源技術(shù)及示范運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目、純電驅(qū)動(dòng)客車關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、插電式混合動(dòng)力校車研究開發(fā)及示范應(yīng)用、增程/插電式重型商用車驅(qū)動(dòng)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新工程整車項(xiàng)目獎(jiǎng)勵(lì)資金、宇通純電動(dòng)商務(wù)車研發(fā)及示范項(xiàng)目；

節(jié)能與新能源客車模塊化柔性化智能制造新模式、節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地及其改造項(xiàng)目設(shè)備投資補(bǔ)貼、雙源快充純電動(dòng)公交客車開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、增程式燃料電池客車整車技術(shù)項(xiàng)目、燃料電池城市客車關(guān)鍵技術(shù)研究及整車開發(fā)項(xiàng)目、國(guó)家電動(dòng)客車電控與安全工程技術(shù)研究中心項(xiàng)目、電動(dòng)汽車智能輔助駕駛系統(tǒng)集成及應(yīng)用示范、純電動(dòng)客車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)應(yīng)用項(xiàng)目。

亮點(diǎn)九：106款純電動(dòng)客車進(jìn)入公告

公司的研發(fā)投入主要用于新產(chǎn)品開發(fā)、先進(jìn)技術(shù)研究等方面。報(bào)告期內(nèi)公司全面完善了新能源客車產(chǎn)品鏈，圍繞新能源、智能化、輕量化等八大領(lǐng)域開展技術(shù)研究，在新能源、節(jié)能、安全等技術(shù)研究及應(yīng)用方面繼續(xù)保持領(lǐng)先。

目前擁有國(guó)內(nèi)最完備的節(jié)能與新能源客車產(chǎn)品型譜，其中包括6-14米純電動(dòng)客車、8-18米插電式混合動(dòng)力客車、8-18米混合動(dòng)力客車。截至2016 年底，已獲得33款混合動(dòng)力客車公告、81款插電式混合動(dòng)力客車公告、3款燃料電池客車公告和106款純電動(dòng)客車公告。其中104款入選《新能源汽車推廣應(yīng)用工程推薦車型目錄》，174款入選《免征車輛購(gòu)置稅的新能源汽車車型目錄》。

2016年，公司新能源共申請(qǐng)專利及軟件著作權(quán)110項(xiàng)，其中發(fā)明專利43項(xiàng)，軟件著作權(quán)21項(xiàng)；參與制訂《GB/T32960.1-2016 電動(dòng)汽車遠(yuǎn)程服務(wù)與管理系統(tǒng)技術(shù)規(guī)范》等國(guó)家或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)7項(xiàng)。

亮點(diǎn)十：宇通自動(dòng)駕駛電動(dòng)客車樣車完成了公交模擬運(yùn)營(yíng)工況

在智能化領(lǐng)域，公司在 2015 年完成世界首例自動(dòng)駕駛電動(dòng)客車開放道路試驗(yàn)，成功完成跟車行駛、自主換道、路口自主通行、站點(diǎn)?？康仍囼?yàn)科目，是全球自動(dòng)駕駛客車在開放道路條件下全程無(wú)人工干預(yù)的首次成功運(yùn)行。在駕駛輔助技術(shù)方面，突破了基于 V2I 通信的紅綠燈識(shí)別技術(shù)難題，完成集成車道偏離預(yù)警、前向碰撞預(yù)警、后部移動(dòng)物體識(shí)別的高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)開發(fā)，實(shí)現(xiàn)輔助駕駛功能集成應(yīng)用，全面提升了新能源客車主動(dòng)安全。

2016年宇通自動(dòng)駕駛電動(dòng)客車樣車在北京自主完成了巡線行駛、變道超車、定點(diǎn)停車等公交模擬運(yùn)營(yíng)工況，在環(huán)境感知技術(shù)、多傳感信息融合技術(shù)和智能決策技術(shù)等方面實(shí)現(xiàn)的重大技術(shù)突破，引領(lǐng)著客車自動(dòng)駕駛技術(shù)的發(fā)展。[page]

國(guó)泰君安點(diǎn)評(píng)宇通客車2016年報(bào)：新能源客車實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)

維持“增持”評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期,預(yù)計(jì)公司2017年單車實(shí)現(xiàn)補(bǔ)貼的減少幅度好于市場(chǎng)預(yù)期,公司公告2016年平均單車補(bǔ)貼41萬(wàn)元,低于市場(chǎng)預(yù)期的45萬(wàn)元,從而2017年單車補(bǔ)貼金額下降的壓力小于預(yù)期。維持2017/2018年盈利預(yù)測(cè)不變,EPS為1.91元和2.01元,給予公司2017年14倍PE,目標(biāo)價(jià)26.74元。

預(yù)計(jì)公司2017年一季度毛利率比去年略降,后續(xù)單車盈利逐季抬升,全年看毛利率與2016年持平。2016年公司純電動(dòng)客車單車補(bǔ)貼金額約41萬(wàn)元,預(yù)計(jì)2017年能拿到的平均補(bǔ)貼在23-26萬(wàn),減少15萬(wàn)左右。目前動(dòng)力電池度電成本下降約400-500元,動(dòng)力總成價(jià)格下降20%,以搭載100度電客車計(jì)算,整車制造成本下降約10萬(wàn)元。考慮到公司具有較高議價(jià)能力,預(yù)計(jì)下游客戶的實(shí)際支出將有所增加,保證公司毛利率不會(huì)大幅下降。

預(yù)計(jì)公司在新能源客車領(lǐng)域的壟斷優(yōu)勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)。公司2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入359億元,同比增長(zhǎng)15%;扣非后凈利潤(rùn)38億元,同比增長(zhǎng)16%。每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元(含稅)。2016年公司完成客車銷售7.1萬(wàn)輛,其中新能源客車2.7萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)31.36%,市占率22.8%。其中純電動(dòng)客車銷售2.2萬(wàn)輛,同比增加56.1%,高于全行業(yè)50.7%。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車政策支持力度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期

平安證券點(diǎn)評(píng)宇通客車年報(bào)：龍頭地位穩(wěn)固，市占率有望提升

4Q 業(yè)績(jī)放量，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2016 年公司共銷售客車70988 輛，同比增加5.9%，其中銷售新能源車26856 輛，同比增加31.4%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.4 億元，符合我們此前預(yù)期。由于查騙補(bǔ)事件，2016 年后兩批推廣目錄和補(bǔ)貼政策落地較晚，前三季度客車銷量并沒有放量。第4 季度公司業(yè)績(jī)放量，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.7 億元，占全年凈利潤(rùn)的43.7%。

增加新能源車和大型車比例，力爭(zhēng)維持綜合毛利率：雖然補(bǔ)貼退坡，但是我們認(rèn)為，公司將憑借行業(yè)龍頭地位的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)多元化采購(gòu)等方式以降低采購(gòu)成本，并通過(guò)增加新能源車和大型客車的比例，力爭(zhēng)維持公司的綜合毛利率。2017 年宇通新能源客車的銷量有望繼續(xù)增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，電動(dòng)化和大型化是新能源客車的發(fā)展方向。

新補(bǔ)貼政策下，公司市占率有望提高： 2017 年~2018 年新能源汽車補(bǔ)貼退坡，且補(bǔ)貼門檻提高，研發(fā)實(shí)力弱的企業(yè)可能無(wú)緣補(bǔ)貼，未來(lái)客車行業(yè)的市場(chǎng)集中度將提高，利好龍頭企業(yè)。通過(guò)2017 年前兩批推廣目錄，我們判斷宇通新布局產(chǎn)品的電池能量密度較高，在獲得補(bǔ)貼中具有優(yōu)勢(shì)。補(bǔ)貼政策規(guī)定，單車地方補(bǔ)貼的上限為中央補(bǔ)貼額度的50%，此舉可以緩解地方保護(hù)主義，促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，有利于專注于研發(fā)和生產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

我們認(rèn)為，由于2017 年補(bǔ)貼政策在2016 年12 月公布，推廣目錄分別在2017 年1 月和3 月落地，疊加產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)企業(yè)需要重新談判價(jià)格，企業(yè)在一季度能夠用于生產(chǎn)和銷售的時(shí)間并不多。二季度以后，產(chǎn)銷量將逐步好轉(zhuǎn)。2018 年補(bǔ)貼政策不變，政策穩(wěn)定利好行業(yè)發(fā)展，公司銷量和市占率有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：新的補(bǔ)貼政策提高了補(bǔ)貼門檻，緩解地方保護(hù)，有利于行業(yè)更加健康發(fā)展，宇通在新的補(bǔ)貼政策下更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提升；公司將通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，力爭(zhēng)維持綜合毛利率。多元采購(gòu)有望降低成本，我們小幅調(diào)整對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2017~2018 年每股收益為1.95 元、2.18 元(原來(lái)對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為2017、2018 年每股收益為1.88 元、2.13 元)，新增對(duì)2019 年盈利預(yù)測(cè)為2.28 元，維持 “推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新能源車銷量低于預(yù)期；2)成本下降不及預(yù)期。

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