開盤漲239%，市值超140億！8月10日中國(guó)氫能第一股”億華通（688339）點(diǎn)亮了科創(chuàng)板。盡管受大盤影響，股價(jià)高開低走，但收盤187.12還是高于發(fā)行價(jià)76.65，達(dá)到溢價(jià)1.44倍。如下圖所示，比起2016年投后1.54億估值，億華通五年內(nèi)估值漲幅73倍左右，早期投資人賺個(gè)盆面缽滿！

表1 億華通歷年估值情況

不考慮后期股價(jià)波動(dòng)，單就對(duì)于汽車零配件板塊估值情況來說，億華通當(dāng)天的“造富效應(yīng)”算是一場(chǎng)足夠讓市場(chǎng)驚艷、讓一級(jí)市場(chǎng)投資人實(shí)現(xiàn)多贏的結(jié)局。作為國(guó)內(nèi)首家以燃料電池電池為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，媒體和氫能產(chǎn)業(yè)一起猶如打了雞血般的興奮，網(wǎng)路上 奔走相告，共同歡呼氫能產(chǎn)業(yè)馬上步入了一個(gè)新時(shí)代！

01、股市狂飆，二級(jí)市場(chǎng)熱情高漲

春江水暖鴨先知，國(guó)內(nèi)是“零的突破”，國(guó)外氫能板塊的 “狂歡”卻早已經(jīng)開始。

根據(jù)氫云鏈團(tuán)隊(duì)2019年7月份在《hydorgnics被收購使fuelcell energy三天翻倍？國(guó)外燃料電池上市公司市值如何？》一文中對(duì)海外燃料電池上市公司的市值統(tǒng)計(jì)，如表2所示，氫云鏈發(fā)現(xiàn)，過去的一年中，國(guó)外的燃料電池企業(yè)市值普遍出現(xiàn)大幅上漲，有多家企業(yè)市值超過了10億美金，如Ballard、plug power、bloom energy、ITM等。其中一只小盤“妖股”fuelcell energy的漲幅甚至達(dá)到了2892.65%！燃料電池板塊多年不受市場(chǎng)投資者待見，隨著全球燃料電池汽車市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，終于讓投資者看到了勝利的曙光！

表2 國(guó)外燃料電池上市企業(yè)市值變化情況

來源：東方財(cái)富網(wǎng)，氫云鏈整理

爭(zhēng)議最大的處于“PPT造車階段的氫燃料電池卡車公司尼古拉，尼古拉一直宣稱對(duì)標(biāo)千億市值的特斯拉，所以，上市前殼公司股價(jià)最高漲近10倍，借殼后尼古拉市值一度沖到340億美金高度，超過了傳統(tǒng)汽車大廠福特的估值！

近日有媒體揭露，尼古拉創(chuàng)始人特雷佛-米爾頓（Trevor Milton）表示，“他愿意與現(xiàn)代進(jìn)行合作，并稱他曾兩次向現(xiàn)代提出合作，但都被現(xiàn)代拒絕?！睋?jù)知情人稱，原因是現(xiàn)代汽車是不想幫助尼古拉成為現(xiàn)代在商用卡車業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。可見，尼古拉到底能不能將PPT變成量產(chǎn)車，還需要拭目以待。

盡管被多方看空和保守質(zhì)疑，尼古拉的市值不屈不撓的堅(jiān)挺，截止今日，依舊在160億美金左右震蕩，顯示了當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)尼古拉“PPT造車”企業(yè)未來的信心。那些曾經(jīng)錯(cuò)過特斯拉造富機(jī)會(huì)的投資者們，似乎這次再也不愿意錯(cuò)過氫燃料電池汽車的造富機(jī)會(huì)了。

圖1 福特汽車股價(jià)走勢(shì) 來源：東方財(cái)富

圖2 尼古拉股價(jià)走勢(shì) 來源：東方財(cái)富

02、疫情沖擊，全球市場(chǎng)銷量慘淡

然而，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻很骨感！疫情之下，一邊是股市狂熱，一邊卻是海水般冰冷的市場(chǎng)銷售數(shù)據(jù)。

先看下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-7月燃料電池汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)分別為397輛和407輛，同比分別下降66.1%和63.2%。2020年7月份燃料電池汽車產(chǎn)銷分別為7輛和4輛，而2019年7月份燃料電池產(chǎn)銷分別是6輛和4輛。實(shí)際上，2月銷量甚至掛了零 ，7月份還不算是全年最低點(diǎn)。

雖然銷量慘淡，但截止7月，國(guó)內(nèi)各地方政府大量發(fā)布的氫能產(chǎn)業(yè)政策數(shù)量超過40個(gè)，政策堪比股票市場(chǎng)行情！形成了明顯的“政策多、資本熱、市場(chǎng)冷”的現(xiàn)象。

圖3 中國(guó)2019年、2020年1-7月燃料電池汽車銷量 來源：中汽協(xié)

美國(guó)市場(chǎng)的月亮也不圓。加州燃料電池合作組織的數(shù)據(jù)顯示，7月份美國(guó)燃料電池汽車銷量?jī)H為64輛。實(shí)際上，美國(guó)燃料電池汽車市場(chǎng)在2020年2月份就大幅下降，如圖6所示。

圖4 美國(guó)燃料電池汽車歷年銷量 來源：CAFCP

日本市場(chǎng)同樣慘淡，根據(jù)氫云鏈海外數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年1-6月日本的燃料電池乘用車僅售出175輛，同比下降59.5%，5月、6月份銷售量更是僅為7輛。

圖5 日本燃料電池乘用車銷售情況 來源：氫云鏈整理

相比之下,韓國(guó)表現(xiàn)相對(duì)較好。2020年上半年，NEXO的銷量達(dá)到了3292輛，其中2612輛在韓國(guó)市場(chǎng)銷售，其他銷向國(guó)外市場(chǎng)。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)分析，氫云鏈認(rèn)為，盡管市場(chǎng)不同，但疫情對(duì)氫燃料電池汽車市場(chǎng)銷售的系統(tǒng)性沖擊一樣。國(guó)內(nèi)多家企業(yè)向氫云鏈反映，疫情對(duì)于氫能供應(yīng)鏈產(chǎn)生了一定的沖擊。盡管企業(yè)生產(chǎn)在持續(xù)進(jìn)行，但由于上游供貨、通關(guān)、物流等環(huán)節(jié)上有延遲，對(duì)訂單交付產(chǎn)生了一定的影響，這也是2月來國(guó)內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)銷同比明顯下滑的重要原因。除了銷售，疫情對(duì)公司的研發(fā)、人才招聘、業(yè)務(wù)拓展都有負(fù)面影響。

這個(gè)沖擊對(duì)中國(guó)、美國(guó)、日本銷量影響趨勢(shì)趨同。相比之下，韓國(guó)銷量卻逆勢(shì)上漲，這與韓國(guó)疫情控制的好有關(guān)，也與韓國(guó)政府推廣決心大、宣傳好和補(bǔ)貼政策明確有關(guān)。比較中、日、韓三國(guó)，韓國(guó)政府推動(dòng)力度最大，銷量也就最好。

03、一半海水，一半火焰，燃料電池汽車前景依舊光明

市場(chǎng)熱情與行業(yè)銷量冰火兩重天，這讓不少人心存疑惑：燃料電池汽車前景到底如何？氫云鏈認(rèn)為，除了趨勢(shì)分析以外，直接比較各國(guó)銷量數(shù)據(jù)沒有意義。因?yàn)槭袌?chǎng)階段、發(fā)展模式、驅(qū)動(dòng)方式均不相同，銷量數(shù)據(jù)僅有參考價(jià)值。目前無需為燃料電池汽車市場(chǎng)情況擔(dān)憂，市場(chǎng)銷量無法反映燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)質(zhì)情況，燃料電池汽車的前景依舊光明。

第一，國(guó)內(nèi)還沒有市場(chǎng)化，關(guān)注銷售數(shù)據(jù)意義不大

目前國(guó)內(nèi)燃料電池汽車的訂單主要來自政府示范項(xiàng)目，也有部分來自廠家背后資本方對(duì)訂單的運(yùn)做能力。該階段，公司產(chǎn)銷情況看政府項(xiàng)目方、資本方與企業(yè)的協(xié)調(diào)情況，市場(chǎng)銷量幾乎沒有市場(chǎng)化特征。另一方面，政府采購具有不連續(xù)性和不穩(wěn)定特征，燃料電池汽車的產(chǎn)銷波動(dòng)屬正?，F(xiàn)象?，F(xiàn)階段關(guān)注市場(chǎng)銷量，尤其是單月的市場(chǎng)銷量，意義有限。

第二，國(guó)內(nèi)燃料電池汽車銷量季節(jié)性特征明顯，7月份數(shù)據(jù)不代表全年情況。

受新能源汽車補(bǔ)貼政策和汽車產(chǎn)業(yè)銷售規(guī)律的雙重影響，燃料電池汽車產(chǎn)銷情況呈現(xiàn)一定的季節(jié)性特征，每年12月?lián)屟b車搶交付的情況更是明顯。

回顧2019年，同樣出現(xiàn)了銷量大起大落的情況。2019年11月，燃料電池汽車銷售累計(jì)數(shù)據(jù)為1337輛，而2018年全年銷售數(shù)量達(dá)到1527輛，當(dāng)時(shí)存在不少擔(dān)憂燃料電池汽車產(chǎn)銷倒退的聲音。結(jié)果在12月出現(xiàn)了一波搶裝，全年實(shí)現(xiàn)燃料電池汽車銷售2737輛，同比增長(zhǎng)超過80%。因此，過了12月再來討論數(shù)據(jù)才有意義。

圖6 燃料電池汽車2019年產(chǎn)銷量 來源：中汽協(xié)

第三，政府等待政策明朗是影響“市場(chǎng)銷量”的主要因素。

補(bǔ)貼是新能源汽車發(fā)展的第一推動(dòng)力，在燃料電池汽車領(lǐng)域同樣如此。根據(jù)歷年經(jīng)驗(yàn)，汽車補(bǔ)貼往往附帶技術(shù)、運(yùn)營(yíng)等方面的要求，同時(shí)對(duì)汽車種類也有限制。以純電動(dòng)汽為例，補(bǔ)貼政策對(duì)電池能量密度、汽車?yán)m(xù)航里程等方面提出要求，而且不補(bǔ)貼重卡、工程車輛。此前工信部目錄大量出現(xiàn)功率為30KW的燃料電池汽車，最主要的原因就是補(bǔ)貼政策對(duì)于燃料電池汽車技術(shù)要求是“系統(tǒng)功率不低于30KW”。

在今年4月，政府明確將推出“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”的政策，但相關(guān)細(xì)節(jié)尚未公布。在技術(shù)要求、運(yùn)營(yíng)要求、補(bǔ)貼車型不明確的情況下，企業(yè)與地方政府自然傾向選擇等待，在具體政策出臺(tái)后再做行動(dòng)，市場(chǎng)銷量不佳可以理解。相信在政策出臺(tái)后，燃料電池產(chǎn)銷將迎來一個(gè)高潮。

另一方面，根據(jù)流出的方案文件，申報(bào)試點(diǎn)的城市需要有一定數(shù)量的在運(yùn)營(yíng)燃料電池汽車，申報(bào)成功后同樣需要在一定時(shí)間內(nèi)推廣一定數(shù)量的汽車。

目前在運(yùn)營(yíng)車輛指標(biāo)方面，不少有申報(bào)意愿的城市尚未達(dá)標(biāo)，如已經(jīng)明確提出申報(bào)試點(diǎn)城市的南京、廣州等。在燃料電池汽車推廣政策正式推出之后，業(yè)內(nèi)推測(cè)各地將根據(jù)文件快速補(bǔ)足相關(guān)申報(bào)條件，對(duì)于燃料電池銷售市場(chǎng)是一個(gè)利好。考慮到訂單交付周期，年底將再次迎來集中交付的盛況，而且“搶交付”現(xiàn)象將比往年更加明顯。

04、基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)模式是當(dāng)下產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)鍵

國(guó)內(nèi)燃料電池技術(shù)水平發(fā)展迅速，盡管與國(guó)外先進(jìn)水平仍有一定的差距，但足以滿足產(chǎn)業(yè)化的需求。某知名車企負(fù)責(zé)人向氫云鏈表示：“在燃料電池應(yīng)用層面，國(guó)內(nèi)技術(shù)是足夠的，成本下降的趨勢(shì)也是確定的，只是看什么時(shí)候能夠到達(dá)什么樣的產(chǎn)量?！?/p>

氫云鏈認(rèn)為，現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)大力推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和商業(yè)模式的探索。

一個(gè)地區(qū)能夠組織多大規(guī)模的燃料電池汽車運(yùn)營(yíng)規(guī)模，取決于當(dāng)?shù)氐募託湔緮?shù)量和氫源供應(yīng)情況。目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)已經(jīng)摸索出一套加氫站建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的方式，同時(shí)多個(gè)地方政府也在加氫站審批、管理等方面進(jìn)行了探索，加氫站建設(shè)的問題已經(jīng)得到了一定的緩解，因此氫源將成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)探索的重點(diǎn)，尤其是缺乏氫源的地區(qū)。即使是氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)先的佛山地區(qū)，也面臨著氫源缺乏的困難。

另一方面，需要探索可盈利、可復(fù)制的商業(yè)模式，并積累管理經(jīng)驗(yàn)。

2019年7月補(bǔ)貼大幅退坡后，新能源汽車市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，直到今年7月才恢復(fù)同比增長(zhǎng)。純電動(dòng)汽車、風(fēng)電、光伏等一系列產(chǎn)業(yè)表明，依賴政府補(bǔ)貼和政府采購是不可持續(xù)的，只有政府驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)不可能實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展。只有探索可盈利的商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)自我造血，才能真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。盡管尼古拉還在“PPT造車”，但其對(duì)應(yīng)燃料電池重卡商業(yè)模式的探索卻實(shí)實(shí)在在地有利于產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)同樣也在積極嘗試各種可盈利的運(yùn)營(yíng)模式。我們更應(yīng)當(dāng)看到企業(yè)的努力，而不是幾個(gè)冷冰冰的銷量數(shù)字。

實(shí)際上，在沒有可盈利模式下出現(xiàn)了產(chǎn)銷爆發(fā)性增長(zhǎng)反而是值得擔(dān)憂的事情。在技術(shù)尚未得到完全驗(yàn)證，成本仍然偏高，應(yīng)用場(chǎng)景偏少的情況下，如果市場(chǎng)一哄而上，基本上可以確定燃料電池汽車市場(chǎng)很快將一地雞毛，重現(xiàn)純電動(dòng)汽車出現(xiàn)過的汽車廢棄、產(chǎn)能閑置的場(chǎng)景。

圖7 純電動(dòng)汽車墳場(chǎng)

氫云鏈認(rèn)為，在市場(chǎng)尚未進(jìn)入市場(chǎng)化階段，從業(yè)者應(yīng)該保持淡定，不以市場(chǎng)銷量一時(shí)下滑擔(dān)憂，也無需為一時(shí)的股市上漲而欣喜。

市場(chǎng)無數(shù)次證明，一家優(yōu)秀的科技獨(dú)角獸公司，不會(huì)靠政府示范推廣規(guī)模，也不會(huì)靠資本方的項(xiàng)目運(yùn)作能力，熬到市場(chǎng)化階段后，技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品成本可控、商業(yè)模式清晰、管理經(jīng)驗(yàn)豐富才是王道，綜合實(shí)力才是護(hù)城河！

風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，純電動(dòng)汽車寶貴的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)在先，燃料電池汽車不應(yīng)重蹈覆轍。早日擺脫補(bǔ)貼拐杖、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化發(fā)展才是燃料電池汽車健康發(fā)展的真正要義。

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