3月8日下午，小鵬汽車發(fā)布了 2020 Q4 季度財(cái)報(bào)以及 2020 年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并在兩個(gè)小時(shí)前召開了財(cái)報(bào)電話會(huì)議。

從數(shù)字來(lái)看，最顯眼的是毛利率，無(wú)論是單季還是全年。

小鵬 2020 全年毛利率達(dá)到了正 4.6%，相比起上一年度直接提升了 28.6 個(gè)百分點(diǎn)。Q4 毛利率更是達(dá)到了 7.4%。這是小鵬連續(xù)第二個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正毛利，也是首個(gè)毛利轉(zhuǎn)正的財(cái)年。

至此，所謂的「電動(dòng)三傻」——小鵬、蔚來(lái)、理想均實(shí)現(xiàn)了年毛利率的轉(zhuǎn)正。而小鵬這一份報(bào)告也再一次證明了智能電動(dòng)汽車的大勢(shì)鼎立，勢(shì)不可擋。

其次，則是小鵬汽車不僅成功兌現(xiàn)了 Q4 交付過(guò)萬(wàn)的 FLAG，而且超出了預(yù)期。

小鵬 Q4 總交付為 12964 臺(tái)，幫助全年總交付達(dá)到 27041 臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)了 112.5%。作為旗艦車型，小鵬 P7  的數(shù)據(jù)亮眼。Q4 單車交付數(shù)為 8527 臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng) 37.3%，全年交付了 15062 臺(tái)。

總交付數(shù)的大幅度攀升，也就必然地帶來(lái)了下面三個(gè)結(jié)果：

1、總營(yíng)收快速增長(zhǎng)：?jiǎn)渭究偸杖霃?Q3 的 19.90 億人民幣增長(zhǎng)至 Q4 的 28.51 億元（4.37 億美元），超出了此前海外機(jī)構(gòu)的 4.04 億美金預(yù)期；

2、凈虧損持續(xù)縮減：從 Q3 的 11.49 億人民幣縮小為 Q4 的 7.87 億元（1.21 億美元）。

3、毛利率翻倍：從 Q3 的 4.6% 增長(zhǎng)至 Q4 的 7.4%。

最終，在連續(xù)兩個(gè)季度毛利轉(zhuǎn)正后，小鵬汽車 2020 年的總收入攀升到 58.44 億元（8.96 億美元），較 2019 年的人民幣 23.21 億元增長(zhǎng)151.8%。GAAP 準(zhǔn)則下年度凈虧損也從 2019 年的 36.92 億元下降至 27.32 億元。

而隨著北京時(shí)間晚上 9 點(diǎn)財(cái)報(bào)電話會(huì)議的臨近，小鵬汽車的盤前股價(jià)也開始逐漸翻紅。一小時(shí)后（晚上 10 點(diǎn)）已經(jīng)上漲了超過(guò) 6%，去到 29.89 美金每股。而截至發(fā)稿時(shí)為止，小鵬的股價(jià)已經(jīng)去到 28.79 美金每股，上漲接近 3%。

發(fā)稿前股價(jià)

那么，在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，何小鵬到底說(shuō)了什么？小鵬首份全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)告到底有多少含金量？

今天，我們來(lái)聊聊這個(gè)。

一、含金量

從我們的觀察來(lái)看，小鵬汽車的盤前股價(jià)，在財(cái)報(bào)剛剛發(fā)布時(shí)依然還是下跌的。

但隨著財(cái)報(bào)電話會(huì)議的臨近、越來(lái)越多關(guān)鍵細(xì)節(jié)的披露，股價(jià)開始翻紅，并一路上漲至晚上 10：17 分財(cái)報(bào)電話剛結(jié)束時(shí)的 29.50 美金每股，上漲 5.24%。

為什么會(huì)這樣？在聽(tīng)完財(cái)報(bào)電話會(huì)議后，我們認(rèn)為主要原因有三個(gè)點(diǎn)。

首先，Q4 的凈虧損相較于 Q3 有大幅度減少。正如前文所講，從 Q3 的 11.49 億人民幣縮小為 Q4 的 7.87 億元（1.21 億美元）。與此同時(shí)，其毛利率也在持續(xù)提升，從 Q3 的 4.6% 增長(zhǎng)至 Q4 的 7.4%。

其次，Q4 的交付和總收入都超預(yù)期。 

小鵬 2020 Q4 總交付量達(dá)到了 12964 輛，遠(yuǎn)超何小鵬三季度財(cái)報(bào)會(huì)議中預(yù)期的「過(guò)萬(wàn)輛」，同比增長(zhǎng)高達(dá) 302.9%，環(huán)比增長(zhǎng)也達(dá)到了 51.1%。其中 P7 交付量為 8527 臺(tái)，環(huán)比三季度增長(zhǎng) 37.3%。 

Q4 總收入也大幅度增長(zhǎng)至人民幣 28.51 億元（4.37億美元），較 2020 年 Q3 的 19.90 億元增長(zhǎng)了 43.3%。

最后，也是最重要的，則是何小鵬在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，小鵬汽車 2021 年 Q1 的交付指引依然高達(dá) 12,500 臺(tái)，收入指引則為 26 億元。

此前，小鵬已經(jīng)公布了 2021 年 1 月和 2 月的總交付數(shù)，分別是 6,015 臺(tái)和 2,223 臺(tái)。

換句話說(shuō)，即使 2021 年 Q1 遇到了春節(jié)淡季，但小鵬汽車整個(gè)季度的交付指引和總收入指引依然保持在一個(gè)很高的水平上。相較于去年最好的 Q4，也只有幾百臺(tái)和兩個(gè)多億的差距。

而另一個(gè)無(wú)法明說(shuō)的原因則是：小鵬的旗艦車型 P7，是 2020 年以來(lái)理論上最受國(guó)產(chǎn) Model 3 沖擊的新造車勢(shì)力車型。

車型相近、價(jià)格相近、甚至核心賣點(diǎn)也相近，在國(guó)產(chǎn) Model 3 2020 年 1 月剛剛交付時(shí)，輿論就認(rèn)為 P7 要完，小鵬要完。

但是，即使國(guó)產(chǎn) Model 3 在過(guò)去一年內(nèi)連續(xù)「降價(jià) 4 次」，其標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版定價(jià)也一路從 2019 年 12 月的 33.105 萬(wàn)下降到現(xiàn)在的 24.99 萬(wàn)，但隨著 P7 的大規(guī)模交付，小鵬汽車的單季總交付數(shù)開始一路上揚(yáng)——Q3 的 8578 輛， Q4 超預(yù)期的 12964 臺(tái)。

至于 P7， Q3 交付 6210 臺(tái)，Q4 交付 8527 臺(tái)。

這樣來(lái)看，P7 可以說(shuō)完全沒(méi)有被連續(xù)降價(jià)的國(guó)產(chǎn) Model 3 所壓制。對(duì)于小鵬而言，這一點(diǎn)至關(guān)重要。

而特斯拉也好像格外 Care 這一點(diǎn)。以至于在去年 11 月，小鵬汽車在廣州車展召開發(fā)布會(huì)后，馬斯克隔空在 Twitter 上公開 Diss 小鵬汽車，并引來(lái)何小鵬的反擊。（詳見(jiàn)馬斯克推特 DISS，何小鵬微博反擊，為「舊怨」也為「新仇」？）。

因而，雖然小鵬汽車 2020 年 Q4 和全年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，尤其是在總交付數(shù)、總營(yíng)收和毛利率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)上不能說(shuō)新造車三強(qiáng)中表現(xiàn)最好的，但是它的含金量卻一點(diǎn)都不低，甚至可以說(shuō)是很高的。

這或許也是 Morgan Stanley 在研報(bào)中看多 XPEV 股價(jià)至 70 美金每股的原因。

二、智能＞電動(dòng)＞汽車？

我們?cè)谇皫滋斓奈恼吕锩嬗懻撨^(guò)這個(gè)話題。

一個(gè)具體的表達(dá)是：當(dāng)油車、甚至部分傳統(tǒng)品牌電車在智能駕駛、智能座艙上不及格時(shí)，品質(zhì)的提升還值不值錢？而當(dāng)它們?cè)谥悄茴I(lǐng)域能做到及格以上，甚至良好、優(yōu)秀時(shí)，品質(zhì)的提升又值多少錢？

從財(cái)報(bào)會(huì)議何小鵬開場(chǎng)說(shuō)的話來(lái)看，他是同意這條不等式的，甚至認(rèn)為智能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于電動(dòng)，甚至汽車。他對(duì)小鵬汽車 2021 年的第一次預(yù)告，就與智能直接相關(guān)：NGP 廣州至北京的「遠(yuǎn)征」。

遠(yuǎn)征是結(jié)果，讓何小鵬放心執(zhí)行遠(yuǎn)征的原因是什么？

他的信心，很大一部分來(lái)自「滲透率」。

首先是智能座艙的滲透率，自從去年 10 月更新 Xmart OS 2.0，推出「全場(chǎng)景語(yǔ)音」以來(lái)，每個(gè)月、每天的語(yǔ)音使用率均超過(guò)了 90%。何小鵬認(rèn)為這是「小鵬自研智能座艙系統(tǒng)相比傳統(tǒng)汽車的徹底改變」。

其次是 NGP 的使用率。從 1 月 26 日正式推送 XP3.0 的 NGP 更新以來(lái)，一共有 20% 的已售 P7激活了這一功能，并且 1 月底至今的行駛里程已經(jīng)達(dá)到了130 萬(wàn)公里。

何小鵬還提到了一個(gè)數(shù)字：2 月份里程滲透率，也就是當(dāng)前 NGP 使用里程除以 NGP 可以使用的里程，超過(guò)了 50%。

以上的比例，一方面在后面的 Q&A 環(huán)節(jié)中，被何小鵬總結(jié)為「NGP 提速的保證」；另一方面則體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中。

2020Q4 小鵬毛利率為 7.4%，同比 19Q4 的 -6.6% 和環(huán)比 20Q3 的4.6% 均有明顯增長(zhǎng)——更有意思的，是小鵬總體毛利率比汽車銷售毛利率更高。

為什么？

因?yàn)樵谪?cái)報(bào)中「服務(wù)與其他」這一欄，小鵬的收入 2.976 億元同比增長(zhǎng)了 98.3%，近乎翻倍。另外，這一部分的成本為 2.279 億元，單項(xiàng)毛利率達(dá)到了 30.6%。

官方表述是「主要來(lái)自于與車輛交付量相關(guān)的售后以及零售商品收入增長(zhǎng)」，而經(jīng)過(guò)我們進(jìn)一步的詢問(wèn)，得到的結(jié)論是「XP3.0 后裝的軟件價(jià)格，算在了里邊」。

三、現(xiàn)車和加速度

在聽(tīng)完整個(gè)財(cái)報(bào)電話會(huì)議后，我們還有一個(gè)發(fā)現(xiàn)：2021 年，小鵬會(huì)是新造車三強(qiáng)唯一一家有新車量產(chǎn)交付的車企。

這臺(tái)車就是小鵬汽車的第三款車，一款搭載了車規(guī)級(jí)激光雷達(dá)（Livox 生產(chǎn)）的 A+級(jí)智能純電轎車，預(yù)計(jì)在今年第四季度正式交付。

何小鵬今天說(shuō)它會(huì)是全球首款搭載激光雷達(dá)的量產(chǎn)智能汽車：「基于視覺(jué)為主和激光雷達(dá)為輔的感知能力的融合，這款車型將支持推出具備城市主要道路 NGP 能力的 XPILOT 3.5 ?！?/span>

此外，在 2022 年，他們還將在第四款車上配備下一代自動(dòng)輔助駕駛硬件平臺(tái)，推出更高等級(jí)的 XPILOT 4.0：「有信心 4.0 版本會(huì)帶來(lái)高等級(jí)自動(dòng)輔助駕駛的全新顛覆性體驗(yàn)?！?/strong>

說(shuō)完這款車，再去細(xì)數(shù)，更會(huì)覺(jué)得這一年甚至是小鵬汽車的產(chǎn)品大年。

譬如，預(yù)計(jì)今年 3 月開始交付的 P7 鵬翼版，配備了超跑剪刀門、標(biāo)配 XPILOT 3.0 系統(tǒng)，主打高端轎跑市場(chǎng)。

又譬如，已經(jīng)在 3 月 3 日推出的磷酸鐵鋰電池版本的 G3 和 P7，計(jì)劃于今年 4、5 月份分別開始交付。

到了今年三季度，小鵬還將開始交付 G3 的中期改款車型。

何小鵬今天還表示，隨著交付規(guī)模的提升，小鵬肇慶工廠已經(jīng)為單月一萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)能做好了準(zhǔn)備，其新的廣州生產(chǎn)基地也已經(jīng)開始施工建設(shè)，預(yù)計(jì)在 2022 年第三季度投產(chǎn)。

按照目前 Q1 指引的單季交付 12500 臺(tái)，小鵬單月的平均交付數(shù)大概在 4150 臺(tái)左右。

小鵬汽車何時(shí)能實(shí)現(xiàn)單月生產(chǎn)一萬(wàn)臺(tái)，交付一萬(wàn)？

這取決于它的加速度，而小鵬汽車毫無(wú)疑問(wèn)正在加速中。

四、電話會(huì)議 Q&A

Q1：P7 二季度的交付預(yù)期？LFP 版車型對(duì)交付有影響嗎？

何小鵬：最近 6 個(gè)月，電池是將會(huì)是我們持續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)。LFP 車型相信會(huì)對(duì)二季度電池帶來(lái)一些新的挑戰(zhàn)，要求我們和供應(yīng)商保持緊密的合作。

二季度（銷量）對(duì)小鵬汽車來(lái)說(shuō)應(yīng)該是爬坡過(guò)程，但是相信三四季度會(huì)有明顯上漲。我們對(duì)于 LFP 快速上量是有充足信心的。

小鵬負(fù)責(zé)人：自從推出 LFP 車型之后，訂單已經(jīng)有 20% 的訂單增長(zhǎng)，電池供應(yīng)問(wèn)題我們期待會(huì)在 Q2 內(nèi)盡快改善。

Q2：P7 下半年交付指引和預(yù)期大概是？芯片供應(yīng)會(huì)不會(huì)影響？

小鵬負(fù)責(zé)人：目前我們還不會(huì)給出長(zhǎng)期指引，我們相信（數(shù)據(jù)）會(huì)持續(xù)健康的增長(zhǎng)。目前芯片供應(yīng)保持了 2-3 個(gè)月， 我們也會(huì)保證（汽車芯片的暫時(shí)短缺）不會(huì)造成影響。當(dāng)然（芯片）這也是我們長(zhǎng)期關(guān)注的點(diǎn)，我認(rèn)為相比體量更大的主機(jī)廠，小鵬汽車的芯片需求還是比較安全的。

Q3：新一代 XP 會(huì)不會(huì)考慮訂閱制？或者提高定價(jià)？

何：我們會(huì)針對(duì)不同版本，比如說(shuō)更高版本的 XP 采取更高等級(jí)收費(fèi)，但具體是一次性還是訂閱制，我們會(huì)根據(jù)用戶反饋和我們的思考進(jìn)行調(diào)整。但是總體來(lái)看，收費(fèi)越來(lái)越高是毋庸置疑的。

Q4：LFP 和三元鋰車型的銷售占比預(yù)期是？

小鵬負(fù)責(zé)人：P7 LFP 車型將會(huì)占比總銷量的 20%，G3 大概是 10%，我們也會(huì)持續(xù)推廣新電池車型。LFP 已經(jīng)基本取消了沒(méi)有 XP 的版本，推出 XP3.0 更高的軟件訂閱比例，至于全年，還是太早。

Q5：LFP 和三元的車型硬件利潤(rùn)有區(qū)別嗎？

小鵬負(fù)責(zé)人：LFP 車型的作用，一個(gè)是提升銷售，一個(gè)是降低成本。利潤(rùn)方面我們目前還沒(méi)有具體的數(shù)據(jù)，但 P7 和 G3 的 LFP 車型都具有這樣的作用。

Q6：XP3.0 軟件的訂閱比？對(duì)于 3.5 的預(yù)期是？

小鵬負(fù)責(zé)人：P7 的 XP 激活比例大概是 20%，我們也能看到激活比例在緩慢的增長(zhǎng)，硬件預(yù)裝，我們會(huì)看到軟件激活的比例不斷增長(zhǎng)。

我們覺(jué)得架構(gòu)更好的車輛、版本更好的車輛它的滲透率會(huì)更高。非常難去預(yù)計(jì) XPILOT 3.5 軟件的未來(lái)。

何：隨著 XP 升級(jí)，我們會(huì)去掉舊版本，新款車型沒(méi)有 2.5 版本，全部都是 3.0 以上的付費(fèi)功能，第四款車甚至只有 4.0 版本。隨著軟件數(shù)據(jù)能力提高，以及硬件規(guī)模，整合規(guī)模增大，成本下降，不久將來(lái)做到全部車型都帶全部智能硬件，通過(guò)軟件收費(fèi)的可能。

Q7：下一款 XP3.5 就是城市 NGP，包括城市 90 度轉(zhuǎn)彎和紅綠燈識(shí)別，原本計(jì)劃 XP4.0 是 2023 年推出的，現(xiàn)在是不是提前了？

何：2020 年隨著 XP3.0 的研發(fā)，我們對(duì) 3.5、4.0 甚至5.0 等版本都更加有信心，是比原來(lái)有提前的計(jì)劃， XP3.5 版本是比原來(lái)推出的時(shí)間稍微提前了。

Q8：是不是激光雷達(dá)才能實(shí)現(xiàn) XP3.5，Orin 才能實(shí)現(xiàn) L4？

何：我們相信激光雷達(dá)，和更高的算力，激光雷達(dá)和毫米波雷達(dá)、攝像頭的融合，會(huì)帶來(lái)更好的冗余，才能真正幫助我們?cè)诔鞘械囊患?jí)公路、然后到二級(jí)公路，再到全域城市道路方面，能夠提供更安全、更好的交互、更好體驗(yàn)的自動(dòng)駕駛能力。

我相信自動(dòng)駕駛在中國(guó)更廣域，甚至到全國(guó)駕駛的使用，還是有一段比較長(zhǎng)的時(shí)間。但是到達(dá)一個(gè)準(zhǔn)無(wú)人駕駛，我們相信會(huì)比想象的更快速一些。

今年會(huì)比去年在研發(fā)上有相當(dāng)大比例的增強(qiáng)，包括軟件算法，國(guó)際化市場(chǎng)，第四代 XP 自動(dòng)駕駛軟件相關(guān)驅(qū)動(dòng)的硬件變革，小鵬汽車都在做非常大的投入。

Q9：關(guān)于海外市場(chǎng)的開拓，有沒(méi)有具體的指引，國(guó)際市場(chǎng) XP 的技術(shù)迭代和國(guó)內(nèi)有什么不一樣？

何：2010 年第一次創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，我就在做海外市場(chǎng)，因此我對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的重視和理解，跟很多創(chuàng)業(yè)者不一樣。國(guó)際市場(chǎng)需要非常長(zhǎng)時(shí)間的鋪墊。

從我們?cè)趪?guó)內(nèi)的發(fā)展來(lái)看，目前來(lái)看是希望按照類似的模式應(yīng)用到海外市場(chǎng)，不做大變化，這樣整條產(chǎn)品線可以快速?gòu)?fù)制可擴(kuò)張。

自動(dòng)駕駛國(guó)際化方面，XP2.5 會(huì)直接同步，在此基礎(chǔ)上還會(huì)開發(fā)國(guó)際版本的 XP4.0。覆蓋地區(qū)將會(huì)以歐洲和發(fā)達(dá)國(guó)家為主。我們的智能座艙絕大部分是全自研的，從 2020 開始我們已經(jīng)發(fā)展了一定規(guī)模的海外團(tuán)隊(duì)，今年將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。

經(jīng)營(yíng)海外市場(chǎng)需要 12 個(gè)月甚至更多的時(shí)間，一旦打好基礎(chǔ)，后期擴(kuò)張的效率會(huì)非常高。我們的平臺(tái)化能力，要想在數(shù)年內(nèi)在占領(lǐng)發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)，都得先把基礎(chǔ)，品牌服務(wù)和自研做好，才可以快速?gòu)?fù)制和快速增長(zhǎng)。

Q10：現(xiàn)金儲(chǔ)備更大之后，會(huì)不會(huì)擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)，規(guī)模有預(yù)估嗎？

何：從今年開始，研發(fā)和服務(wù)體系的人都會(huì)有快速增長(zhǎng)。2021 年年底研發(fā)人員將超過(guò)原來(lái)的一倍，生態(tài)體系里面也會(huì)布局大量的基礎(chǔ)研發(fā)人員。

Q11：有關(guān)軟件變現(xiàn)，XP3.0 只有 30%。會(huì)不會(huì)調(diào)整價(jià)格差，提升軟件收入？

何：不會(huì)，因?yàn)樾枰腥肆υ诩夹g(shù)上向前，包括高等級(jí)自動(dòng)駕駛，甚至無(wú)人駕駛。我們的目標(biāo)是做到全球第一，不打算為新車型兼容舊車型的相關(guān)技術(shù)。此外，我們會(huì)通過(guò)軟件服務(wù)費(fèi)用之外的新生態(tài)和場(chǎng)景的方式，提供用戶更好的體驗(yàn)的同時(shí)增加收入。

（完）