2017年11月27日，觀致外方母公司Kenon發(fā)布三季度業(yè)績公告，再次確認了觀致、奇瑞投資和QUANTUM（2007）三家公司已與一家中國公司簽署投資協(xié)議，該中國公司計劃向觀致投入65億元人民幣（約9.77億美元），收購觀致汽車的控股股權(quán)。

觀致股權(quán)變更倒計時

截止到2017年9月30日，新的中國投資人“金主”已經(jīng)先后分三筆向觀致方面預(yù)付了共10.5億元人民幣（約1.47億美元）（包括2017年2季度預(yù)付的3億人民幣，2017年8月預(yù)付的7億人民幣和2017年11月預(yù)付的5000萬人民幣）,同時該中國“金主”及其子公司也已經(jīng)在指定賬戶上預(yù)存了“大量現(xiàn)金”，隨時做好在該交易完成前為觀致輸血的準(zhǔn)備，以應(yīng)觀致不時之需。

該新的“金主”入主觀致后，今年4月份奇瑞、QUANTUM（2007）、觀致汽車與四川省宜賓市政府簽署的戰(zhàn)略合作投資協(xié)議將不再執(zhí)行（彼時觀致計劃在宜賓投資55億元，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)50萬輛汽車項目，其中包括20萬輛新能源汽車，達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)值850億元。觀致汽車有限公司宜賓分公司已于2017年4月17日注冊，由觀致新任制造執(zhí)行副總裁韓必文擔(dān)任法人。），宜賓方面也不會再參與觀致以后的融資活動，不會在未來觀致中占有任何股份。

11月17日，負責(zé)安徽省國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的安徽長江產(chǎn)權(quán)交易所再次發(fā)布觀致汽車25%股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓公告，蕪湖奇瑞汽車投資有限公司預(yù)以16.25億元人民幣的標(biāo)的價格轉(zhuǎn)讓其持有的50%觀致汽車股權(quán)中的25%。報名截止日期是12月14日。

此前的2017年7月12日至8月8日，長江產(chǎn)權(quán)交易所就已經(jīng)將蕪湖奇瑞汽車投資有限公司持有的觀致汽車股權(quán)50%中的25.5%掛牌轉(zhuǎn)讓，掛牌價格為16.575億元人民幣。不過截止日期過后，并沒有企業(yè)摘牌。

筆者從國家企業(yè)信用信息系統(tǒng)查詢后發(fā)現(xiàn)，截止到2017年12月10日，觀致汽車有限公司的兩大股東仍為蕪湖奇瑞汽車投資有限公司（50%）和Quantum（2007）LLC （50%），這表明觀致的股東工商登記還沒有發(fā)生變化。根據(jù)《安徽長江產(chǎn)權(quán)交易所觀致汽車的25%股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓公告》，“觀致汽車25%股權(quán)的意向受讓方需要在工商登記變更完成后五個工作日內(nèi)向觀致打款不少于人民幣15億元”。

雖然Kenon 新任聯(lián)合CEO Barak Cohen 9月7日在回復(fù)筆者郵件中，對新的“金主”投資不愿做出評論，“一切以公告為準(zhǔn)”。但筆者根據(jù)觀致汽車過去三年月平均虧損1.8億來判斷，在觀致2017年銷量大幅下滑背景下，金主分三次輸血，緊急提供10.5億過橋貸款，從另一個側(cè)面反映了觀致正面臨著巨大的日常流動性壓力，隨著大“金主”對觀致密集盡職調(diào)查的結(jié)束和產(chǎn)權(quán)交易所掛牌截止日期的臨近，觀致的“救世主”有望下周浮出水面。

財報顯示今年虧損繼續(xù)

2017年11月27日, 觀致外方母公司Kenon Holdings發(fā)布了2017年三季度財報。三季報顯示，觀致2017年三季度共虧損2.85億人民幣，與2016年同期虧損4.65億相比，虧損幅度繼續(xù)降低了39%,但與二季度虧損4200萬相比，虧損幅度飆升了近6倍。

筆者依據(jù)歷年財報統(tǒng)計，從2011年“奇瑞量子”正式更名為觀致汽車至今的7年時間里，觀致汽車共累計虧損了100.2881億人民幣，平均年虧損14個億。

根據(jù)過去7年的歷史追蹤來看，特別是觀致自2013年底首款車型上市以來，觀致虧損增加的年份通常都是銷量增加的年份，而觀致虧損減少的年份通常都是銷量降低的年份，于是我們看到了觀致“賣的越少虧的越少”“扭虧的希望寄托在銷量下滑上”的怪現(xiàn)狀。

在觀致繼2014年虧22億、2015年虧25億、2016年虧損19億元的基礎(chǔ)上，2017年觀致“運營現(xiàn)金流為正”的目標(biāo)目前看來還有許多不確定性。

在“大金主”已經(jīng)一只腳邁進觀致家門檻的大背景下，能否“實現(xiàn)運行現(xiàn)金流為正”或許并不是管理層關(guān)注的重點了。

筆者根據(jù)2014-2016年前三季度平均虧損占年度虧損的65%來推斷，2017年全年觀致的總虧損依然會維持在8-10億元左右。當(dāng)然也不排除趕在“金主”到來前“加速虧算”的可能性。

銷量下滑，主營收入大跌

2017年三季度，觀致汽車的主營業(yè)務(wù)收入同比2016年三季度的6.07億元大跌了50%，達到了3.06億元。主營業(yè)務(wù)收入下滑主要原因是觀致汽車批發(fā)銷量從去年同期的5800輛下滑到了2017年三季度的2700輛左右，同比大幅降低53%。

2017年前三季度觀致汽車的總銷量達到9400臺左右，較去年同期狂跌了41%，甚至跌破了2015年的水平，正急速向2014年的銷售水平靠攏，這與2017年前三季度中國乘用車市場整體增幅3.8%（乘聯(lián)會口徑）形成了鮮明對比，觀致汽車在2017年一直沒有跑贏大市平均水平。

受限于汽車銷量的大幅下滑，2017年前三季度觀致汽車的總收入為9.84億元，同比去年同期的17.18億也大幅下滑了43%。

從季度同比和環(huán)比來看，2017年三季度比去年同期和2017年二季度均出現(xiàn)了26%和10%的下滑，如果沒記錯的話，這應(yīng)該是觀致自二季度以來再次出現(xiàn)同比環(huán)比全下滑的情況。

銷售網(wǎng)絡(luò)布局推進不力

到2017年9月底，觀致經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)共有109家，比一季度時的118家減少了9家，比二季度時的111家減少了2家，全服務(wù)店從二季度的74家減少了3家到71家。

從整體來看，目前109家觀致經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模相比行業(yè)來說仍然偏低，經(jīng)銷商整體數(shù)量過低本來就是觀致的短板，而且連續(xù)兩個季度出現(xiàn)了持續(xù)關(guān)店的趨勢。隨著銷量的下滑，這似乎并不是一個好的勢頭，或許蘊藏著一個惡性循環(huán)開始的危險信號。

目前的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與“2016年年底將有150家經(jīng)銷商”目標(biāo)相比，完成率只有73％左右，離2013年觀致前董事長郭謙計劃的“2014年底布局200家經(jīng)銷商”的目標(biāo)更是相差甚遠。2017年三季度經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)下降，反映了在銷量和利潤均無法保證的情況下，經(jīng)銷商對于觀致持續(xù)經(jīng)營的憂郁和觀望態(tài)度。無論如何，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)將繼續(xù)成為禁錮觀致汽車銷量提升的一大瓶頸。

“在中國這么廣大市場，我認為至少要兩三百家經(jīng)銷商才能夠往前走?！?017年剛剛就任觀致CEO的劉良此前對媒體表示。

從季度整體銷量與經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)拓展的速度和單店的銷售能力綜合來分析，觀致單店月平均銷售的汽車數(shù)量也從2017年一季度的10臺逐漸下滑到了8臺，單店銷售能力在進入2017年表現(xiàn)出了不斷走弱的態(tài)勢，可能與觀致新的商務(wù)政策有關(guān)。

財報顯示，2017年前9個月，觀致的銷售收入因受到銷量大幅下滑的影響而出現(xiàn)了43%的同比下跌，而同期銷售成本也出現(xiàn)了差不多43%的同比下滑。從銷售收入與銷售成本對比中可以看出，2015年銷售成本與銷售收入之間相差17%，到2016年這個差距增加到了20%，而到了2017年三季度銷售成本與銷售收入之間差別增加到了27%。在過去的近三年的時間，觀致的銷售成本始終高于銷售收入，這樣的商業(yè)運作不虧損基本是不可能的，并且還有不斷擴大的趨勢。

七年累計虧損105億人民幣

通過對2014-2017年觀致共14個季度的銷量、銷售收入和銷售成本綜合分析可以看出，隨著銷量季度均值從2014年的1700臺左右逐漸增加到2016年的6000臺左右，再降到2017年三季度的3100臺。觀致的單車銷售收入季度均值也逐漸從2014年的12.7萬逐漸下滑到2017年三季度的10.9萬元，而單車季度銷售成本均值從2014年的14.2萬逐漸下降到了2017年三季度的12.7萬，單車收入年下降幅度為5%，而單車成本下降幅度為4%左右，收入下降速度快于成本的下降幅度，因此造成了觀致在有車上市以來的四年里一直持續(xù)不斷虧損。

從總的單車平均收入與單車平均成本的對比可以看出，觀致從2014年一季度平均每賣出一輛車虧損1.5萬元到2017年三季度平均每賣出一輛車便要虧損差不多2.9萬元，這就不難理解為什么觀致從2014年開始正式賣車以來每年分別虧損22億、25億、19億和2017年三季度的虧損6.1個億了。

根據(jù)觀致的財報，“由于成本削減措施效果明顯”，2017年三季度觀致的虧損僅為2.85億人民幣，較去年同期的4.65億降低了31%。2017年前三季度觀致共虧損6.1億，比去年同期13.55億降低了55%左右，反映了“成本屠夫”劉良削減成本的力度。

根據(jù)2014-2016年前三季度平均虧損占年度虧損的65%來推斷，2017年全年觀致的總虧損依然會維持在8-10億元左右。當(dāng)然也不排除趕在“金主”到來前“加速虧算”的可能性。

這樣的話，筆者推算，從2011年“奇瑞量子”正式更名為觀致汽車至今的7年時間里，到“大金主”正式入主觀致，觀致汽車的累計虧損估計達到105億人民幣左右。105億的窟窿確實需要真正的“大金主”才行。

EBITDA測算規(guī)則無益于“改善”盈利面

從2016年年報起，觀致外方母公司Kenon在財報中特意增加一個附件來解釋觀致的非國際財務(wù)準(zhǔn)則下（non-IFRS）的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）的定義，特意強調(diào)了觀致在非國際財務(wù)準(zhǔn)則下（non-IFRS）的EBITDA的改善情況，也就是其稅息折舊及攤銷前利潤。 相比企業(yè)一般企業(yè)采用的衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)盈利能力的EBIT（息稅前利潤），EBITDA多了DA，這個DA是Depreciation（折舊）和 Amortization（攤銷）。觀致強調(diào)EBITDA，無非是說，前幾年研發(fā)等費用的大額攤銷影響了現(xiàn)在的業(yè)績，大家應(yīng)該剔除掉這些“前人”造成的攤銷包袱來看待現(xiàn)在觀致業(yè)績的持續(xù)改善。

如果用調(diào)整的EBITDA測算，2015年觀致總虧損25億，除去前幾年借貸造成的凈財務(wù)成本、貶值以及無形資產(chǎn)攤銷等的8個億，調(diào)整的EBITDA總虧損應(yīng)該在16.6億左右，而2016年總虧損19個億，除去前幾年因高額借貸造成的凈財務(wù)成本、貶值以及無形資產(chǎn)攤銷等的11個億,2016年觀致調(diào)整的EBITDA總虧損應(yīng)該是7個億。同樣，2017年前三季度總虧損6.1億，剔除凈財務(wù)成本、貶值以及無形資產(chǎn)攤銷等因素，調(diào)整的EBITDA則從虧6.1個億的虧損變成了虧3.36個億，虧損幅度收窄了45%。

筆者認為，觀致通過各種努力降低成本、減少虧損的路徑是正確的，應(yīng)該繼續(xù)堅持，同時還應(yīng)該繼續(xù)研究和實踐各種提升銷量的方法，在短時間內(nèi)迅速做出“業(yè)績”，迎接“大金主”的到來。費勁心思來解釋不同準(zhǔn)則和算法，對于增加銷量、減少虧損幫助不大。

財務(wù)成本方面，由于持續(xù)不斷的借貸和匯率市場的波動，觀致在整體上降低成本的大背景下，其凈財務(wù)融資成本卻始終在高位徘徊，從2013年的1100萬一路狂飆到2016年的4.03億，增加了近40倍。2017年三季度，觀致的凈財務(wù)成本同比增長了31%到8000萬元，反映了觀致過去幾年收入增長乏力，但卻面臨因高額借貸而帶來的利息支出迅速增加的尷尬局面。本來就沒錢，還得把真金白銀拿出來去償還“黃世仁”的利息。

從負債情況來看，截止到2017年9月30日，觀致共有不包括股東借款在內(nèi)的貸款共計50億元左右，流動負債30億（不包括股東借款，但包括應(yīng)付賬款22億），包括現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物在內(nèi)的流動資產(chǎn)15億。這些與二季度相比基本沒有大的變化。

目前觀致應(yīng)該償還的到期借款為一筆30億元，一筆12億和一筆7億（共計49億）。經(jīng)過“八寸不爛之舌”苦口婆心地協(xié)商“努力”，觀致的借款方7月份已經(jīng)同意將到期的30億元借款償還期限延遲到2019-2022年償還（債換股的約定豁免到了2020年7月），而即將于2017年8月份到期的12億借款的償還期限仍在協(xié)商中，（一季報時觀致曾說這筆貸款可延遲到2019-2024年償還）。

Kenon在財報中表示，目前上述49億借款（30億+12億+7億）觀致已經(jīng)全部使用。“但觀致仍然需要進一步的外部融資，用于滿足研發(fā)和日常運營所需?！?/p>

缺錢，緊急缺錢，撐到金主邁進大門，是2017年這個干冷無雪的冬季觀致所面臨的最主要的問題之一。

于是，雖然觀致的股權(quán)出售還沒有完成，我們看到了慷慨的“大金主”二季度緊急拿出了3億元付款，8月又拿出了7億預(yù)付款，11月又拿出了5000萬緊急預(yù)付款（三次共計10.5億元人民幣）。否則，按照觀致平均每個月虧一個億的速度，真不知觀致是否撐到“大金主”邁進大門的那一刻。

此前，觀致的外方母公司Quantum（2007）LLC 已于2017年4月21日將其持有的50%觀致股份中的大約10%質(zhì)押給了中方母公司奇瑞投資。

“大金主白衣騎士”即將現(xiàn)身

面對上述銷量萎靡不振、單車虧損持續(xù)、債務(wù)高起和銀行利息等凈財務(wù)成本維持高位的大背景下，大“金主”在入股時略顯謹慎，長江產(chǎn)權(quán)交易所的首次“流拍”，從一個側(cè)面反映了大“金主”對如何面對“發(fā)展傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車” 雙管齊下的觀致“兩棲戰(zhàn)略”、如何盤活這塊窟窿遍布的資產(chǎn)的問題十分猶豫。

隨著觀致現(xiàn)金流熔斷時刻的逼近以及長江產(chǎn)權(quán)交易所二次掛牌下周即將截止，寶能也好，寶沃也罷，作為大金主的白衣騎士，你真的該現(xiàn)身了。

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