2018年6月4日，觀致汽車(chē)公布了其接受“大金主白衣騎士”寶能投資以來(lái)的最新的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，2018年前5個(gè)月，觀致汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售23754輛，同比增長(zhǎng)366%。其中，5月份銷(xiāo)量為7028輛，環(huán)比增長(zhǎng)31%，同比增長(zhǎng)538.7%，創(chuàng)歷史新高。

寶能入主觀致的臺(tái)前幕后

自寶能2017年12月21日正式入股觀致以來(lái)，成立十年之久的觀致汽車(chē)已經(jīng)正式從原來(lái)的奇瑞與量子（Quantum (2007) LLC）50%：50%的中外合資公司 (2007-2017.12.10) ，正式演變成由寶能、奇瑞和量子三方以51%：25%：24%股比關(guān)系成立的中-中-外三方合資公司。

依據(jù)《汽車(chē)海外并購(gòu)》和《智能電動(dòng)汽車(chē)》獲得的信息，寶能從2017年5月起通過(guò)其孫公司杭州城茂投資公司戰(zhàn)略投資觀致汽車(chē)，寶能（杭州城茂）大體通過(guò)先收購(gòu)股權(quán)再增資的方案，通過(guò)《投資協(xié)議》、《補(bǔ)充修改協(xié)議1》、《補(bǔ)充修改協(xié)議2》、《補(bǔ)充修改協(xié)議3》和《合資協(xié)議》的一攬子操作，成功地成為控股觀致51%的絕對(duì)控股股東。

杭州城茂計(jì)劃先投資33億元，從量子手中收購(gòu)觀致25.5%股權(quán)，從奇瑞手中收購(gòu)25.5%觀致股權(quán)，這樣將三方在觀致中的股權(quán)保持在51%：24.5%：24.5%的之后，再進(jìn)行增資。

后隨著雙積分政策的出臺(tái)，形勢(shì)發(fā)生了變化。雙積分政策要求“油耗正積分只能在有25%股權(quán)關(guān)系的關(guān)聯(lián)公司之間轉(zhuǎn)讓”，因此三方同意量子多出售0.5%股權(quán)（25.5%+0.5%=26%）給杭州城茂，而奇瑞少出售0.5%股權(quán)（25.5%-0.5=25%），這樣奇瑞在觀致中的股份從24.5%增加到25%，以便更好地應(yīng)對(duì)雙積分政策的壓力。這直接導(dǎo)致了我們看到的奇瑞國(guó)有資產(chǎn)在產(chǎn)權(quán)交易的二次掛牌。

2017年7月12日-8月8日，長(zhǎng)江產(chǎn)權(quán)交易所將蕪湖奇瑞汽車(chē)投資有限公司持有的觀致汽車(chē)股權(quán)50%中的25.5% （剩余24.5%）掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)罱K并沒(méi)有企業(yè)摘牌的背后原因。2017年11月17日，長(zhǎng)江產(chǎn)權(quán)交易所再次發(fā)布觀致汽車(chē)的股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓公告，只不過(guò)這次轉(zhuǎn)讓的股權(quán)是25%，然后杭州城茂直接出手，從奇瑞手中收購(gòu)了其持有的觀致汽車(chē)的25%股權(quán)。

經(jīng)過(guò)一番折騰，觀致從原來(lái)奇瑞與量子 50%： 50%的合資公司，正式變成了杭州城茂（寶能）、奇瑞和量子（Kenon Holdings）以51%：25%：24%的三方合資公司。

此后，三方繼續(xù)依照各自相應(yīng)的股權(quán)對(duì)觀致進(jìn)行了65億的增資，增到與其目前注冊(cè)資本104億持平的程度。

最終結(jié)果，杭州城茂（寶能）一共出資了53億，占觀致控股51%股權(quán)，奇瑞一共名義出資了26億（包括了寶能付給奇瑞的16.25億股權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)），占觀致25%股權(quán)，量子（Kenon Holdings）一共名義出資了25億 （包括了寶能付給量子的15.6億股權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)），占觀致24%股權(quán)。

2018年4月，三方同意將此前的股東債權(quán)轉(zhuǎn)換成公司股權(quán)，不必再按投資協(xié)議規(guī)定增資，因此奇瑞和量子這次實(shí)際上相當(dāng)于自己沒(méi)怎么掏腰包，僅僅走了個(gè)名義上的流水，把出售股份的錢(qián)再次投入到觀致增資中。

此外，三方合資協(xié)議還約定了股權(quán)鎖定期，奇瑞未來(lái)可以根據(jù)其IPO的需要，將其所持有的觀致股權(quán)劃轉(zhuǎn)到奇瑞的上市公司；而量子可以在三年內(nèi)最多轉(zhuǎn)讓其所持股份的50%，三年后可以將其所持觀致股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓?zhuān)欢鴮毮軐?duì)上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓均有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，在本協(xié)議簽署完結(jié)后兩年里，寶能有優(yōu)先進(jìn)一步增持觀致的股權(quán)至67%的權(quán)利。

至此，沸沸揚(yáng)揚(yáng)持續(xù)了一年之久的寶能入股觀致汽車(chē)的大戲，終于塵埃落定。

根據(jù)三方的合資協(xié)議，新的觀致汽車(chē)將設(shè)立9名董事會(huì)成員，其中寶能（杭州城茂）占有5個(gè)席位，奇瑞和量子各占有2個(gè)席位?？毓傻膶毮苡袡?quán)任命觀致的CEO 和CFO，而奇瑞和量子有權(quán)任命副CFO各一名。

從2017年10月18日起陳安寧博士不再擔(dān)任觀致的董事長(zhǎng)職務(wù)，但仍擔(dān)任觀致汽車(chē)的法人代表直到2017年12月29日。依據(jù)三方投資協(xié)議的規(guī)定，在此期間任何由于決策造成的損失都與奇瑞和陳安寧無(wú)關(guān)，兩者都不會(huì)承擔(dān)任何責(zé)任。

2017年12月29日，工商注冊(cè)信息顯示，觀致汽車(chē)法人代表和董事長(zhǎng)正式由為陳安寧博士更換為寶能控股（中國(guó)）有限公司現(xiàn)任總經(jīng)理、寶能汽車(chē)有限公司現(xiàn)任監(jiān)事會(huì)主席陳琳。

隨后，寶能方面任命原北汽集團(tuán)黨委常委、北汽集團(tuán)新技術(shù)研究院院長(zhǎng)李峰為寶能汽車(chē)常務(wù)副總裁兼觀致汽車(chē)CEO。緊接著陳睿、鄔學(xué)斌、蔡建軍等紛紛加盟觀致。

觀致給Kenon Holding提交的2018年一季度報(bào)的內(nèi)容，就是由新任觀致汽車(chē)CEO李峰和新人觀致汽車(chē)首席財(cái)務(wù)官CFO陳睿聯(lián)合簽署的。

“大客戶”撐起來(lái)的銷(xiāo)量可持續(xù)嗎？

據(jù)觀致汽車(chē)官方網(wǎng)站公布的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，2018年前5個(gè)月，觀致汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售23754輛，同比增長(zhǎng)366%。而觀致的外方母公司Kenon Holding財(cái)報(bào)顯示，觀致汽車(chē)2018年一季度銷(xiāo)量達(dá)到了11400輛，同比增長(zhǎng)了208%。

要知道，剛剛過(guò)去的2017年，觀致汽車(chē)總體為15281臺(tái)，同比2016年下降了36%。2017年第4季度觀致的銷(xiāo)量為5600臺(tái)，同比2016年第4季度仍然降低了33%。隨著觀致股權(quán)關(guān)系發(fā)生了變更，汽車(chē)銷(xiāo)量出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。寶能、奇瑞、量子三方重組觀致的投資協(xié)議上的規(guī)定揭示了觀致短時(shí)間內(nèi)銷(xiāo)量爆發(fā)的原因。

根據(jù)三方協(xié)議的約定，2017年底寶能計(jì)劃通過(guò)關(guān)聯(lián)公司，從觀致采購(gòu)15000臺(tái)的訂單，從2018年-2020年，每年約定采購(gòu)觀致汽車(chē)的訂單數(shù)為每年10萬(wàn)臺(tái)。后2018年的訂單又調(diào)整為9.5萬(wàn)臺(tái)。

寶能的采購(gòu)大單是觀致汽車(chē)銷(xiāo)量短期內(nèi)暴增的最直接原因。這也解釋了為什么CEO 李峰在2018觀致汽車(chē)營(yíng)銷(xiāo)年會(huì)上敢于宣布“觀致汽車(chē)今年的銷(xiāo)售目標(biāo)是8萬(wàn)輛”的宏偉目標(biāo)了。

而這一大股東寶能的訂單計(jì)劃，在2017年年底觀致汽車(chē)為深圳前海聯(lián)動(dòng)云汽車(chē)租賃有限公司“至少在萬(wàn)輛以上的訂單” 加班加點(diǎn)生產(chǎn)汽車(chē)的過(guò)程中，得到了驗(yàn)證。

因此，《汽車(chē)海外并購(gòu)》和《智能電動(dòng)汽車(chē)》估計(jì)，如果一切順利的話，觀致的2018年8萬(wàn)銷(xiāo)售目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)應(yīng)該沒(méi)什么問(wèn)題。不過(guò)，在目前共享出行市場(chǎng)叫好不叫座的、普遍沒(méi)有盈利的情況下，未來(lái)寶能旗下共享出行平臺(tái)每年10萬(wàn)臺(tái)大訂單的可持續(xù)性仍然充滿了不確定性。

2018年虧損會(huì)好轉(zhuǎn)嗎？

根據(jù)觀致外方母公司Kenon Holdings發(fā)布了2018年一季度財(cái)報(bào)，觀致2018年一季度銷(xiāo)量同比漲幅208%，達(dá)到了11400輛，同期的銷(xiāo)售輸入達(dá)到了10.59億元，同比增加161%，但同時(shí)銷(xiāo)售成本也大幅增加了164%達(dá)到了12.6億元。成本增加繼續(xù)快于收入增加，虧損持續(xù)。

《汽車(chē)海外并購(gòu)》和《智能電動(dòng)汽車(chē)》曾預(yù)測(cè)觀致2016年和2017年可能分別虧損19億和17億，結(jié)果觀致實(shí)際分別虧損為18.97億和16.12億。

從2011年年底 “奇瑞量子”正式更名為觀致汽車(chē)至今的7年多的時(shí)間里，到2018年一季度末，觀致汽車(chē)共累計(jì)凈虧損114.5億元人民幣，平均年虧損16億。2018年一季度虧損幅度并沒(méi)有隨著銷(xiāo)量的劇增而有所減緩，相反還大幅增加，這可能和車(chē)大部分銷(xiāo)售給低折扣的關(guān)聯(lián)租賃公司有關(guān)。

從單車(chē)銷(xiāo)售收入和單車(chē)銷(xiāo)售成本季度均值來(lái)看，雖然2018年一季度單車(chē)虧損幅度較2016和2017年都有所下降，但高于2014-2015年度的水平，觀致新的管理層在進(jìn)一步削減成本、提升利潤(rùn)率方面仍然任重道遠(yuǎn)。

2018年一季報(bào)并沒(méi)有公布經(jīng)銷(xiāo)商情況。2017年年底觀致共累計(jì)開(kāi)業(yè)經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)113家，其中4S店73家，在建和意向店5家。從單店銷(xiāo)售能力來(lái)看，單店單月銷(xiāo)售17臺(tái)車(chē)，雖然比2017年有不小的提升，但僅僅和2015基本持平。

從整體來(lái)看，目前113家觀致經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模相比行業(yè)來(lái)說(shuō)仍然偏低，經(jīng)銷(xiāo)商整體數(shù)量過(guò)低本來(lái)就是觀致的短板，目前在建和意向店面數(shù)量已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度持續(xù)下降。反映了經(jīng)銷(xiāo)商層面意愿不高。

目前的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)前幾屆觀致管理層提出的“2014年底布局200家經(jīng)銷(xiāo)商”、“2016年年底將有150家經(jīng)銷(xiāo)商” 、“在中國(guó)這么大市場(chǎng)至少要兩三百家經(jīng)銷(xiāo)商才能夠往前走”都有很大差距。雖然目前銷(xiāo)售集中在大股東帶來(lái)的大客戶上，但長(zhǎng)期來(lái)看，面向私人消費(fèi)市場(chǎng)的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)將繼續(xù)成為禁錮觀致汽車(chē)銷(xiāo)量提升的一大瓶頸。

根據(jù)過(guò)去7年的歷史追蹤來(lái)看，特別是觀致自2013年年底首款車(chē)型上市以來(lái)，觀致虧損增加的年份通常都是銷(xiāo)量增加的年份，而觀致虧損減少的年份通常都是銷(xiāo)量降低的年份，于是我們看到了觀致“賣(mài)的越少虧的越少”、“扭虧的希望寄托在銷(xiāo)量下滑上”之怪現(xiàn)狀。

到2017年年底，觀致共有不包括股東借款在內(nèi)的各種貸款48億。根據(jù)Kenon Holdingd的財(cái)報(bào)，觀致仍需要繼續(xù)從外部進(jìn)行融資，以滿足其日常流動(dòng)性的需要。

觀致2014年虧22億、2015年虧25億、2016年虧損19億元、2017年繼續(xù)虧損16億之后， 《汽車(chē)海外并購(gòu)》和《智能電動(dòng)汽車(chē)》根據(jù)2014-2017年一季度平均虧損占年度虧損的17%來(lái)推斷，即使2018年全年觀致能夠完成的8萬(wàn)臺(tái)的目標(biāo)，但全年仍有可能出現(xiàn)10億級(jí)別的大額虧損。

新觀致的舊挑戰(zhàn)？

雖然寶能入主觀致后，吸引了一大批行業(yè)精英加盟，在“大客戶”訂單主導(dǎo)下已經(jīng)表現(xiàn)出銷(xiāo)量“暴增”。但新觀致的挑戰(zhàn)似乎一點(diǎn)兒也沒(méi)少。

首先還是資金的老問(wèn)題。雖然此次寶能、奇瑞和量子三股東為觀致注入了65億資金，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能從根本上就解決觀致的資金缺口問(wèn)題。

觀致從開(kāi)始生產(chǎn)第一天起就主要依靠股東借款和外部融資度日的“高杠桿”模式，目前已累計(jì)虧損110億以上。許多銀行早已聞“觀致色變”，觀致的中方母公司奇瑞更是深受其害，除了提供資金外，還給觀致提供了融資擔(dān)保抵押。一旦觀致出事，奇瑞的連帶責(zé)任會(huì)使奇瑞處于非常不利的境地。

目前觀致仍有從銀行財(cái)團(tuán) （中國(guó)銀行、寧波銀行、平安融資租賃公司等）等借款近50億。經(jīng)過(guò)“八寸不爛之舌”苦口婆心地協(xié)商“努力”，觀致的借款方已經(jīng)同意將部分到期借款償還期限延遲到2019-2022年償還 ，這使得觀致每年都得拿出至少4個(gè)億人民幣的真金白銀用于償還利息。

鑒于2017年觀致沒(méi)有達(dá)到前CEO劉良博士所承諾的“運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為正”的承諾，估計(jì)過(guò)不了多久，借貸方就可能要求觀致加速還款了吧。

目前，雖然有了大金主寶能，《汽車(chē)海外并購(gòu)》和《智能電動(dòng)汽車(chē)》估計(jì)，觀致仍需繼續(xù)進(jìn)行外部融資，用于解決日常流動(dòng)性問(wèn)題。觀致成了考驗(yàn)寶能“大金主”成色的試金石。

其次，寶能入股觀致，并沒(méi)有解決觀致賣(mài)一輛虧一輛的惡性循環(huán)問(wèn)題。在過(guò)去的五年中，一直困擾觀致的就是其品牌力和產(chǎn)品力根本無(wú)法支撐其“高投入、高成本”的中國(guó)新高端的戰(zhàn)略問(wèn)題。要想擺脫賣(mài)一輛虧一輛的惡性循環(huán)問(wèn)題，觀致需要銷(xiāo)量達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模，同時(shí)其利潤(rùn)率保持足夠高才可能實(shí)現(xiàn)。如何調(diào)和銷(xiāo)量和價(jià)格區(qū)間的矛盾是觀致新的管理層所不得不面對(duì)的矛盾之一。

再次，觀致的奇瑞“保護(hù)傘”可能面臨松動(dòng)。此前奇瑞是觀致的實(shí)際控制人，為觀致汽車(chē)提供包括發(fā)動(dòng)機(jī)在內(nèi)的零部件供應(yīng)配套關(guān)系，目前觀致副品牌 MODEL YOUNG還與奇瑞部分車(chē)型共享平臺(tái)。到2017年12月31日，觀致已經(jīng)欠了奇瑞5.55億人民幣的供應(yīng)商貨款。目前奇瑞不再是觀致的實(shí)際控制人，在奇瑞自身財(cái)務(wù)狀況捉襟見(jiàn)肘的情況下，奇瑞繼續(xù)為觀致提供保護(hù)傘的意愿在降低。繼續(xù)長(zhǎng)久拖欠奇瑞貨款會(huì)嚴(yán)重影響到觀致與奇瑞的關(guān)系。

在三方合資協(xié)議中，明確提及中國(guó)雙積分政策的壓力下，觀致需要奇瑞幫助提供油耗正積分和新能源正積分，上述貨款拖欠如果不能及時(shí)得到支付，則仍可能在雙積分方面影響二者的關(guān)系。

第四、困擾觀致多年的經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)拓展和零部件供應(yīng)鏈管理并沒(méi)有因?yàn)榇蠊蓶|寶能的加入而有所受益。寶能對(duì)于汽車(chē)行業(yè)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)不足，除了錢(qián)以外，似乎并不能為觀致提供更有效的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。觀致為了塑造“中國(guó)新高端”的范兒，除了奇瑞作為供應(yīng)商外，采用了許多歐美大牌兒供應(yīng)商，而且許多都是獨(dú)家單一來(lái)源采購(gòu)，除了成本難以降低外，一旦這些大供應(yīng)商產(chǎn)能或供應(yīng)優(yōu)先級(jí)出現(xiàn)問(wèn)題，則觀致將毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)收到影響。

觀致現(xiàn)有經(jīng)銷(xiāo)商盈利能力、未來(lái)經(jīng)銷(xiāo)商的拓展、跨國(guó)供應(yīng)商的管理都是新觀致不得不面對(duì)的老問(wèn)題，哪一個(gè)處理不好都會(huì)影響到觀致的生存與發(fā)展。

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