【第一電動(dòng)網(wǎng)】（撰文 邱鍇?。┰祀妱?dòng)汽車能賺錢嗎?CODA、菲斯科(Fisker)瀕臨破產(chǎn);日產(chǎn)的聆風(fēng)2012年只完成了銷售目標(biāo)的一半;路透社說(shuō)通用每賣一輛沃藍(lán)達(dá)要虧損近5萬(wàn)美元……不過(guò)，特斯拉賺錢了。

　　5月8日，特斯拉公布了2013年一季報(bào)，錄得凈利潤(rùn)1125萬(wàn)美元。這是這家成立十年之久的電動(dòng)汽車生產(chǎn)商首次盈利。2012年全年，該公司虧損近9000萬(wàn)美元。

　　特斯拉盈利的消息從股市開始刮起風(fēng)暴，連中國(guó)的電動(dòng)汽車板塊、鋰電板塊股票也隨之起舞。但細(xì)看特斯拉的一季報(bào)，導(dǎo)致盈利的并非電動(dòng)汽車產(chǎn)銷，而是來(lái)自一次性的負(fù)債消除和零排放車額度交易。這種盈利模式，無(wú)論是特斯拉還是別的車企，都無(wú)法復(fù)制。要證明造電動(dòng)汽車有利可圖，特斯拉仍需努力。

　　盈利靠一次性收益

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)涉及電動(dòng)汽車生產(chǎn)的企業(yè)，特別是傳統(tǒng)車企，大多依靠其他業(yè)務(wù)支撐電動(dòng)汽車的研發(fā)和生產(chǎn)。特斯拉專門從事電動(dòng)汽車的生產(chǎn)，它是靠電動(dòng)汽車的制造與銷售賺錢的嗎?很遺憾，特斯拉也不是。

　　一季度，特斯拉毛利潤(rùn)9632萬(wàn)美元，而經(jīng)營(yíng)總支出達(dá)1.02億美元。兩相對(duì)比，主營(yíng)業(yè)務(wù)仍虧損558萬(wàn)美元。讓特斯拉真正賺錢的主要是1709萬(wàn)美元其他收入，包括：約1070萬(wàn)美元的美國(guó)能源部普通股權(quán)證負(fù)債消除的收入(the gain from the elimination of the $10.7 million DoE common stock warrant liability)，以及約640萬(wàn)美元的外匯匯率收益。

　　當(dāng)特斯拉從美國(guó)能源部獲得4.65億美元貸款時(shí)，向政府提供了一項(xiàng)權(quán)證(warrant)。如果特斯拉沒有在特定期限內(nèi)還款，美國(guó)能源部可以在將來(lái)以每股約8美元的價(jià)格購(gòu)買310萬(wàn)股普通股。按會(huì)計(jì)原則，這一權(quán)證的公允價(jià)值被認(rèn)定為經(jīng)營(yíng)支出，并計(jì)為長(zhǎng)期負(fù)債。但今年3月初，特斯拉與美國(guó)能源部達(dá)成新協(xié)議，將提前還清貸款，這一權(quán)證不再生效，公允價(jià)值歸零。因此，此前計(jì)入負(fù)債的1070萬(wàn)美元，變成了特斯拉一季度的”其他收入”，構(gòu)成了特斯拉純利潤(rùn)的絕大部分。顯然，這一收入不可持續(xù)。

　　不過(guò)，特斯拉主營(yíng)業(yè)務(wù)僅損失558萬(wàn)美元，幾近盈虧平衡線，也是難得可貴了吧?

　　且慢。

　　除了電動(dòng)汽車的產(chǎn)銷，特斯拉還從加利福尼亞州的零排放額度交易中獲益匪淺。一季度，特斯拉在加州出售零排放車額度，收入約 6800萬(wàn)美元。零排放車額度是加州零排放車項(xiàng)目的一項(xiàng)內(nèi)容(Zero emission vehicle，ZEV)。在該項(xiàng)目中，加州規(guī)定，所有的在該州銷售的大車企都要滿足一定比例的零排放車額度，用分?jǐn)?shù)計(jì)算。不達(dá)標(biāo)的車企或者選擇交納罰款，或者從其他車企購(gòu)買分?jǐn)?shù)，否則就會(huì)被逐出加州市場(chǎng)。

　　特斯拉每售出一輛電動(dòng)汽車就能獲得零排放車額度，并且作為銷量小的車企，自身無(wú)需滿足額度要求，因此成為零排放車額度的最好賣家。

　　另外，一季度特斯拉還獲得其他排放管制額度收入約1700萬(wàn)美元。這兩項(xiàng)總額收入約為8500萬(wàn)美元。要知道，特斯拉的純利潤(rùn)僅1125萬(wàn)美元。如果不計(jì)這兩項(xiàng)收入，特斯拉顯然不可能盈利。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)大有起色

　　當(dāng)然，特斯拉在主營(yíng)業(yè)務(wù)上表現(xiàn)也算漂亮。

　　一季度，特斯拉的毛利潤(rùn)從上季度的8%提升到17%，達(dá)到9632萬(wàn)美元，其中電動(dòng)汽車銷售的毛利為9338.5萬(wàn)美元，占比96.95%。銷售電動(dòng)汽車的毛利對(duì)比去年一季度，增長(zhǎng)了17倍多。

　　電動(dòng)汽車毛利大增，歸功于特斯拉產(chǎn)能的擴(kuò)張，并伴隨漂亮的效率提升和成本下降。

　　一季度，特斯拉的產(chǎn)能達(dá)到峰值，生產(chǎn)了5000輛，其中4900輛確認(rèn)交付，超過(guò)了原定的4500輛的目標(biāo)。

　　產(chǎn)能穩(wěn)定，供應(yīng)鏈成熟，特斯拉又著力提升執(zhí)行力。在去年12月到今年的3月間，特斯拉生產(chǎn)每臺(tái)車的時(shí)間降低了約40%。

　　降低成本方面，特斯拉提升了存貨管理。一季度，原材料費(fèi)用降低26%，但單位產(chǎn)能提升了80%。更好的存貨管理在該季度為特斯拉節(jié)約了3000萬(wàn)美元。

　　簡(jiǎn)單計(jì)算，特斯拉每產(chǎn)一輛電動(dòng)汽車，可賺的毛利近2萬(wàn)美元。這已經(jīng)相當(dāng)豐厚，美國(guó)市場(chǎng)上轎車的平均售價(jià)也不過(guò)3萬(wàn)美元左右。

　　特斯拉的另一項(xiàng)收入來(lái)源是開發(fā)服務(wù)，總收入約為700萬(wàn)美元。特斯拉一直為豐田的電動(dòng)汽車RAV4提供電力系統(tǒng)和電池包，還為奔馳B系列提供電動(dòng)汽車開發(fā)服務(wù)。這一部分的收入和毛利，已經(jīng)較去年一季度大為減少。

　　全年盈利還需努力

　　考察諸項(xiàng)收入來(lái)源的走勢(shì)可見，特斯拉全年盈利還需努力。

　　首先，為一季度盈利貢獻(xiàn)最多的”其他收入”————美國(guó)能源部普通股權(quán)證負(fù)債消除的收入只是一次性收入，不可復(fù)制。

　　其次，在零排放額度交易方面，特斯拉的收入將遞減。特斯拉的管理層預(yù)計(jì)，零排放車額度交易收入將明顯下降，因?yàn)槊绹?guó)的汽車制造商僅有一半有此需求，而且零排放車額度的價(jià)格在下降。摩根士丹利預(yù)計(jì)，特斯拉今年全年可以獲得1.88億美元的此項(xiàng)收入?？紤]到特斯拉一季度已經(jīng)取得的8500萬(wàn)美元，這一預(yù)測(cè)也和管理層一致。

　　如果扣除6800萬(wàn)美元的ZEV額度交易收入，特斯拉一季度營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)已經(jīng)下降到近5%。其實(shí)，特斯拉在主營(yíng)業(yè)務(wù)上仍有很大上升空間。馬斯克在一季報(bào)問答會(huì)上和致股東信中，都強(qiáng)調(diào)不依賴零排放車額度等收入。特斯拉表示，要”每月”提升毛利率，到2013年底達(dá)到25%————即便是在零排放車額度零收入的情況下。這一毛利率如果實(shí)現(xiàn)，是非常可觀的。2012年，福特汽車的毛利率11.05%, 通用汽車僅為6.69%。

　　特斯拉此前估算，年產(chǎn)2萬(wàn)輛電動(dòng)車時(shí)，就可以實(shí)現(xiàn)盈利。在一季度開門紅之后，特斯拉已經(jīng)將年度銷量目標(biāo)從2萬(wàn)輛提高到2.1萬(wàn)輛，如能實(shí)現(xiàn)，全年盈利將大有希望。

　　特斯拉目前已經(jīng)獲得了超過(guò)每年2萬(wàn)輛的訂單。一季報(bào)還特別強(qiáng)調(diào)，特斯拉已售出車輛越多地方，訂單的增長(zhǎng)越快————這表明特斯拉的既有用戶產(chǎn)生了”種子”效應(yīng)，帶動(dòng)了身邊的潛在用戶。特斯拉因此樂觀估計(jì)，一旦他們將車輛銷售到歐洲、亞洲，同樣的效應(yīng)發(fā)生，將帶來(lái)很高的訂單增長(zhǎng)空間。

　　在其他可能危及盈利的因素方面，特斯拉預(yù)測(cè)，運(yùn)營(yíng)支出在二季度會(huì)適度增長(zhǎng)，其中，研發(fā)支出將輕微增長(zhǎng)，銷售和一般行政支出會(huì)適度增長(zhǎng)。

　　總體來(lái)看，特斯拉要實(shí)現(xiàn)全年盈利，還需在電動(dòng)汽車的產(chǎn)銷方面多加努力。

　　股價(jià)何時(shí)見頂

　　今年4月起，特斯拉將盈利的消息就流傳開來(lái)，引發(fā)了股價(jià)飛速上漲。一季報(bào)披露之后，特斯拉股票交易已成逼空態(tài)勢(shì)，股價(jià)上升不可阻擋。5月24日，特斯拉在納斯達(dá)克的股票收于97.08美元，今年以來(lái)已上漲近兩倍，同期納斯達(dá)克指數(shù)只上漲14.56%。

　　特斯拉自2010年7月初上市，不到3年，股價(jià)漲了4倍有余，接近百元大關(guān)。如此漲勢(shì)超出絕大多數(shù)人的預(yù)期。前文提及，美國(guó)能源部借貸給特斯拉時(shí)，特斯拉給出的認(rèn)購(gòu)權(quán)證的價(jià)格僅為每股8美元。

　　2013年以來(lái)特斯拉的股價(jià)和納斯達(dá)克指數(shù)的漲幅

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：谷歌金融

　　一季報(bào)披露后，券商紛紛唱多特斯拉的股價(jià)。第一電動(dòng)網(wǎng)作者統(tǒng)計(jì)的11家券商，僅高盛1家對(duì)特斯拉降低評(píng)級(jí)。高盛將特斯拉的評(píng)級(jí)從”購(gòu)入”降為”中性”?！蔽覀儗?duì)特斯拉基本面的判斷沒有變化。特斯拉有獲取成功的正確產(chǎn)品、商業(yè)模式和團(tuán)隊(duì)，其增長(zhǎng)前景也有稀缺價(jià)值。”撰寫報(bào)告的分析師帕特里克說(shuō)，但是股價(jià)已經(jīng)漲了太多，風(fēng)險(xiǎn)和收益大致均衡。

　　其余10家券商都對(duì)特斯拉提升或保持評(píng)級(jí)，9家給出目標(biāo)價(jià)，平均73.3美元。但是計(jì)劃趕不上變化，一季報(bào)披露的第二天，特斯拉股價(jià)就從前一天收盤的55美元漲到了70美元左右。5月24日接近百元的價(jià)格，已經(jīng)突破了絕大多數(shù)券商的目標(biāo)價(jià)格。特斯拉還需挑戰(zhàn)的，只有摩根士丹利定下的103美元的目標(biāo)價(jià)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：www.nasdaq.com，特斯拉股價(jià)為5月24日收盤價(jià)

　　特斯拉平均每股盈利僅為0.1美元左右，90余美元的股價(jià)無(wú)疑估價(jià)甚高。投資界人士約翰•彼得森(John Petersen)撰文說(shuō)，特斯拉的股價(jià)在10美元-15美元之間才有投資價(jià)值。他甚至說(shuō)，特斯拉一季度的盈利是”史詩(shī)般的愚人節(jié)玩笑”(An Epic April Fools Prank)。不過(guò)，德克薩斯州的分析師Jaykumar Unni說(shuō)，不能用傳統(tǒng)的股票分析方法分析特斯拉。他認(rèn)為，傳統(tǒng)分析方法低估了特斯拉產(chǎn)能增長(zhǎng)的速度。因此，即便在如此的高位，特斯拉股價(jià)仍有上升空間。

　　特斯拉股價(jià)備受追捧，部分源于其身上的明星色彩。創(chuàng)始人和CEO馬斯克對(duì)于特斯拉的價(jià)值不亞于喬布斯之于蘋果。不過(guò)，馬斯克已經(jīng)明確表示，短期內(nèi)不會(huì)退出特斯拉，或者轉(zhuǎn)手他人。他說(shuō)：”Model S是輛不可抗拒的好車，但對(duì)多數(shù)人來(lái)說(shuō)太貴了。便宜的有聆風(fēng)，但還不夠好。世界真正需要的是一輛既便宜又很棒的電動(dòng)汽車。在我完成使命之前，我不會(huì)放手，無(wú)論他人出價(jià)幾何?！?/p>

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