10日晚上，雷軍在其年度演講中回憶起當(dāng)初小米IPO時(shí)遭遇破發(fā)的尷尬一刻。面對(duì)門口成群結(jié)隊(duì)等待采訪的記者，雷軍把自己關(guān)在港交所的雜物間，不愿面對(duì)，暗自神傷……

“講故事”的時(shí)代過去了

兩天后，赴港上市的李想卻也不得不和當(dāng)年的雷軍一樣，面對(duì)同樣難堪的瞬間。沒有了去年登陸納斯達(dá)克時(shí)的恢弘氣勢，理想汽車在港股首日平開118港元/股，截至收盤時(shí)市場反應(yīng)略為平淡，當(dāng)天理想汽車破發(fā)收報(bào)117港元/股，下跌0.85%。一天之后，理想汽車依然未能穩(wěn)住局勢，持續(xù)下跌，當(dāng)天開盤價(jià)為116港元/股，截至13日收盤，理想汽車的股價(jià)已跌至114.6港元/股，總市值降為2351億港元。

理想連續(xù)破發(fā)奇怪嗎？不奇怪，畢竟剛剛在港股完成上市的小鵬也經(jīng)歷過相識(shí)的一幕。從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，港股破發(fā)率向來是高于A股，并且小鵬、理想并不是孤單。事實(shí)上，今年在港上市的新股近半數(shù)都遭遇了首日破發(fā)的窘境，哪怕是百度、嗶哩嗶哩等強(qiáng)勢企業(yè)也無法幸免于難。

出現(xiàn)此般情況，與其說資本市場對(duì)理想信心不足，不如說整個(gè)資本市場對(duì)于新能源浪潮的態(tài)度發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。猶記得，1月末的一個(gè)晚上，憑借盤中一度暴漲65%的傲人戰(zhàn)績，“一輛車未造”的恒大汽車以3998億港元的總市值，超越上汽、長城等一眾老牌車企成為中國第二大汽車企業(yè)，也成了當(dāng)天朋友圈的主角。

只是，大半年過去，隨著一紙“恒大汽車考慮出售部分汽車業(yè)務(wù)股份”的公告，恒大汽車的股價(jià)已經(jīng)跳水至13.4港元/股，總市值跌至1309.04億，縮水將近7成，恒大汽車這部在資本市場自導(dǎo)自演的魔幻現(xiàn)實(shí)主義大戲，逐漸向著更現(xiàn)實(shí)的方向發(fā)展著。

不光是恒大，當(dāng)拜騰、博郡、奇點(diǎn)等一批新能源車企逐步被丟入故紙堆后，新造車勢力正在逐漸進(jìn)入到一個(gè)更加有序的競爭階段。在完成產(chǎn)業(yè)資源聚集后，那些原本市場的投機(jī)者所營造的產(chǎn)業(yè)泡沫也被一點(diǎn)點(diǎn)擠出。資本市場在渡過一個(gè)冷峻的2020年后，更加清晰的行業(yè)格局與產(chǎn)業(yè)認(rèn)知造就出一個(gè)更加聚焦與理性的2021。

那些背靠著電動(dòng)化轉(zhuǎn)型打造的全新經(jīng)營和盈利模式固然有著令人熱血澎湃的成長性與革命性，可資本在完成初期積累之后注定會(huì)回歸理性，新能源市場的估值泡沫終究會(huì)破滅，造車新勢力的估值基礎(chǔ)以及股價(jià)支撐仍將回到傳統(tǒng)的利潤之上。近期，特斯拉Q2季度的優(yōu)質(zhì)財(cái)報(bào)導(dǎo)致市值拉升便是一個(gè)活生生的例子。

顯然，理想不是特斯拉，在盈利之路上，理想還要走很長一段路。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度理想汽車營收35.75億元，雖然同比增長；319.8%，但凈虧損仍高達(dá)3.6億元，遠(yuǎn)超去年同期虧損額。2018年至今年的一季度，理想汽車凈虧損分別為15.32億元、24.39億元、1.52億元和3.6億元，合計(jì)凈虧損已經(jīng)高達(dá)44.83億元。

持續(xù)地高投入?yún)s始終未能實(shí)現(xiàn)盈利不是理想一家的問題，但資本市場不再狂熱跟投，對(duì)理想甚至是整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展來說無疑是件好事，投資者會(huì)在一定程度上對(duì)企業(yè)的投入力度以及市場節(jié)奏提出要求，想要穩(wěn)住資本市場信心，考驗(yàn)的是車企后續(xù)持續(xù)的戰(zhàn)略布局和產(chǎn)品規(guī)劃能力，單純“講故事”的時(shí)代已經(jīng)是過去式了。

理想，赤裸的現(xiàn)實(shí)

值得一提的是，在理想股價(jià)持續(xù)破發(fā)之際，高盛發(fā)布的研報(bào)卻首予了理想汽車買入評(píng)級(jí)，并納入確信買入名單，目標(biāo)價(jià)為240港元。高盛認(rèn)為，通過設(shè)想和創(chuàng)造令人信服的電動(dòng)汽車消費(fèi)者體驗(yàn)，以及愿意承擔(dān)非常規(guī)技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)新行動(dòng)，公司正在將自己與中國更廣泛的汽車制造行業(yè)區(qū)分開來。同時(shí)，理想ONE成功展示了該公司對(duì)消費(fèi)者需求的理解、運(yùn)營能力和品牌建設(shè)，并將這些與不斷發(fā)展的自動(dòng)駕駛技術(shù)相結(jié)合的下一代EREV/BEV車型產(chǎn)品。

但實(shí)際上，自動(dòng)駕駛與下一代車型產(chǎn)品恰恰是目前理想最棘手的問題。一方面，李想認(rèn)為輔助駕駛和自動(dòng)駕駛是智能電動(dòng)車的最底層的操作系統(tǒng)，另一方面，他也承認(rèn)在自動(dòng)駕駛方面，相對(duì)特斯拉、小鵬，理想是補(bǔ)課的，李想與它的自動(dòng)駕駛之夢就在這般撕扯中蹣跚起步。

與特斯拉早已推出的FSD、蔚來去年10月推送的NOP領(lǐng)航輔助駕駛功能以及今年初小鵬汽車推出的NGP自動(dòng)導(dǎo)航輔助駕駛功能相比，理想汽車在今年5月底發(fā)布2021款理想ONE時(shí)，才宣傳起自己的NOA自動(dòng)導(dǎo)航輔助駕駛功能?？上У氖?，時(shí)至今日該功能也未能向用戶實(shí)現(xiàn)推送。

即便今后推送了，一個(gè)赤裸的現(xiàn)實(shí)是，這套自研的NOA導(dǎo)航輔助駕駛能夠?qū)崿F(xiàn)上下匝道，自動(dòng)加速并線等功能，但是只能應(yīng)用于部分封閉道路條件，并且需要人為確認(rèn)，這使得其實(shí)際的技術(shù)領(lǐng)先程度似乎并不突出，特別是當(dāng)華為、BAT等傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在智能化領(lǐng)域大放光彩之際，理想已經(jīng)陷入了相當(dāng)被動(dòng)的局面當(dāng)中。

在港股上市之前，李想在今年曾發(fā)過一封“內(nèi)部信”，其中提到2025年理想汽車要“實(shí)現(xiàn)L4自動(dòng)駕駛等級(jí)”。在李想看來，今年以后整個(gè)自動(dòng)駕駛的進(jìn)步速度會(huì)進(jìn)入到摩爾定律甚至是超過摩爾定律的速度，等行業(yè)內(nèi)L4算力、激光雷達(dá)等自動(dòng)駕駛相關(guān)技術(shù)日漸成熟，車型陸續(xù)交付，才到各個(gè)企業(yè)間比拼實(shí)際水平和差異的關(guān)鍵時(shí)刻。可無論技術(shù)成熟度、市場接受度又或是法規(guī)完善度上，想要在2025年實(shí)現(xiàn)L4自動(dòng)駕駛，難度可想而知。

對(duì)于大多數(shù)的新能源賽道上的選手來說，一套具有競爭力的自動(dòng)駕駛解決方案是參與市場進(jìn)攻的關(guān)鍵，也是資本市場的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。一旦自動(dòng)駕駛技術(shù)嚴(yán)重落后，不僅丟失了市場先機(jī)，更是會(huì)無法獲取軟件層面的溢價(jià)回報(bào)。這也是目前理想不斷招兵買馬，進(jìn)行輔助駕駛?cè)珬Ｗ匝械闹饕蛑弧?/p>

此外，在招股書中，理想汽車用近80頁的篇幅，講述了公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素，其中一條就是“依賴單一車型”。不可否認(rèn)，理想ONE精準(zhǔn)切中了一個(gè)過渡期的細(xì)分市場，可長期依賴增程式車型也意味著理想還需再進(jìn)行一次徹底轉(zhuǎn)型純電的過程，其中必然存在諸多不確定性與減速的可能。而且時(shí)間越久，不確定性也就越高。

根據(jù)車型規(guī)劃，理想汽車將在2022年推出增程式全尺寸豪華智能SUV，并在2023年推出另外兩款增程式SUV。與此同時(shí)，理想打造了Whale和Shark兩個(gè)平臺(tái)，從2023年起才開始推出高壓純電動(dòng)汽車。

相比之下，蔚來已經(jīng)有三款量產(chǎn)車投入市場，明年還將推出3款新車，小鵬也有兩款量產(chǎn)車在售，并且保持每年投放一款新車的節(jié)奏。加之，嵐圖、極氪等傳統(tǒng)新勢力強(qiáng)勢介入戰(zhàn)場，它們紛紛通過快速擴(kuò)充產(chǎn)品線，提升品牌的市占率，爭奪市場話語權(quán)。新一輪競爭之下，理想緩慢的新車型推出節(jié)奏無疑落于下風(fēng)。并且，即便在純電車型推出后，其高壓技術(shù)的可行性、車型平臺(tái)化和規(guī)模化能力都存在較大的不穩(wěn)定因素。

破發(fā)？李想不在乎

無論是從資本市場還是企業(yè)發(fā)展角度來看，理想連續(xù)破發(fā)是可以理解的。那么，此時(shí)的李想會(huì)和彼時(shí)的雷軍一樣感到憤懣嗎？不會(huì)。當(dāng)時(shí)的小米如日中天，處于強(qiáng)勁的上升期，營收與市場份額都在不斷增加，而如今的理想還是處于高投入階段，融資保證現(xiàn)金流才是首要目的。

“短期內(nèi)理想汽車不會(huì)特別關(guān)心股價(jià)，公司目前的融資核心是為了儲(chǔ)備彈藥，為下一步的競爭奠定基礎(chǔ)?！崩硐肫嚶?lián)合創(chuàng)始人兼總裁沈亞楠直言不諱。因此，李想或許會(huì)失落，但絕不會(huì)像雷軍一般產(chǎn)生心理陰影。

能讓李想產(chǎn)生心理陰影只有漫漫融資路。李想曾在登陸納斯達(dá)克時(shí)感慨良多地表示，理想汽車的融資之路一直很坎坷。彼時(shí)，直到ES8上市，蔚來汽車5輪融資已經(jīng)共計(jì)145億元；小鵬汽車在首款車型上市前的融資額也超過了100億元；而理想汽車截至2019年理想ONE上市時(shí)的融資額不足50億元。

如果不是經(jīng)緯創(chuàng)投和美團(tuán)王興等投資者力挽狂瀾，讓理想汽車先后在2018年和2019年獲得三筆分別為30億元人民幣、數(shù)千萬美元和5.3億美元的融資?；蛟S，理想已經(jīng)不復(fù)存在。資金鏈的困境，不僅使得李想將“現(xiàn)金為王”視為圭臬，為保持資金鏈健康，進(jìn)行嚴(yán)格的成本控制，更是讓李想深刻認(rèn)識(shí)到資金儲(chǔ)備的重要性。

理想汽車此次擬在全球發(fā)售1億股，最終募集凈額估計(jì)約為115.5億港元，已經(jīng)在資金儲(chǔ)備上初步完成了上市目標(biāo)。就像當(dāng)初何小鵬所說，“對(duì)于新造車企業(yè)而言，實(shí)現(xiàn)雙重上市主要是節(jié)奏問題，越早越快地在港股上市，對(duì)于公司的融資、人才吸納均有好處?！?/p>

所以，破發(fā)不重要，重要一點(diǎn)在于理想借助此次港股上市籌措到后續(xù)發(fā)力期的關(guān)鍵資金。根據(jù)規(guī)劃，募集所得款項(xiàng)凈額中的45%，將在未來1~3年用于研發(fā)，其中20%用于高壓純電動(dòng)汽車技術(shù)、平臺(tái)及未來車型，15%用于智能汽車及自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)，而10%將用于增程式電動(dòng)汽車車型。

在IPO之前，“活著比什么都重要”，因此理想為數(shù)不多的資金幾乎都用在保證正常的流轉(zhuǎn)和運(yùn)轉(zhuǎn)之上，車型研發(fā)部分以及在自動(dòng)駕駛等至關(guān)重要的領(lǐng)域，理想一直生活在特斯拉以及小鵬的陰影里。

從研發(fā)投入來看，理想的研發(fā)投入基礎(chǔ)也確實(shí)在蔚來、小鵬、理想三家中最低的。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2020年全年，理想汽車研發(fā)支出共計(jì)為11億元，同比下降6%，而研發(fā)投入占比總營收的11.8%；蔚來同期研發(fā)費(fèi)用為24.87億元，同比下降43.8%，占總收入的15.3%。小鵬全年的研發(fā)費(fèi)用為17.26億元，同比下降16.6%，占總收入的比例為29.5%。

在IPO之后，理想“省吃儉用”的現(xiàn)狀將得到一定程度的緩解，其在車型研發(fā)與智能化底層技術(shù)搭建方面的劣勢，需要抓緊時(shí)間“補(bǔ)課”了。

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