投資要點(diǎn)

事件:

公司公布向發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買集團(tuán)零部件資產(chǎn)預(yù)案,擬分別向宇通集團(tuán)、猛獅客車發(fā)行股份約16,177.10萬股和6,341.56萬股及支付現(xiàn)金約45,904.90萬元和17,995.10萬元,購買其持有的鄭州精益達(dá)汽車零部件有限公司的100%股權(quán)。

點(diǎn)評:

購買集團(tuán)資產(chǎn)減少關(guān)聯(lián)交易,整體毛利率將略有提升

精益達(dá)為同一集團(tuán)下公司的主要零部供應(yīng)商,主要產(chǎn)品為車橋、懸架、線束、吸塑件、艙門及其他,包括宇通集團(tuán)目前新能源客車的電控系統(tǒng)。2013年精益達(dá)收入32億元(+8.5%),凈利率15.2%,凈資產(chǎn)收益率61%。

按2013年精益達(dá)利潤4.9億元,公司發(fā)行2.25億股計(jì)算,收購精益達(dá)后2013年公司每股收益1.54,相比收購前1.43略有增厚。同時由于精益達(dá)毛利率約25%-26%高于公司的18-19%,整體毛利率預(yù)計(jì)將提升2-3個點(diǎn)。

公司擬以預(yù)估值為42.60億元支付對價,按2013精益達(dá)凈利潤計(jì)算約9倍靜態(tài)PE不高,但這主要由于集團(tuán)內(nèi)部配套的零部件企業(yè)普遍盈利能力較高(可參考東風(fēng)康明斯)。PB上精益達(dá)凈資產(chǎn)7.53億元,增值率為465.65%,支付價格略微偏高。

新能源客車一季度停滯后有加速跡象,料行業(yè)全年2萬銷量,仍在預(yù)期之中

2014年一季度行業(yè)新能源客車銷售約2100臺,增速僅11%低于預(yù)期。公司新能源客車交付1300輛,新政策以來市場占有率上升至58%競爭優(yōu)勢顯著。從公司訂單反映,5月起隨著各地細(xì)則出臺新能源推廣力度有加速跡象,預(yù)計(jì)到7-8月公司將交貨4500臺左右,全年完成8000-9000臺,行業(yè)全年銷售2萬左右,仍在年初預(yù)期之中。

盈利預(yù)測與估值:資產(chǎn)注入預(yù)期之中,公司競爭優(yōu)勢顯著,還看新能源客車后續(xù)力度,維持“增持”評級

我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益分別為1.70、1.94、2.16。按最近一期收盤價16.89元計(jì)算,對應(yīng)動態(tài)市盈率為10倍、9倍和8倍,按照2014年3月31日的每股凈資產(chǎn)7.1元計(jì)算,最新市凈率為2.4倍。

資產(chǎn)注入屬于預(yù)期之中,長期業(yè)績還看新能源車推廣的延續(xù)。2014年新能源車新政已經(jīng)進(jìn)入兌現(xiàn)期,5、6月份公司新能源車銷量預(yù)計(jì)1000輛,短期內(nèi)難有較大提振作用。公司目前意向訂單充足(約4000輛),我們認(rèn)為公司股價催化劑在后續(xù)的實(shí)際銷量,三季度是銷量驗(yàn)證的敏感窗口,維持公司“增持的投資評級”。

風(fēng)險提示:傳統(tǒng)公路客車景氣度下滑加劇,新能源客車推廣進(jìn)度低于預(yù)期。

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