根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，今年1-10月份，國內(nèi)新能源汽車滲透率已經(jīng)超過26%，銷售新能源車更是超過了443萬輛。賣了那么多新能源車，動力電池的重要性就凸顯出來了。這其中，近兩年大舉擴(kuò)張的蜂巢能源，也在近期約遞交了IPO申請，其科創(chuàng)板IPO已被受理，這也意味著蜂巢能源敲響了進(jìn)軍資本市場的鑼聲。本期《愛卡獨(dú)角SHOW》我們就來聊一聊脫胎于長城汽車的蜂巢能源。

　　魏建軍身家再加200億

　　按照蜂巢能源招股說明書透露的信息，蜂巢能源擬發(fā)行25%股份，募資150億元。蜂巢能源表示，募集資金將主要用于三地建設(shè)鋰電池項(xiàng)目、無錫研發(fā)中心建設(shè)以及三元高密度電池、無鈷電池、“短刀”電池、新型電池等鋰電池開發(fā)。

　　按照蜂巢能源發(fā)行25%股份的計(jì)劃，蜂巢能源的對應(yīng)估值高達(dá)600億元。這并不是一個(gè)小數(shù)目，年裝機(jī)量是蜂巢兩倍以上的中創(chuàng)新航，今年10月赴港上市時(shí)融資90多億元，也就估值大約615億元（如今市值約為382.82億元）。與蜂巢相當(dāng)?shù)男劳_(dá)，8月新一輪融資投前估值也只有230億元。

　　總體來說，電動汽車在未來幾年會飛速增長已經(jīng)是不爭的共識，加上蜂巢在技術(shù)、產(chǎn)品、產(chǎn)能等方面的激進(jìn)布局，共同推動了其融資規(guī)模及估值上漲。

　　根據(jù)今年11月發(fā)布的《2022年胡潤百富榜》顯示，魏建軍夫婦的身家為1300億元，在汽車制造賽道排名第三，低于吉利李書福家族的1350億元和比亞迪王傳福的1450億元。如果蜂巢能源能夠成功上市，持股比例超40%的長城汽車掌門人魏建軍身家將進(jìn)一步抬升200億元左右，有望重奪“造車界首富”的頭銜。

　　蜂巢能源的發(fā)展

　　為了此次IPO，蜂巢能源其實(shí)已經(jīng)早就開始準(zhǔn)備。蜂巢能源脫胎自長城汽車內(nèi)部，2012年，長城汽車內(nèi)部成立動力電池項(xiàng)目組，開展動力電池電芯、模組、Pack、BMS等相關(guān)核心技術(shù)的預(yù)研工作，這一項(xiàng)目組正是蜂巢能源的前身。

　　2017年9月，我國正式推出“雙積分”政策，從政策上開始倒逼車企向新能源轉(zhuǎn)型。2018年，蜂巢能源從長城汽車獨(dú)立出來，長城汽車將蜂巢能源100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給長城控股全資子公司保定瑞茂，長城汽車與蜂巢能源成為兄弟公司。獨(dú)立后的蜂巢能源便宣稱會有上市計(jì)劃；此后蜂巢能源高管曾多次重申過這個(gè)計(jì)劃，如2019年蜂巢能源董事長楊紅新曾公開表示“計(jì)劃2022年下半年申報(bào)科創(chuàng)板”。

　　招股說明書顯示，2019年-2022上半年，蜂巢能源營收分別為9.29億元、17.36億元、44.74億元和37.38億元，營收連年增長的同時(shí)，其凈利潤卻是另一番景象。2019年-2022上半年蜂巢能源分別虧損3.26億元、7.01億元、11.54億元和8.97億元，在業(yè)內(nèi)看來蜂巢能源今年全年的虧損或許還將繼續(xù)擴(kuò)大。相比之下，規(guī)模同樣不大的中創(chuàng)新航，已經(jīng)從2021年開始扭虧為盈，去年及今年上半年分別盈利1.1億元、5801.7萬元。

　　對于連年的虧損，蜂巢能源方面表示，與研發(fā)投入強(qiáng)度較高、擴(kuò)增產(chǎn)能和爬坡以及全球原材料價(jià)格持續(xù)增長有關(guān)。并且，在三年半的時(shí)間內(nèi)，蜂巢能源累計(jì)研發(fā)投入為20.51億元。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，2021年蜂巢能源的總裝車量為3.22GWh，在國內(nèi)總裝車量占比為2.1%，排名第六；前兩名的寧德時(shí)代和比亞迪的裝車量分別是其25倍和7.78倍。雖然與第一梯隊(duì)有一定差距，但蜂巢能源已經(jīng)規(guī)劃2025年的產(chǎn)能將達(dá)到600GWh，這一數(shù)據(jù)僅次于寧德時(shí)代，如果按照一輛車搭載的動力電池容量平均50KWh，600GWh可供應(yīng)1200萬輛汽車。

　　當(dāng)然，600GWh這個(gè)數(shù)據(jù)也不是空穴來風(fēng)，從招股書披露的信息來看，目前蜂巢能源已建、在建的生產(chǎn)基地已有9個(gè)，遍及華東、華中、華南等多個(gè)區(qū)域。據(jù)蜂巢能源董事長、CEO楊紅新今年9月初的介紹，目前投產(chǎn)、在建加上已經(jīng)簽約的項(xiàng)目，產(chǎn)能已有300GWh。

　　目前，國內(nèi)新能源車動力電池產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了以寧德時(shí)代和比亞迪旗下弗迪電池為首，蜂巢能源、中創(chuàng)新航、國軒高科、欣旺達(dá)等為第二梯隊(duì)的格局。而隨著新能源車型超預(yù)期的發(fā)展，也給新能源動力電池帶來了業(yè)績的爆發(fā)窗口。這其中，手握資金、訂單儲備、地方政府支持等多方資源的蜂巢能源，在第二梯隊(duì)中也算得上是“當(dāng)紅炸子雞”了。

　　同行是冤家

　　隨著動力電池業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，蜂巢能源的員工人數(shù)也開始大幅增長，由2019年的1988人，增至今年上半年的12000多人，翻了6倍。其中，公司共有研發(fā)與技術(shù)人員2360人，占公司員工總數(shù)比例為19.58%。

　　而為了搶奪人才，蜂巢能源還與同行對簿公堂。今年2月，寧德時(shí)代就對蜂巢能源提起了訴訟，案由為不正當(dāng)競爭，糾紛起因?yàn)?位從寧德時(shí)代離職的員工，違反《保密和競業(yè)限制協(xié)議》加入蜂巢能源關(guān)聯(lián)公司。

　　最終法院判決認(rèn)為，蜂巢能源與寧德時(shí)代認(rèn)定為競爭企業(yè)關(guān)系?；蛟S是為了IPO掃清障礙，今年7月份，雙方收到了福建省寧德市中級人民法院的《民事調(diào)解書》，蜂巢能源向?qū)幍聲r(shí)代支付了500萬元和解款。

　　不過有意思的是，兩家公司雖然在公堂之上唇槍舌劍，但蜂巢能源與寧德時(shí)代也是合作伙伴的關(guān)系，尤其在上游供應(yīng)端，寧德時(shí)代是其重要的供應(yīng)商。在各報(bào)告期內(nèi)，蜂巢能源向?qū)幍聲r(shí)代的采購金額分別為3.91億元、9.35億元、5.45億元、2.59億元，占采購總額的比例分別為43.9%、50.55%、10.27%、5.42%，寧德時(shí)代一直是蜂巢能源的前五大供應(yīng)商之一，其中2019年和2020年還是蜂巢能源第一大供應(yīng)商。

　　蜂巢努力跳出長城系

　　雖然從結(jié)構(gòu)上來看，蜂巢能源已經(jīng)和長城沒有從屬關(guān)系，雙方平起平坐，但脫胎于長城汽車的蜂巢能源依然很難擺脫其身上的“長城味”。這也成為了其IPO路上最大的一道坎。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019-2022年，蜂巢能源向包括歐拉在內(nèi)的“長城系”出售商品、提供勞務(wù)的金額分別為9.24億元、16.69億元、37億元、19.95億元，占營業(yè)收入的比例分別為99.40%、96.09%、82.73%、53.39%。

　　這就涉及到一個(gè)問題，離開長城汽車，蜂巢能源還有沒有其他外部客戶和需求。這背后的原因不難理解：背靠長城，蜂巢早期并未拿下外部客戶，規(guī)模和增速只能與曾經(jīng)的母公司高度捆綁。

　　只是，從前五大客戶數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)階段的蜂巢能源仍難以擺脫對長城汽車的依賴。據(jù)招股書，2021年公司前五大客戶分別為長城汽車、吉利控股、合眾新能源、金康動力和零跑汽車，銷售占比分別為86.37%、2.36%、2.31%、1.54%和1.43%。

　　實(shí)際上，自獨(dú)立以來，蜂巢能源就一直在強(qiáng)調(diào)自己第三方的身份，一方面對外部股東開放融資，另一方面也積極拓展外部客戶。蜂巢能源表示，公司正在積極并持續(xù)開拓非關(guān)聯(lián)方客戶，目前已與市場多家主流整車廠客戶建立合作關(guān)系。這其中就包括吉利汽車、零跑汽車、東風(fēng)汽車、嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、賽力斯汽車、合眾新能源汽車等。

　　同時(shí)，2019年6月至2021年12月，蜂巢能源共實(shí)施了7次增資及2次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，至本次發(fā)行前，蜂巢能源共有83家股東。這就意味著，短短兩年時(shí)間內(nèi)，蜂巢能源就新增了82家股東，甚至吸引到小鵬、小米等多家下游車企的投資。

　　并且，根據(jù)公開資料顯示，去年長城汽車也分別與寧德時(shí)代、國軒高科簽署了合作協(xié)議，這在一定程度上也有利于降低蜂巢能源與之的關(guān)聯(lián)交易。

　　全文總結(jié)：蜂巢能源不論是從產(chǎn)能還是裝機(jī)量上來看，都與第一梯隊(duì)的寧德時(shí)代和比亞迪旗下弗迪電池有著不小的差距。并且，雖然已經(jīng)在努力擺脫與長城汽車的關(guān)聯(lián)，努力拓展客戶，但從目前的發(fā)展來看，蜂巢能源依然需要長城汽車的持續(xù)輸血。但隨著新能源車型的持續(xù)發(fā)展，動力電池的需求逐年增加，蜂巢能源在未來的發(fā)展是非常有潛力的。只是，蜂巢能源如今估值600億元，不知道資本市場是不是認(rèn)可呢？

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