對(duì)于蔚來(lái)，看好還是看跌？這是過(guò)去幾年間很多人爭(zhēng)論的話題。

今天晚上，蔚來(lái)發(fā)布了 2020 年 Q1 財(cái)報(bào)。相信看完財(cái)報(bào)、聽(tīng)完財(cái)報(bào)會(huì)議，這樣的爭(zhēng)議會(huì)比以往少很多。

我們甚至覺(jué)得在經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的冬季、史無(wú)前例的疫情后，蔚來(lái)正慢慢有點(diǎn)像它的車主們說(shuō)的那樣——「黑不動(dòng)了」！

即使，一季度財(cái)報(bào)的總收入、銷售額、毛利率、交付數(shù)都有所下降。但是，非常關(guān)鍵的一個(gè)指標(biāo)，經(jīng)營(yíng)性虧損卻環(huán)比減少了 44.4%，同比減少了 40.0%。

這讓 2020 年 的 Q1 成為蔚來(lái)史上單季虧損最低的一個(gè)季度。

更重要的是，剛剛過(guò)去的兩個(gè)月蔚來(lái)有太多的好消息。

蔚來(lái)中國(guó)總部項(xiàng)目一槌定音；

新補(bǔ)貼政策豁免換電絕對(duì)利好；

兩會(huì)期間在政策上再獲高層肯定；；

新 ES8 開(kāi)始交付；

換電站 6 天新建 5 座、換電次數(shù)已突破 50 萬(wàn)次

甚至還可以算上國(guó)產(chǎn) Model 3 陷入了輿論風(fēng)波

….

種種利好之下，4 月份蔚來(lái)已經(jīng)總計(jì)交付了 3155 臺(tái)車，同比增長(zhǎng) 180.7% ，環(huán)比增長(zhǎng) 105.8%，連續(xù)兩月實(shí)現(xiàn)交付數(shù)環(huán)比翻番。其中 ES6 交付 2907 臺(tái)，創(chuàng)歷史新高。

在財(cái)報(bào)中，蔚來(lái)對(duì)二季度做的預(yù)測(cè)，也符合大家的增長(zhǎng)預(yù)期：二季度交付量會(huì)在 9500-10000 輛。這是蔚來(lái)首次在季度交付近萬(wàn)，他們同時(shí)維持了二季度毛利轉(zhuǎn)正的目標(biāo)。

李斌在財(cái)報(bào)后電話會(huì)議上表示，隨著季度交付量提升，電池包物料價(jià)格下降，蔚來(lái)毛利率將在二季度改善，預(yù)計(jì)整車毛利率肯定會(huì)超過(guò) 5%，整體的毛利率也能達(dá)到 3%。

另外，2020年 NIO DAY，李斌也確認(rèn)會(huì)有新車發(fā)布?！肝祦?lái)不會(huì)打破這個(gè)傳統(tǒng)，大家可以期待下，但現(xiàn)在不好透露到底是什么車?！?/p>

怎么看蔚來(lái)的財(cái)報(bào)？財(cái)報(bào)后的電話會(huì)議上，蔚來(lái)還說(shuō)了什么新消息？

一、史上最低單季虧損

疫情下的 Q1，蔚來(lái)的虧損，甚至營(yíng)收的下降，都是可預(yù)期的。

先看幾組不太「好看」的數(shù)據(jù)： 

總收入：13.72億元人民幣（1.938 億美元），環(huán)比減少了 51.8%，同比減少了 15.9%。

汽車銷售額：12.556 億元人民幣（1.773 億美元），環(huán)比減少了 53.2%，同比減少了 18.2% 。

毛利率：負(fù) 12.2%，上季度為負(fù) 8.9%，2019 年第一季度為負(fù) 13.4%。

研發(fā)費(fèi)用：5.224 億元人民幣（7,377 萬(wàn)美元），環(huán)比減少了 49.1% ，同比減少了 51.6%。

考慮到史上最大的黑天鵝事件，這樣的下跌大致在預(yù)期中。

必須要說(shuō)的是，即使這樣，蔚來(lái) Q1 的表現(xiàn)也超出一些分析師預(yù)期的。彭博社分析師此前的預(yù)估是總營(yíng)收 12.87 億元，但事實(shí)上是 13.72 億元。

然后看幾組看怎么「解讀」的數(shù)據(jù)：

銷售及管理費(fèi)用：8.483億 元人民幣（1.198億美元），環(huán)比減少了 45.1%，同比減少了 35.7%。

經(jīng)營(yíng)性虧損：15.703 億元人民幣（2.218 億美元），環(huán)比減少了 44.4%，同比減少了 40.0%。

凈虧損：16.918 億元人民幣（2.389 億美元），環(huán)比減少了 40.9%，同比減少了 35.5%。

蔚來(lái) CFO 奉瑋說(shuō)：「我們很高興在 2020 年第一季度，實(shí)現(xiàn)了整體運(yùn)營(yíng)效率和現(xiàn)金管理水平的提高。我們的運(yùn)營(yíng)虧損較上一季度大幅下降了約 44.4%，這一成績(jī)部分得益于疫情爆發(fā)期間我們加強(qiáng)了成本控制，運(yùn)營(yíng)效率的提高是我們過(guò)去幾個(gè)季度在運(yùn)營(yíng)優(yōu)化和費(fèi)用控制方面不斷努力的初步回報(bào)。我們相信，這些努力將推動(dòng)我們?cè)?2020 年余下日子業(yè)績(jī)的積極發(fā)展?！?/p>

對(duì)于奉瑋的說(shuō)法，你們認(rèn)可嗎？

事實(shí)上，2020 年的 Q1 正是蔚來(lái)歷史上單季虧損最少的一個(gè)季度。

當(dāng)然，會(huì)有質(zhì)疑。

譬如，毛利率再次出現(xiàn)下降；又譬如，交付數(shù)只是同比輕微下滑 3.8%，但汽車銷售額卻同比下降了 18.2% 。

對(duì)于后者，蔚來(lái)給的理由是 ES6 的單價(jià)比 ES8 便宜，但即使這樣，2020 Q1 的單車營(yíng)收依然是高于 2019 Q4 的。換句話說(shuō)，在單車營(yíng)收上是在增長(zhǎng)的。他們認(rèn)為，是 ES6 用戶選配增加了，客單價(jià)提高了。（如上圖）

至于前者，蔚來(lái)的回復(fù)其實(shí)只有一句：維持二季度毛利率轉(zhuǎn)正的目標(biāo)。

二、Q2 整車毛利率 5%總體毛利率 3%

正如我們?cè)陂_(kāi)頭所言，2020 年的 Q2 對(duì)于蔚來(lái)而言，是守得云開(kāi)見(jiàn)月明的一個(gè)季度。

Q1 的傳聞或者意向利好，最終都在 Q2 落了地。

譬如，蔚來(lái)中國(guó)總部項(xiàng)目落戶合肥。

2 月 25 日協(xié)議簽署后，李斌在接受我們專訪時(shí)說(shuō)：雙方正式談判是在元旦后、春節(jié)前，也就是 1 月份才開(kāi)始談，中間過(guò)了春節(jié)，還有防疫工作，「也就 1 個(gè)多月?！?/p>

及至 4 月 29 日合肥協(xié)議正式敲定，秦力洪告訴我們「 70 億戰(zhàn)略投資可以簡(jiǎn)單理解為第一步」，也才過(guò)了 4 個(gè)月左右。

說(shuō)來(lái)好笑，今天又有蔚來(lái)的「負(fù)面」出現(xiàn)，譬如上面這張圖。但從邏輯上來(lái)看，卻正說(shuō)明了蔚來(lái)與合肥方面的合作進(jìn)展順利。

李斌今天在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上說(shuō)，4 月 29 日，蔚來(lái)汽車與戰(zhàn)略投資者簽署了有關(guān)蔚來(lái)中國(guó)投資的最終協(xié)議。這項(xiàng)戰(zhàn)略投資將提供足夠的資金來(lái)支持 NIO 的業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)蔚來(lái)在智能電動(dòng)汽車產(chǎn)品和技術(shù)方面的領(lǐng)先地位，并提供超出用戶期望的服務(wù)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，蔚來(lái)中國(guó)總部在合肥的建立將進(jìn)一步提高公司的運(yùn)營(yíng)效率。

又譬如，新的補(bǔ)貼政策。

傳聞中的延遲退坡果不其然。Q1 的最后一天，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定將新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼和免征購(gòu)置稅政策延長(zhǎng) 2 年。

4 月 23 日，財(cái)政部、工業(yè)和信息化部、科技部、發(fā)展改革委發(fā)布了關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知。

這個(gè)政策中，有一個(gè)被戲稱為了「蔚來(lái)專條」的設(shè)定。

政策除了再次明確 2020-2022 年新能源汽車補(bǔ)貼力度和節(jié)奏將會(huì)趨于平緩?fù)猓€宣布從 2020 年起新能源乘用車補(bǔ)貼前售價(jià)須在 30 萬(wàn)元以下（含 30 萬(wàn)元），但支持換電的車輛不受此規(guī)定限制。

虎嗅網(wǎng)此后發(fā)表了一篇文章，透露新補(bǔ)貼政策出臺(tái)后，蔚來(lái)在三天內(nèi)拿下了 2000 個(gè)大定。

而就在前兩天兩會(huì)上，工信部部長(zhǎng)苗圩在接受提問(wèn)時(shí)，又再次提到了「還將鼓勵(lì)換電新模式的發(fā)展?！?/p>

由此，蔚來(lái)無(wú)論在資金層面、政府層面，市場(chǎng)層面都確立了增長(zhǎng)趨勢(shì)。

在今天財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，李斌說(shuō)從 4 月下旬開(kāi)始，蔚來(lái)的新增訂單已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平。隨著生產(chǎn)供應(yīng)鏈與生產(chǎn)制造逐步恢復(fù)正常，他們有信心在第二季度交付 9,500 到 10,000 輛 ES8 和 ES6 ，達(dá)到歷史季度交付新高。

根據(jù)我們的小道消息，蔚來(lái)的供應(yīng)鏈和生產(chǎn)制造的確還在「逐步恢復(fù)正常」。換句話說(shuō)，還是產(chǎn)能上受到了限制。

4 月份蔚來(lái)的交付數(shù)是 3155 臺(tái)。按照 Q2 交付一萬(wàn)臺(tái)來(lái)算，接下來(lái)的 5 月、6 月的平均交付數(shù)只是 3500 臺(tái)。

這個(gè)數(shù)字，跟內(nèi)線告訴我們的，蔚來(lái)合肥工廠目前能夠生產(chǎn)的車輛數(shù)是一致的。

李斌今天在回答投資人詢問(wèn)時(shí)也首次透露了產(chǎn)能上的問(wèn)題。

根據(jù)他的說(shuō)法，蔚來(lái)合肥工廠的產(chǎn)能可以去到每月 4000 臺(tái)，但供應(yīng)鏈合作伙伴的卻有瓶頸只能供應(yīng) 3500 臺(tái)左右。

「所以雖然工廠產(chǎn)能還有一些富余，但全程產(chǎn)能還是受到一些約束。考慮很多用戶的等待，我們已經(jīng)要求供應(yīng)鏈合作伙伴增加產(chǎn)能。但這是一個(gè)系統(tǒng)工程。預(yù)期到 8 月份，最晚 9 月份，全供應(yīng)鏈產(chǎn)能會(huì)達(dá)到 4500 臺(tái)到 5000 臺(tái)?！?/p>

李斌說(shuō)，現(xiàn)在蔚來(lái)的用戶訂單還在持續(xù)上漲，蔚來(lái)會(huì)平衡好產(chǎn)能的提升計(jì)劃。

至于毛利率，李斌確認(rèn)隨著季度交付量提升，電池包物料價(jià)格下降，Q2 的整車毛利率肯定會(huì)超過(guò) 5%，整體的毛利率會(huì)超過(guò) 3%。

蔚來(lái)是不是要開(kāi)始賺錢了？！

三、財(cái)報(bào)電話會(huì)議關(guān)鍵

1、下半年正式推出 Baas 產(chǎn)品

李斌說(shuō)，蔚來(lái)一直致力于可充、可換、可升級(jí)、車電分離的電池服務(wù)商業(yè)模式，即 BaaS。BaaS 可以降低初始購(gòu)買門檻，讓用戶享受持續(xù)升級(jí)的電池和更好的電動(dòng)汽車補(bǔ)能體驗(yàn)。

目前蔚來(lái)在與換電相關(guān)的車、電池包、換電站、云端服務(wù)已經(jīng)擁有1,200多項(xiàng)專利，在 58 個(gè)城市建成了 131 座換電站，蔚來(lái)給用戶提供的換電服務(wù)累計(jì)已經(jīng)突破了 50 萬(wàn)次。蔚來(lái)車電分離的創(chuàng)新模式得到了用戶和行業(yè)的廣泛認(rèn)可。

今年 4 月份，中國(guó)工信部、科技部、發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布了新能源汽車補(bǔ)貼的最新政策，明確提到了鼓勵(lì)換電技術(shù)和車電分離相關(guān)商業(yè)模式的發(fā)展。根據(jù)新的政策，蔚來(lái)成為 30 萬(wàn)元以上唯一可以享受國(guó)家補(bǔ)貼的豪華電動(dòng)汽車品牌。

「我們會(huì)根據(jù)國(guó)家政策加快制定 BaaS 相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)解決方案，實(shí)現(xiàn)真正的車電分離，這一服務(wù)預(yù)計(jì)今年下半年正式推出。隨著時(shí)間的推移，我們相信在 BaaS 方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸顯現(xiàn)?！?/p>

2、6 月完成蔚來(lái)中國(guó)項(xiàng)目交割

4 月 29 日，蔚來(lái)與戰(zhàn)略投資者簽訂了最終投資協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，蔚來(lái)將向蔚來(lái)中國(guó)注入中國(guó)范圍內(nèi)包括整車研發(fā)、供應(yīng)鏈、銷售與服務(wù)、蔚來(lái)能源的核心業(yè)務(wù)與相關(guān)資產(chǎn)，戰(zhàn)略投資者將向蔚來(lái)中國(guó)投資 70億元人民幣；此外，蔚來(lái)將向蔚來(lái)中國(guó)投資 42.6 億元人民幣。

交易完成后，蔚來(lái)將持有蔚來(lái)中國(guó) 75.9% 的控股股份，戰(zhàn)略投資者將合計(jì)持有 24.1% 的股份，蔚來(lái)中國(guó)將成為蔚來(lái)的控股子公司。

李斌說(shuō)此次蔚來(lái)中國(guó)的戰(zhàn)略投資是蔚來(lái)發(fā)展的又一個(gè)重要里程碑，蔚來(lái)將有更充裕的資金支持業(yè)務(wù)發(fā)展，并進(jìn)一步打通人民幣融資的通道，以確保持續(xù)推出領(lǐng)先的豪華智能電動(dòng)汽車產(chǎn)品與技術(shù)，并為用戶提供優(yōu)秀的服務(wù)體驗(yàn)。

蔚來(lái)中國(guó)總部落戶合肥，也將進(jìn)一步提高蔚來(lái)的運(yùn)營(yíng)效率，從而保持長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力。

「目前交易推進(jìn)順利，我們有信心在 2020 年 6 月底之前完成交易的交割。」

3、2020 年 NIO DAY 會(huì)有新車

蔚來(lái)從 2017 年 NIO DAY 開(kāi)始每年推出了一款新車?！肝祦?lái)不想打破這個(gè)傳統(tǒng)。大家可以期待一下?！?/p>

4、擠壓訂單超過(guò) 5000 臺(tái)

李斌說(shuō)目前蔚來(lái)積壓訂單肯定超過(guò) 5000 臺(tái)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，ES6 和 ES8 的比例是 3：1。典型的產(chǎn)能跟不上訂單。

「從 ES8 和 ES6 來(lái)說(shuō)，因?yàn)镋S8起售價(jià)高了 11 萬(wàn)人民幣，所以量肯定會(huì)少一些。另外新的 ES8 產(chǎn)能爬坡也需要一段時(shí)間，我們認(rèn)為長(zhǎng)期的車型銷售量比例來(lái)看應(yīng)該是 1:3 的樣子?！?/p>

5、NIO INC對(duì)蔚來(lái)中國(guó)絕對(duì)控股

李斌表示：「我們和 NIO China 的話，本質(zhì)上是打開(kāi)了人民幣的募資通道，從 NIO China 的角度來(lái)說(shuō)，我們當(dāng)然是具備在中國(guó)資本市場(chǎng) IPO 的可能性的，我們以后會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的真實(shí)情況綜合地去做決策?！?/p>

「總體來(lái)說(shuō) NIO INC 會(huì)保持控股的地位，這也是我們一直的戰(zhàn)略。如果大家看到我們當(dāng)時(shí)的信息的話，我們其實(shí)有對(duì) NIO China 股份回購(gòu)的權(quán)利，所以總體上來(lái)說(shuō)NIO INC 對(duì) NIO China 的絕對(duì)控股的安排是有保障的?！?/p>

6、70% 銷售來(lái)自 NIO House，三季度能看到 NIO Space 效果

「目前來(lái)說(shuō)大部分的車還是 NIO House 和線上形式銷售的，但 Space 對(duì)于一些二線或者三線城市拓展用戶是非常有意義的，預(yù)計(jì)到三季度就能看到 NIO Space 的一些作用?？偟膩?lái)說(shuō)目前是 70% 以上的車是通過(guò) NIO House 賣出去的?！?/p>

7、EC6 

「EC6 的話因?yàn)檫€沒(méi)有公布定價(jià)，我們還沒(méi)有獲得最終的用戶需求，這個(gè)還是跟價(jià)格有很大關(guān)系的，肯定還是要根據(jù)產(chǎn)量、訂單的情況下衡量這個(gè)事情，畢竟目前沒(méi)有公布價(jià)格的情況下只有意向金，還沒(méi)有開(kāi)放大定?！?/p>

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