面對(duì)電動(dòng)化、智能化疊加的汽車行業(yè)變革，汽車供應(yīng)鏈企業(yè)采取了不同的應(yīng)對(duì)策略。這些策略可以大致分為轉(zhuǎn)、拆、并三種。

“轉(zhuǎn)”是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。最典型的是采埃孚在8月3日宣布將于2021年1月1日起不再為內(nèi)燃機(jī)傳動(dòng)系統(tǒng)研發(fā)部件，集團(tuán)發(fā)展重點(diǎn)將聚焦長(zhǎng)里程的混動(dòng)和純電動(dòng)車輛。

“拆”是拆分業(yè)務(wù)。2017年12月，德爾福將公司一分為二，電子與安全和電子電氣架構(gòu)業(yè)務(wù)板塊組成新公司安波福，聚焦于加速推動(dòng)主動(dòng)安全、自動(dòng)駕駛、互聯(lián)等技術(shù)。動(dòng)力總成業(yè)務(wù)板塊獨(dú)立為新公司德爾?？萍?。

2018年10月，霍尼韋爾將其渦輪增壓業(yè)務(wù)拆分為新公司蓋瑞特。更早的有江森自控拆分安道拓和座椅業(yè)務(wù)、奧托立夫拆分維寧爾、弗吉亞拆分外飾業(yè)務(wù)，大陸早在2018年宣布拆分動(dòng)力總成業(yè)務(wù)，但至今還未完成。

“并”與拆相反，是公司、業(yè)務(wù)間的并購(gòu)、合并。近幾年比較大宗的有采埃孚135億美元收購(gòu)天合、英飛凌90億歐元收購(gòu)賽普拉斯、采埃孚70億美元收購(gòu)?fù)啤⑻旒{克54億美元收購(gòu)輝門、日立和本田旗下零部件公司合并為日本第三大零部件商等等，中小型并購(gòu)更是層出不窮。

“并”的最新案例、2020年汽車零部件行業(yè)第一大收購(gòu)案10月2日落錘——博格華納宣布完成對(duì)德爾?？萍嫉氖召?gòu)，價(jià)值約33億美元。

德爾福曾是全球最大的汽車零部件企業(yè)，德爾福科技繼承了之前母公司的名稱，相比之下博格華納較為低調(diào)，知名度和影響力似乎都不及德爾福，以至于這樁收購(gòu)剛披露時(shí)給外界留下了“蛇吞象”的印象。

實(shí)際上，據(jù)2019年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，博格華納全球銷售額101.68億美元，德爾?？萍既蜾N售額44億美元，德爾?？萍俭w量不到博格華納一半，合并后145.68億美元?！睹绹?guó)汽車新聞》梳理的2020年全球汽車零部件供應(yīng)商百?gòu)?qiáng)榜中，兩家分別位居第25名和第51名，合并后有望進(jìn)入前15名。

此次收購(gòu)的主角博格華納是一家致力于動(dòng)力系統(tǒng)解決方案的美國(guó)公司，產(chǎn)品和技術(shù)涉及內(nèi)燃機(jī)、混合動(dòng)力、電動(dòng)車和傳動(dòng)系統(tǒng)、四驅(qū)系統(tǒng)。

1990年代，博格華納與德國(guó)大眾聯(lián)合開發(fā)出了DCT雙離合變速器。之后大眾推出DSG（大眾的DCT商品名）雙離合變速器，與TSI增壓直噴發(fā)動(dòng)機(jī)構(gòu)成橫掃中國(guó)車市的“黃金動(dòng)力組合”，為大眾成長(zhǎng)為全球第一做出重要貢獻(xiàn)。另外，黃金動(dòng)力組合中的渦輪增壓也是博格華納的強(qiáng)項(xiàng)。

被收購(gòu)方德爾?？萍嫉臍v史很短，其母公司德爾福是1999年通用汽車將零部件業(yè)務(wù)拆分上市的產(chǎn)物，當(dāng)時(shí)是全球最大的汽車零部件企業(yè)，可以生產(chǎn)從螺絲釘?shù)桨l(fā)動(dòng)機(jī)的幾乎所有汽車零部件。之后德爾福經(jīng)歷了破產(chǎn)保護(hù)、二次IPO，不斷剝離業(yè)務(wù)瘦身，直到2017年12月再次一分為二。

該并購(gòu)案的消息最早在2020年1月底流出，股市第一反應(yīng)是德爾福股價(jià)飆升超過(guò)60%，博格華納股價(jià)下跌7%。

兩家公司的股價(jià)變化值得玩味，它代表了當(dāng)下資本市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)汽車的看衰和對(duì)電動(dòng)化、自動(dòng)駕駛等汽車業(yè)變革趨勢(shì)的看多。德爾福分拆后的兩家公司恰好對(duì)應(yīng)了兩個(gè)方向：安波福聚焦自動(dòng)駕駛代表未來(lái)，德爾?？萍嫉膹?qiáng)項(xiàng)是傳統(tǒng)汽車動(dòng)力總成，似乎代表了夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。

如果德爾?？萍颊娴氖窍﹃?yáng)產(chǎn)業(yè)，博格華納為什么要以33億美元高價(jià)收購(gòu)它？

博格華納近幾年的戰(zhàn)略動(dòng)作顯示，這家公司也早已積極備戰(zhàn)行業(yè)變革，2015年以9.5億美元收購(gòu)雷米國(guó)際，獲得先進(jìn)電機(jī)技術(shù)。之后又收購(gòu)Sevcon 、Sevcon, Inc、Rinehart Motion Systems、AM Racing、Romeo等公司，補(bǔ)強(qiáng)了功率電子、電控ECU、純電動(dòng)和混動(dòng)驅(qū)動(dòng)解決方案、動(dòng)力電池包和電池管理系統(tǒng)等領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品能力。

博格華納全球副總裁兼中國(guó)區(qū)總裁談躍生在收購(gòu)?fù)瓿汕敖邮芷嚿虡I(yè)評(píng)論的獨(dú)家專訪，講述收購(gòu)背后的故事，回答了諸多疑問(wèn)。

從他的講述中能看出，汽車電動(dòng)化、智能化的方向毫無(wú)疑問(wèn)，已是行業(yè)共識(shí)，分歧是變化的速度、節(jié)奏，過(guò)渡期的長(zhǎng)短。這個(gè)分歧造成不同公司做出了不同判斷和決策。

采埃孚那樣毅然決然轉(zhuǎn)向電動(dòng)化的企業(yè)是激進(jìn)的改革派，博格華納則兼顧燃油車、混合動(dòng)力、電動(dòng)化三種動(dòng)力技術(shù)，逐步增加電動(dòng)化的比例，更像是溫和的漸進(jìn)派。

在汽車供應(yīng)鏈變革中，漸進(jìn)派要實(shí)現(xiàn)的最終結(jié)果和改革派相同，只是對(duì)過(guò)渡期的判斷更長(zhǎng)、方式方法不那么劇烈，分階段、分步驟一步一步地進(jìn)行。收購(gòu)德爾?？萍?，就是博格華納漸進(jìn)中的一步。

哪一派會(huì)更接近市場(chǎng)變化進(jìn)程而獲得成功？時(shí)間將給出最終答案。

應(yīng)對(duì)策略：平衡與靈活 

博格華納官方對(duì)收購(gòu)的評(píng)價(jià)是：德爾?？萍紦碛蓄I(lǐng)先的功率電子技術(shù)、優(yōu)秀的人才、成熟的生產(chǎn)工藝、完善的供應(yīng)鏈和龐大的客戶基礎(chǔ)。合并后的公司將為客戶提供整套集成和獨(dú)立功率電子產(chǎn)品（包括高壓逆變器、轉(zhuǎn)換器、車載充電機(jī)和電池管理系統(tǒng)）以及支持服務(wù)（包括軟件、系統(tǒng)集成和熱管理）。

談躍生則對(duì)汽車商業(yè)評(píng)論說(shuō)：“我們所走的這條路叫‘平衡又靈活的驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)’戰(zhàn)略。我們?cè)瓉?lái)的戰(zhàn)略是平衡，現(xiàn)在增加了德爾福這塊，收購(gòu)了以后就變成一個(gè)平衡并且非常靈活的戰(zhàn)略?！?/p>

如何理解“平衡”？他解釋，汽車的本質(zhì)是從A點(diǎn)到B點(diǎn)的移動(dòng)出行，可以延伸到安全的A點(diǎn)到B點(diǎn)、高效節(jié)能的A點(diǎn)到B點(diǎn)，博格華納的定位是為汽車——無(wú)論是混合動(dòng)力、電動(dòng)車還是傳統(tǒng)的內(nèi)燃機(jī)汽車，也無(wú)論是人工駕駛還是無(wú)人駕駛——提供最有效、最高效、最節(jié)能、最環(huán)保的A點(diǎn)到B點(diǎn)的移動(dòng)出行。

“如果我們不再在內(nèi)燃機(jī)上投資，甚至是分拆，完全專注于電動(dòng)化，符合華爾街的期待，但真正運(yùn)營(yíng)的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)是驚濤駭浪的?！闭勡S生拿新能源車銷量舉例，2019年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量占汽車總銷量的4.68%，今年前7個(gè)月新能源車?yán)塾?jì)銷量同比下滑32%，前8個(gè)月同比下滑26%，“我們?nèi)绻械馁€注都?jí)涸谛履茉瓷厦?，很有可能無(wú)法生存，破產(chǎn)的可能性很大?！?/p>

保守，談躍生所說(shuō)的平衡或許可以用這個(gè)詞來(lái)注釋。與樂觀或者悲觀無(wú)關(guān)，這是對(duì)行業(yè)變化進(jìn)程的分析判斷。

電動(dòng)化多長(zhǎng)時(shí)間能普及？自動(dòng)駕駛多長(zhǎng)時(shí)間能實(shí)現(xiàn)？每個(gè)公司的判斷不同，例如通用CEO瑪麗?博拉（Mary Barra）6月在彭博電視臺(tái)的訪談節(jié)目《大衛(wèi)·魯賓斯坦的領(lǐng)導(dǎo)力直播》中說(shuō)出了她的判斷：“電動(dòng)車普及需要幾十年，自動(dòng)駕駛5年內(nèi)必實(shí)現(xiàn)”。

在電動(dòng)車的普及問(wèn)題上，博格華納跟瑪麗?博拉屬于同一個(gè)陣營(yíng)。

博格華納很早就做出電動(dòng)車普及需要幾十年的判斷，這表現(xiàn)在它與采埃孚做出截然相反的決策，在2014年提出“C-H-E”平衡戰(zhàn)略：在傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)（Combustion）、混合動(dòng)力（Hybrid）和純電動(dòng)（Electric）領(lǐng)域同時(shí)發(fā)力。

如何理解“靈活”？

“收購(gòu)德爾?？萍家院螅蟠蠹訌?qiáng)了我們的靈活性。如果進(jìn)程加快的話我們不會(huì)落后，因?yàn)殡娏︱?qū)動(dòng)產(chǎn)品我們?nèi)纪暾麚碛辛?，不管市?chǎng)走向怎樣，都可以應(yīng)對(duì)。”談躍生說(shuō)，“即使5年內(nèi)電動(dòng)車開始突飛猛進(jìn)，我們也沒有任何問(wèn)題，電驅(qū)動(dòng)我們絕對(duì)是走在前沿的。”

為什么德爾?？萍寄芙o博格華納帶來(lái)這么大的靈活性？

收購(gòu)價(jià)值：從完善核心部件到優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

博格華納年銷售額從100億美元躍升至約150億美元，這是從紙面數(shù)據(jù)看，這樁收購(gòu)最簡(jiǎn)單的邏輯。

但如果增量都來(lái)自傳統(tǒng)燃油車零部件意義不大，因?yàn)檎l(shuí)都知道，這是個(gè)不斷萎縮的市場(chǎng)。

收購(gòu)更大的價(jià)值在于兩點(diǎn)：雙方產(chǎn)品和技術(shù)的互補(bǔ)性、在電動(dòng)化等行業(yè)趨勢(shì)業(yè)務(wù)上的增量。

這也就是談躍生所說(shuō)的“靈活”，如果電動(dòng)化進(jìn)程快于博格華納原有判斷，通過(guò)收購(gòu)獲得的電動(dòng)化技術(shù)和產(chǎn)品可以加快公司的轉(zhuǎn)型速度。

互補(bǔ)性方面，德爾福科技在傳統(tǒng)燃油動(dòng)力系統(tǒng)的發(fā)動(dòng)機(jī)燃油噴射系統(tǒng)、碳罐、電控ECU和變速器控制器等產(chǎn)品，可以與博格華納的渦輪增壓器、廢氣再循環(huán)閥、發(fā)動(dòng)機(jī)正時(shí)系統(tǒng)、變速器、熱管理等充分互補(bǔ)。

電動(dòng)化增量方面，德爾?？萍紦碛心孀兤鳌C-DC轉(zhuǎn)換器、車載充電器、包含軟硬件的電控系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)，不僅帶來(lái)增量，還與博格華納的電子渦輪增壓器、P2混合動(dòng)力模塊、高壓液體加熱器、電機(jī)、變速器、電池包形成互補(bǔ)。

談躍生說(shuō)：“博格華納已經(jīng)有電機(jī)、變速器，再加上德爾福的逆變器和控制系統(tǒng)，就能形成一個(gè)完整的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。”這應(yīng)該是此次收購(gòu)最核心的收獲。

博格華納的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)也是一點(diǎn)一點(diǎn)攢起來(lái)的。最早是2008年自己研發(fā)了一款用于電動(dòng)車的變速器，并于2015年進(jìn)入中國(guó)，“之后四年，差不多百分之七八十國(guó)內(nèi)自己開發(fā)的電動(dòng)車一開始都是用博格華納的這款變速器。雖然量不大，因?yàn)檎麄€(gè)電動(dòng)車銷量都不大，但是市占率非常高?！?/p>

收購(gòu)雷米后，公司把變速器和雷米的電機(jī)結(jié)合起來(lái)形成二合一的電驅(qū)系統(tǒng)?！斑@套系統(tǒng)已經(jīng)供應(yīng)于長(zhǎng)城、威馬、理想等新能源車型，更多供貨關(guān)系現(xiàn)在還不方便透露?！闭勡S生說(shuō)。

如果再加上德爾?？萍嫉哪孀兤骱涂刂葡到y(tǒng)，這套電驅(qū)系統(tǒng)就能進(jìn)化為三合一。

他強(qiáng)調(diào)：“提供三合一電驅(qū)系統(tǒng)的不止我們一家，但是只有博格華納把三個(gè)全都控制在自己手里，開發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造能力都在自己手里，都有專利。我們能形成一個(gè)最有效的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)?！?/p>

由于汽車產(chǎn)業(yè)周期長(zhǎng)、供貨關(guān)系要提前確定的特點(diǎn)，供應(yīng)商在未來(lái)幾年的訂單、收入、供貨結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)是清晰可見的。

博格華納的一體化EGR解決方案

博格華納2023年的供貨中，純電動(dòng)部件占比6%，混合動(dòng)力占比30%，德爾?？萍技冸妱?dòng)部件占比12%，混合動(dòng)力占比29%。

從供貨結(jié)構(gòu)可知，收購(gòu)德爾福科技能讓博格華納在純電動(dòng)領(lǐng)域的能力顯著增強(qiáng)。

研究機(jī)構(gòu)HIS Markit對(duì)全球市場(chǎng)的預(yù)測(cè)是到2023年，新車銷量中純電動(dòng)占8%，混合動(dòng)力占25%，傳統(tǒng)燃油車占67%。對(duì)比這個(gè)數(shù)據(jù)，看似傳統(tǒng)的兩家零部件企業(yè)，電動(dòng)化比例已經(jīng)超過(guò)行業(yè)水平。

之所以比較2023年的數(shù)據(jù)，因?yàn)檫@是兩家完全整合完畢的時(shí)間點(diǎn)，新公司的營(yíng)收和利潤(rùn)變化也是肉眼可見的。

“到2023年我們估計(jì)完全整合以后，包括有些工廠也會(huì)合并，會(huì)每年產(chǎn)生1.25億美元的協(xié)同效應(yīng)，差不多會(huì)有 0.8%~0.9%的利潤(rùn)率提升，這是馬上看得到的?！闭勡S生向汽車商業(yè)評(píng)論透露。

疫情的影響

“假如以前我們能為一輛傳統(tǒng)燃油車提供300元的零部件，收購(gòu)融合以后我們就可以為一輛電動(dòng)車提供360元的零部件?！睊侀_復(fù)雜的財(cái)務(wù)報(bào)表、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，談躍生用一個(gè)最簡(jiǎn)單的比喻總結(jié)這樁收購(gòu)：轉(zhuǎn)型，同時(shí)增加20%營(yíng)收。

這會(huì)繼續(xù)提升博格華納的盈利能力，這家公司的利潤(rùn)率已經(jīng)屬于行業(yè)頂尖水平。2019年財(cái)報(bào)顯示，博格華納調(diào)整后利潤(rùn)率為12.1%（德爾?？萍际?.2%），是行業(yè)前100強(qiáng)平均利潤(rùn)率的2倍。

7月3日中國(guó)汽車報(bào)社與德國(guó)蓓睿適管理咨詢公司（Berylls Strategy Advisors）聯(lián)合發(fā)布了2020年汽車零部件企業(yè)“雙百?gòu)?qiáng)”榜單。蓓睿適的數(shù)據(jù)顯示，2019年全球前100強(qiáng)汽車供應(yīng)商的收入增長(zhǎng)了4.3%，盈利水平卻持續(xù)下降，平均利潤(rùn)率只有6%。

博格華納針對(duì)純電動(dòng)和混動(dòng)的高壓液體加熱器（HVCH）

這些數(shù)據(jù)都是疫情前的，2020年的黑天鵝事件新冠疫情給汽車行業(yè)帶來(lái)巨大沖擊，一切變化皆有可能。博格華納收購(gòu)德爾?？萍嫉臎Q策是基于疫情前的市場(chǎng)環(huán)境，如今一切都變了，如果重新做決策，博格華納還會(huì)堅(jiān)持收購(gòu)嗎？

“毫無(wú)疑問(wèn)，肯定會(huì)堅(jiān)持，肯定會(huì)收?！闭勡S生說(shuō)。

“我們預(yù)計(jì)今年全球汽車銷量下降20%，我們自己下降16%，還是會(huì)比整個(gè)市場(chǎng)好4%左右。中國(guó)市場(chǎng)我們預(yù)計(jì)全年下滑8%～10%，博格華納在中國(guó)絕對(duì)是盈利的。假設(shè)2021年都回到正常的話，我們營(yíng)業(yè)額會(huì)增加40%，盈利增加60%?！边@是博格華納對(duì)今明兩年的分析判斷，疫情并不對(duì)公司造成傷筋動(dòng)骨的影響。

談躍生坦陳，疫情和停工停產(chǎn)發(fā)生后，與其他公司一樣，博格華納也減薪了，但只限管理層，“CEO減薪15%，向CEO回報(bào)的管理層減薪10%，其他員工不變。”這種狀況沒有持續(xù)太久，9月市場(chǎng)完全恢復(fù)，公司管理層結(jié)束減薪，全體員工加薪。

而且，在疫情發(fā)生后曾有過(guò)一個(gè)機(jī)會(huì)，博格華納可以重新評(píng)估甚至終止收購(gòu)，但他們依然按原計(jì)劃執(zhí)行了收購(gòu)行動(dòng)。

起因是德爾?？萍荚?月底動(dòng)用了一筆5億美元的循環(huán)信貸工具，用以抵御新冠疫情的帶來(lái)的沖擊，但未提前告知博格華納和得到批準(zhǔn)。博格華納表示此舉違反了雙方的協(xié)議條款，暫停了收購(gòu)進(jìn)程。

“我們不會(huì)為了這件事情終止收購(gòu)，但是可以小小利用一下，我們重新談判，把收購(gòu)價(jià)壓低了5%?！闭勡S生微笑著透露事件背后的微妙博弈，身體放松地靠向椅背。

因?yàn)楫?dāng)他談?wù)撨@件事時(shí)，2020年全球最大的汽車零部件收購(gòu)案沒有發(fā)生任何意外，已經(jīng)順利板上釘釘。

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