文：談擎說(shuō)AI 作者：鄭開車

有的企業(yè)，可以用四年時(shí)間營(yíng)收破百億，但這并不意味一定有那么多的利潤(rùn)，因?yàn)闋I(yíng)收破百億的基礎(chǔ)上，企業(yè)也有可能四年凈虧將近百億。

沒(méi)錯(cuò)，這個(gè)企業(yè)說(shuō)的其實(shí)是零跑汽車。近日，零跑汽車發(fā)布了2022年報(bào)，數(shù)據(jù)顯示零跑汽車2022年凈虧損高達(dá)51億，4年合計(jì)虧損已接近百億元。

在新能源汽車勢(shì)力的二線梯隊(duì)中，零跑汽車成為登陸資本市場(chǎng)的少數(shù)者，一路虧損沖量，一路在資本市場(chǎng)狂奔，零跑的未來(lái)仍然讓人看不清晰。從這份最新發(fā)布的財(cái)報(bào)出發(fā)，我們或許能夠發(fā)現(xiàn)其更加真實(shí)的一面。

“盈利窗口”收窄，零跑該先沖量還是先賺錢？

零跑這份財(cái)報(bào)，讓外界看到一絲希望，但又有些不安， 原因有三：

首先，零跑汽車營(yíng)收增速下滑明顯，說(shuō)明其營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)能正在減弱。

拿到零跑這份財(cái)報(bào)之后，可以發(fā)現(xiàn)其中最亮眼的是營(yíng)收。數(shù)據(jù)顯示，2022年零跑汽車營(yíng)收123.85億元，同比增長(zhǎng)295.41%。增勢(shì)喜人。不過(guò)從同比增速來(lái)看，在2021年，零跑汽車的營(yíng)收為31.32億，同比增長(zhǎng)為496%，差距較大。

營(yíng)收背后體現(xiàn)的是，零跑汽車的銷量和規(guī)模。規(guī)模經(jīng)濟(jì)一直被稱為汽車工業(yè)的靈魂，新勢(shì)力也不能例外，做大規(guī)模和銷量，可以有效提升其競(jìng)爭(zhēng)力。畢竟特斯拉就正是因?yàn)?a class="link2" target="_blank">Model 3可觀的規(guī)模效應(yīng)，才讓其毛利率一度抬升至30.4%。

另外，零跑汽車的毛利率雖有所改善，但目前毛利率仍然虧損，數(shù)據(jù)顯示為-15.4%，這在已上市的新勢(shì)力車企中也非常少見。

營(yíng)收增長(zhǎng)背后，零跑汽車表現(xiàn)出明顯的增收不增利特征。這說(shuō)明其毛利率增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有營(yíng)收增長(zhǎng)這么強(qiáng)勁，零跑汽車的盈利能力稍顯不足。

最后，零跑汽車的凈虧損同樣隨營(yíng)收快速攀升，在2022年已經(jīng)高達(dá)51億。

對(duì)比歷年凈虧損情況來(lái)看，零跑汽車在2019到2022年，分別凈虧損9.01億元、11億元、28.46億元和51.09億元，4年合計(jì)虧損99.56億元，接近百億元，這發(fā)展趨勢(shì)意味著零跑汽車?yán)麧?rùn)轉(zhuǎn)正變得更難。

總的來(lái)看，目前零跑汽車正處在增長(zhǎng)期，并且處于重資產(chǎn)的汽車行業(yè)，短期不盈利能夠理解。問(wèn)題在于，如今的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，考慮到零跑汽車的虧損程度，再加上未來(lái)資本開支還將進(jìn)一步擴(kuò)大，留給零跑汽車盈利轉(zhuǎn)正的窗口期正在收窄。

虧損如同夢(mèng)魘，追著零跑汽車不放。如果零跑汽車本身資金儲(chǔ)備充足或者資金渠道來(lái)源廣泛，這些問(wèn)題可能會(huì)迎刃而解?？上?，零跑汽車在這兩點(diǎn)上似乎都有些不足。

零跑汽車的現(xiàn)金流對(duì)比同類造車新勢(shì)力存在明顯不足。

從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，零跑汽車的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為88.52億，加上金融資產(chǎn)和一些其他流動(dòng)資產(chǎn)不過(guò)百億稍多。對(duì)比同樣上市的造車新勢(shì)力，理想的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為384.78億，加上短期投資大致有565.09億，蔚來(lái)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為198.88億，加上短期投資大致有390.59億，三者差距較大。

來(lái)看資金渠道，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，不外乎三類：

第一類是通過(guò)經(jīng)營(yíng)獲得正向現(xiàn)金流，目前零跑汽車還難以做到，缺乏正向現(xiàn)金流能力，能夠經(jīng)營(yíng)止虧已是不易；

第二類是通過(guò)對(duì)外金融投資獲利，目前零跑汽車更應(yīng)該聚焦主業(yè)，做金融投資反而會(huì)占用更多資金資源，導(dǎo)致企業(yè)主業(yè)上的現(xiàn)金流更加緊張；

第三類就是通過(guò)融資拓寬資金渠道，最適合零跑這類初創(chuàng)企業(yè)，這也是為什么造車新勢(shì)力著急IPO的原因。

但是從資本市場(chǎng)的對(duì)待零跑的態(tài)度來(lái)看，其融資能力似乎在逐漸減弱。

從近兩年現(xiàn)金流量表中，零跑汽車融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~數(shù)據(jù)變化情況來(lái)看。在2021年，其融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為82.59億，在2022年下降為63.55億，這對(duì)零跑汽車來(lái)說(shuō)是一個(gè)值得警惕的信號(hào)。

本質(zhì)上，資本市場(chǎng)對(duì)待零跑汽車的態(tài)度建立在其未來(lái)發(fā)展?jié)摿χ?。如果投資人認(rèn)為零跑汽車的潛力不足，在新能源汽車領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力較弱，零跑汽車未來(lái)的融資成本或許也會(huì)越來(lái)越高。

好的一面是，零跑汽車目前的資產(chǎn)負(fù)債率仍然處在相對(duì)安全范圍內(nèi)。數(shù)據(jù)顯示，零跑汽車2022年資產(chǎn)負(fù)債率為57.14%，雖相比2021年有所上升，但目前仍不是太大問(wèn)題。

打響“生存之戰(zhàn)”

在經(jīng)過(guò)多年的戰(zhàn)略布局與市場(chǎng)選擇后，如今哪吒、零跑，都已經(jīng)成為了新造車二梯隊(duì)中較為頭部的車企。而造車新勢(shì)力第二梯隊(duì)的“哪零”與一梯隊(duì)的“蔚小理”最大的差異無(wú)疑體現(xiàn)在市場(chǎng)選擇與產(chǎn)品定位上。

在多年前，零跑、威馬、哪吒就與蔚小理們中高端開局的戰(zhàn)略劃清了明顯界限，不管是零跑汽車曾經(jīng)的T03，還是哪吒的哪吒U、哪吒V，大都選擇十萬(wàn)元上下的定價(jià)。

這意味著零跑、哪吒盈利的難度也會(huì)更加大，對(duì)IPO的渴望更加強(qiáng)烈。

在零跑率先港股上市之后，威馬汽車在今年1月份也與Apollo出行實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略并購(gòu)。該消息被視為威馬即將港股上市的信號(hào)。如果一切順利，威馬汽車或?qū)⒃诮衲甓径鹊顷懜酃伞?a class="link2" target="_blank">哪吒汽車的進(jìn)度稍慢，據(jù)天眼查APP顯示，哪吒汽車在去年7月完成了D3輪融資，距離上市的步伐也越來(lái)越近。

不過(guò)談擎說(shuō)AI認(rèn)為，扎根中低端檔位的汽車產(chǎn)品，給到了當(dāng)前零跑等二線造車實(shí)力們兩方面隱憂，我們分別來(lái)看：

在銷量和利潤(rùn)方面，哪吒汽車CEO張勇曾就哪吒銷量超越第一梯隊(duì)表達(dá)過(guò)自己的想法，“短暫地超越?jīng)]有任何意義，而且哪吒的用戶群體更加大眾，按照這個(gè)邏輯，只有是理想的3倍才能說(shuō)比他強(qiáng)?！?/p>

正如張勇所言，雖然每逢月初大家都熱衷于探究一番造車新勢(shì)力出爐的銷量榜，但對(duì)于面對(duì)大眾與下沉市場(chǎng)的威哪零而言，排在榜單中的第幾位，往往是營(yíng)銷價(jià)值更大，真正的利潤(rùn)情況，其實(shí)很難于此掛鉤。

在下沉市場(chǎng)和產(chǎn)品方面，低端市場(chǎng)用戶相對(duì)而言價(jià)格敏感，產(chǎn)品力敏感，但品牌不敏感，這是零跑汽車作為新品牌能占到部分市場(chǎng)份額的一個(gè)原因，但低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更加復(fù)雜惡劣，也給零跑汽車們后續(xù)發(fā)展埋下了隱患?！?/strong>

不少人認(rèn)為，蔚小理們能從高端市場(chǎng)劃出自己的一畝三分地，靠的是智能化技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)思維差異，這點(diǎn)不假，但中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)不過(guò)于激烈也是一個(gè)不能忽視的外因。

拿定價(jià)在10萬(wàn)左右及以下區(qū)間的下沉市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這里的競(jìng)爭(zhēng)顯然就沒(méi)有那么“歲月靜好”。從產(chǎn)品來(lái)看，就像零跑曾經(jīng)的零跑T03，其在微型車市場(chǎng)的對(duì)手們并不少，宏光MINI EV、奇瑞小螞蟻、冰激凌、寶駿KIWI EV等等，都在對(duì)其市場(chǎng)份額構(gòu)成威脅。

不過(guò)，零跑汽車似乎也發(fā)現(xiàn)了自身不足之處，今年9月，零跑將推出中高端新品B系列車型。此外，零跑表示，2024年就會(huì)將C系列所有車型都轉(zhuǎn)移到和B11同款的平臺(tái)上來(lái)。

不難推論，銷量規(guī)模是提升毛利率的一大要因，但與高端產(chǎn)品相結(jié)合，才是從根本上提升毛利率的不二法門，這點(diǎn)我們對(duì)比手機(jī)行業(yè)的蘋果與小米同樣不難發(fā)現(xiàn)。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，零跑創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO朱江明明確表示：“2023年，我們將繼續(xù)努力把本公司帶上更高的臺(tái)階?！绷闩芨呒?jí)副總裁敬華指出：“將會(huì)在2023年實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正?！?/p>

不過(guò)，敬華也強(qiáng)調(diào)：“2023款零跑所有車型的毛利率都是正的。2023年零跑的（整體）毛利要轉(zhuǎn)正，但考慮到多變的市場(chǎng)格局，目前沒(méi)有確定的時(shí)間點(diǎn)。”

實(shí)際上，零跑汽車毛利率轉(zhuǎn)正的最大希望還是在于即將推出的中高端系列車型上，這對(duì)于零跑來(lái)說(shuō)，將是未來(lái)更加關(guān)鍵的一場(chǎng)戰(zhàn)役，面臨不同的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不同的市場(chǎng)用戶，打法也需要一定的改變。至于零跑能否成功渡過(guò)“毛利難關(guān)”，我們把答案交給時(shí)間。

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