2017年12月21日，歷經虧損、人事調整、掛牌、掛牌失效、重新掛牌、摘牌等一系列規(guī)定和費規(guī)定地動作后，觀致賣身一事終于水落石出。沒錯，就是那個寶能，終于入股觀致，成了那個敢于以身堵百億窟窿的白衣騎士。 

觀致外方母公司Kenon發(fā)布公告，寶能已同意投資65億元人民幣（約9.77億美元），獲得觀致汽車51%控股股權。 

觀致的中方母公司奇瑞出售25%股權給寶能后，觀致的外方母公司QUANTUM（2007）也已經與寶能簽署了26%股權出售協(xié)議，之后寶能、奇瑞和QUANTUM（2007）繼續(xù)曾對觀致進行新一輪增資，重新界定三方股比關系。 

寶能此次收購觀致控股股權，仍需得到政府部門審批。 

入主觀致后，寶能將按照全新思路重整觀致，《汽車海外并購》和《智能電動汽車》獲悉，未來寶能將“毫不猶豫”地把觀致推到以新能源汽車為主的汽車四化方向上來。屆時觀致品牌是否繼續(xù)保留，還有諸多不確定因素。此前，寶能已經接洽跨國公司高管，力圖為整合后的寶能汽車系尋找合適人才儲備。 

為了讓觀致能夠活到看到寶能成功入股的這一天，從二季度起，寶能已經先后分三筆向觀致方面預付了共10.5億元人民幣（約1.47億美元）（包括2017年2季度預付的3億人民幣，2017年8月預付的7億人民幣和2017年11月預付的5000萬人民幣）,同時該中國寶能集團及其子公司也已經在指定賬戶上預存了“大量現金”，隨時做好在該交易完成前為觀致輸血的準備，以應觀致不時之需。 

寶能入主觀致后，今年4月份奇瑞、QUANTUM（2007）、觀致汽車與四川省宜賓市政府簽署的戰(zhàn)略合作投資協(xié)議（觀致計劃宜賓投資55億元，規(guī)劃建設年產50萬輛汽車項目，其中包括20萬輛新能源汽車，達產后預計年產值850億元。觀致汽車有限公司宜賓分公司已于2017年4月17日注冊，由觀致新任制造執(zhí)行副總裁韓必文擔任法人。）將不再執(zhí)行，宜賓方面也不會再參與觀致以后的融資活動，不會在未來觀致中占有任何股份。

相反，宜賓方面用引入奇瑞旗下的凱翼的辦法，來彌補錯失觀致的遺憾。

11月17日，負責安徽省國有企業(yè)產權交易的安徽長江產權交易所再次發(fā)布觀致汽車的25%股權掛牌轉讓公告，蕪湖奇瑞汽車投資有限公司預以16.25億元人民幣的標的價格轉讓其持有的50%觀致汽車股權中的25%。報名截止日期是12月14日。

此前的2017年7月12日-8月8日，長江產權交易所就已經將蕪湖奇瑞汽車投資有限公司持有的觀致汽車股權50%中的25.5%掛牌轉讓，掛牌價格為16.575億元人民幣。不過截止日期過后，并沒有企業(yè)摘牌。

《汽車海外并購》與《智能電動汽車》從國家企業(yè)信用信息系統(tǒng)查詢后發(fā)現，截止到2017年12月21日，觀致汽車有限公司的工商登記還沒有發(fā)生變更，兩大股東仍為蕪湖奇瑞汽車投資有限公司（50%）和Quantum（2007）LLC（50%）。根據《安徽長江產權交易所觀致汽車的25%股權掛牌轉讓公告》，“寶能需要在工商登記變更完成后五個工作日內向觀致汽車向觀致打款不少于人民幣15億元”。

此前，雖然觀致外方股東Kenon 新任聯合CEO Barak Cohen 給《汽車海外并購》和《智能電動汽車》的郵件中，對寶能投資不愿做出評論，“一切以公告為準”。但根據觀致汽車過去三年月平均虧損1.8億來判斷，在觀致2017年銷量大幅下滑背景下，如果寶能不在過去的半年里三次緊急輸血，緊急提供10.5億過橋貸款，以觀致燒錢速度，根本撐不到看到寶能入股的這一刻。

寶能如何面對觀致累計虧損百億的大窟窿？

2017年11月27日, 觀致外方母公司KenonHoldings發(fā)布了2017年三季度財報。三季報顯示，觀致2017年三季度共虧損2.85億人民幣，與2016年同期虧損4.65億相比，虧損幅度繼續(xù)降低了39%,但與二季度虧損4200萬相比，虧損幅度飆升了近6倍。

依據歷年財報統(tǒng)計，從2011年“奇瑞量子”正式更名為觀致汽車至今的7年時間里，觀致汽車共累計虧損了100.2881億人民幣，平均年虧損14個億。

根據過去7年的歷史追蹤來看，特別是觀致自2013年年底首款車型上市以來，觀致虧損增加的年份通常都是銷量增加的年份，而觀致虧損減少的年份通常都是銷量降低的年份，于是我們看到了觀致“賣的越少虧的越少”、“扭虧的希望寄托在銷量下滑上”的怪現狀。

在觀致繼2014年虧22億、2015年虧25億、2016年虧損19億元的基礎上，2017年觀致“運營現金流為正”的目標目前看來還有許多不確定性。

根據2014-2016年前三季度平均虧損占年度虧損的65%來推斷，2017年全年觀致的總虧損依然會維持在8-10億元左右。

一、銷量下滑，網絡布局萎縮，虧損繼續(xù)

2017年三季度，觀致汽車的主營業(yè)務收入同比2016年三季度的6.07億元大跌了50%，達到了3.06億元。主營業(yè)務收入的下滑主要原因是觀致汽車批發(fā)銷量從去年同期的5800輛下滑到了2017年三季度的2700輛左右，同比大幅降低53%。

2017年前三季度觀致汽車的總銷量達到9400臺左右，較去年同期狂跌了41%，甚至跌破了2015年的水平，正急速向2014年的銷售水平靠攏，這與2017年前三季度中國乘用車市場整體增幅3.8%（乘聯會口徑）形成了鮮明對比，觀致汽車在2017年一直沒有跑贏大市平均水平。

受限于汽車銷量的大幅下滑，2017年前三季度觀致汽車的總收入為9.84億元，同比去年同期的17.18億也大幅下滑了43%。 

從季度同比和環(huán)比來看，2017年三季度比去年同期和2017年二季度均出現了26%和10%的下滑，如果沒記錯的話，這應該是觀致自二季度以來再次出現同比環(huán)比全下滑的情況。

到2017年9月底，觀致經銷商網絡共有109家，比一季度時的118家減少了9家，比二季度時的111家減少了2家，全服務店從二季度的人74家減少了3家到71家。

從整體來看，目前109家觀致經銷商網絡的規(guī)模相比行業(yè)來說仍然偏低，經銷商整體數量過低本來就是觀致的短板，而且連續(xù)兩個季度出現了持續(xù)關店的趨勢。隨著銷量的下滑，這似乎并不是一個好的勢頭，或許蘊藏著一個惡性循環(huán)開始的危險信號。

目前的網絡建設與“2016年年底將有150家經銷商”目標相比，完成率只有73％左右，離2013年觀致前董事長郭謙計劃的“2014年底布局200家經銷商”的目標更是相差甚遠。2017年三季度經銷商數量持續(xù)下降，反映了在銷量和利潤均無法保證的情況下，經銷商對于觀致持續(xù)經營的憂郁和觀望態(tài)度。無論如何，經銷網絡將繼續(xù)成為禁錮觀致汽車銷量提升的一大瓶頸。

“在中國這么廣大市場，我認為至少要兩三百家經銷商才能夠往前走?！?017年剛剛就任觀致CEO的劉良此前對媒體表示。

從季度整體銷量與經銷商網絡拓展的速度和單店的銷售能力綜合來分析，單店月平均銷售的汽車數量也從2017年一季度的10臺逐漸下滑到了8臺，單店銷售能力在進入2017年表現出了不斷走弱的態(tài)勢，可能與觀致新的商務政策有關。

財報顯示，2017年前9個月，觀致的銷售收入因受到銷量大幅下滑的影響而出現了43%的同比下跌，而同期銷售成本也出現了差不多43%的同比下滑。從銷售收入與銷售成本對比中可以看出，2015年銷售成本與銷售收入之間相差17%，到2016年這個差距增加到了20%，而到了2017年三季度銷售成本與銷售收入之間差別增加到了27%。在過去的近三年的時間，觀致的銷售成本始終高于銷售收入，這樣的商業(yè)運作不虧損基本是不可能的，并且還有不斷擴大的趨勢。

通過對2014-2017年觀致共14個季度的銷量、銷售收入和銷售成本綜合分析可以看出，隨著銷量季度均值從2014年的1700臺左右逐漸增加到2016年的6000臺左右，再降到2017年三季度的3100臺。觀致的單車銷售收入季度均值也逐漸從2014年的12.7萬逐漸下滑到2017年三季度的10.9萬元，而單車季度銷售成本均值從2014年的14.2萬逐漸下降到了2017年三季度的12.7萬，單車收入年下降幅度為5%而單車成本下降幅度為4%左右，收入下降速度快于成本的下降幅度，因此造成了觀致在有車上市以來的四年里一直持續(xù)不斷虧損。

從總的單車平均收入與單車平均成本的對比可以看出，觀致從2014年一季度平均每賣出一輛車虧損1.5萬元到2017年三季度平均每賣出一輛車便要虧損差不多2.9萬元，這就不難理解為什么觀致從2014年開始正式賣車以來每年分別虧損22億、25億、19億和2017年三季度的虧損6.1個億了。

根據觀致的財報， “由于成本削減措施效果明顯”，2017年三季度觀致的虧損僅為2.85億人民幣，較去年同期的4.65億降低了31%。2017年前三季讀觀致共虧損6.1億，比去年同期13.55億降低了55%左右，反映了“成本屠夫”劉良削減成本的力度。

根據2014-2016年前三季度平均虧損占年度虧損的65%來推斷，2017年全年觀致的總虧損依然會維持在8-10億元左右。當然也不排除趕在“金主”到來前“加速虧算”的可能性。

這樣的話，《汽車海外并購》和《智能電動汽車》推算，從2011年“奇瑞量子”正式更名為觀致汽車至今的7年時間里，到“大金主”正式入主觀致，觀致汽車的累計虧損估計將達到105億人民幣左右。105億的窟窿確實需要真正的“大金主”才行。 

EBITDA“改善”

從2016年年報起，觀致外方母公司Kenon在財報中特意增加一個附件來解釋觀致的非國際財務準則下（non-IFRS）的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）的定義，特意強調了觀致在非國際財務準則下（non-IFRS）的EBITDA的改善情況，也就是其稅息折舊及攤銷前利潤，是EarningsBefore Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的縮寫，即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤。

相比企業(yè)一般企業(yè)采用的衡量企業(yè)主營業(yè)務盈利能力的EBIT（息稅前利潤），EBITDA多了DA，這個DA是Depreciation（折舊）和Amortization（攤銷）。觀致強調EBITDA，無非是說，前幾年研發(fā)等費用的大額攤銷影響了現在的業(yè)績，大家應該剔除掉這些“前人”造成的攤銷包袱來看待現在觀致業(yè)績的持續(xù)改善。

如果用調整的EBITDA測算，2015年觀致總虧損25億，除去前幾年借貸造成的凈財務成本、貶值以及無形資產攤銷等的8個億，調整的EBITDA總虧損應該在16.6億左右，而2016年總虧損19個億，除去前幾年因高額借貸造成的凈財務成本、貶值以及無形資產攤銷等的11個億,2016年觀致調整的EBITDA總虧損應該是7個億。同樣，2017年前三季度總虧損6.1億，剔除凈財務成本、貶值以及無形資產攤銷等因素，調整的EBITDA則從虧6.1個億的虧損變成了虧3.36個億，虧損幅度收窄了45%。 

《汽車海外并購》和《智能電動汽車》認為，觀致通過各種努力降低成本、減少虧損的路徑是正確的，應該繼續(xù)堅持，同時還應該繼續(xù)研究和實踐各種提升銷量的方法，在短時間內迅速做出“業(yè)績”，迎接“大金主”的到來。費勁心思來解釋不同準則和算法，對于增加銷量、減少虧損幫助不大。

財務成本方面，由于持續(xù)不斷的借貸和匯率市場的波動，觀致在整體上降低成本的大背景下，其凈財務融資成本卻始終在高位徘徊，從2013年的1100萬一路狂飆到2016年的4.03億，增加了近40倍。2017年三季度，觀致的凈財務成本同比增長了31%到8000萬元，反映了觀致過去幾年收入增長乏力，但卻面臨因高額借貸而帶來的利息支出迅速增加的尷尬局面。本來就沒錢，還得把真金白銀拿出來去償還“黃世仁”的利息。 

從負債情況來看，截止到2017年9月30日，觀致共有不包括股東借款在內的貸款共計50億元左右，流動負債30億（不包括股東借款，但包括應付賬款22億），包括現金和現金等價物在內的流動資產15億。這些與二季度相比基本沒有大的變化。 

目前觀致應該償還的到期借款為一筆30億元，一筆12億和一筆7億（共計49億）。經過“八寸不爛之舌”苦口婆心地協(xié)商“努力”，觀致的借款方7月份已經同意將到期的30億元借款償還期限延遲到2019-2022年償還 （債換股的約定豁免到了2020年7月），而即將于2017年8月份到期的12億借款的償還期限仍在協(xié)商中，（一季報時觀致曾說這筆貸款可延遲到2019-2024年償還）。

Kenon在財報中表示，目前上述49億借款（30億+12億+7億）觀致已經全部使用?！暗^致仍然需要進一步的外部融資，用于滿足研發(fā)和日常運營所需。” 

缺錢，緊急缺錢，撐到寶能邁進大門，是2017年這個干冷無雪的冬季觀致一直在面臨的最主要的問題之一。 

于是，我們看到了慷慨的寶能二季度緊急拿出了3億元付款，8月又拿出了7億預付款，11月又拿出了5000萬緊急預付款（三次共計10.5億元人民幣）。否則，按照觀致平均每個月虧一個億的速度，真不知觀致是否撐到寶能邁進大門的那一刻。

此前，觀致的外方母公司Quantum（2007）LLC 已于2017年4月21日將其持有的50%觀致股份中的大約10%質押給了中方母公司奇瑞投資。

寶能的計劃

面對上述銷量萎靡不振、單車虧損持續(xù)、債務高企和銀行利息等凈財務成本維持高位的大背景下，寶能在入股時顯得相當謹慎，長江產權交易所的首次“流拍”，從一個側面反映了寶能對如何面對“發(fā)展傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車”雙管齊下的觀致“兩棲戰(zhàn)略”、如何盤活這塊窟窿遍布的資產的問題十分猶豫。在經過四處求證之后，寶能毫不猶豫地為觀致確定了未來新能源汽車的發(fā)展方向。 

雖然寶能仍在四處并購（寶...昌...),也在10月19日與杭州富陽區(qū)政府和杭州新天地集團簽訂涉及年產30萬輛新能源汽車項目，總投資約140億元，項目內容主要包括新能源汽車生產、測試、研發(fā)、總部樓宇及電機、電池、電控“三電”等配套核心零部件生產。11月21日，寶能集團與昆明滇中新區(qū)管委會簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。寶能將在昆明、滇中新區(qū)投資建設六大項目，其中一個是擬在昆明經開區(qū)和空港經濟區(qū)建設50萬輛新能源汽車整車及零部件項目。 

但對于新能源汽車行業(yè)來說，有錢并不一定就能成功，行業(yè)新兵更是如此，站在遍地窟窿的觀致基礎上，任性地寶能仍將面臨諸多挑戰(zhàn)。

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