雖然背負巨額的債務(wù)，但這并不影響這家日本電信公司向技術(shù)投資公司的轉(zhuǎn)型。

如果說有一個詞在2018年主導(dǎo)了創(chuàng)業(yè)和科技報道，那就是SoftBank，軟銀。這家日本電信集團的愿景基金將數(shù)十億美元的資金投向諸如分子制造商（Zymergen）以及用機器人快遞比薩餅（Zume Pizza）這樣的公司。

2018年，軟銀將持有的印度電商Flipkart全部股份賣給了沃爾瑪，從中獲得15億美元的回報，這筆交易在過去這一年顯然是可圈可點的。然而，回顧2018，軟銀也同樣經(jīng)歷了危機。愿景基金最大的投資者沙特阿拉伯因謀殺了賈馬爾·哈蘇吉（Jamal Khashoggi）而遭到全球的抵制。

不過，愿景基金只是軟銀故事的一部分。2018年12月19日，軟銀移動電信業(yè)務(wù)（股票代碼：9434）開始在東京證券交易所進行交易，這是繼阿里巴巴之后的第二大IPO，籌集了236億美元。此前經(jīng)過數(shù)周時間向散戶投資者推銷，但這些投資者卻在首次公開交易日大量拋售股票，從開盤1463日元下跌15%，以1282日元報收。對于日本公司而言，這是近十年以來第二糟糕的IPO表現(xiàn)。

任何一項雄心勃勃的事業(yè)都會有起起落落。對于軟銀集團創(chuàng)始人兼董事長孫正義來說，沒有任何事情會阻擋他前進的道路，哪怕是一堆債務(wù)。現(xiàn)在我們就圍繞該集團的電信業(yè)務(wù)、愿景基金以及其他主要投資（包括Sprint，英偉達，ARM和阿里巴巴）等十個領(lǐng)域進行分析，回顧一下軟銀的2018。

軟銀 電信

電信業(yè)務(wù)IPO是不得不做的事情，因為要籌集資金，但是前期糟糕的表現(xiàn)對2019年來說將是挑戰(zhàn)

軟銀公司總裁兼首席執(zhí)行官宮內(nèi)謙（Ken Miyauchi）于2018年12月19日在日本東京東京證券交易所（TSE）舉行的上市儀式上敲響了交易鐘（圖說）

基本上，從核心業(yè)務(wù)上看，軟銀是一家電信公司，是日本市場的第三大運營商。多年來，孫正義一直希望將軟銀從一家成熟的電信運營商轉(zhuǎn)變?yōu)橐患翌I(lǐng)先的投資公司，為下一代科技公司提供資金。

只是有一個問題，軟銀的債務(wù)巨大。

在軟銀投向其他公司的巨額資金背后隱藏著更大的數(shù)字，那就是該公司資產(chǎn)負債表中的負債。截至2018年9月底，該公司流動負債和非流動生息債務(wù)大約為18萬億日元，約合1588億美元。

雖然債臺高筑，也成為媒體報道的又一焦點，但軟銀的高管們對這一數(shù)字并未感覺有何不妥。在討論公司財務(wù)戰(zhàn)略時，軟銀首席財務(wù)官后藤芳光（Yoshimitsu Goto）表示,該公司正處于從電信公司過渡到投資公司的初期階段，因此很可能會被認為債務(wù)巨大，需支付的利息也相當高。

這些債務(wù)負擔(dān)影響公司的機動性，使運營變得相當復(fù)雜。因此，該公司決定將移動電信部門公開上市交易以獲得新的資金注入，并繼續(xù)向投資公司轉(zhuǎn)型。通過IPO籌集到了236億美元，軟銀的確達到了上市的目的。

上市首日股價下跌15％，表明市場尚未完全接受孫正義對軟銀未來發(fā)展方向的規(guī)劃。更低的股價將使公司財務(wù)形勢更加嚴峻，也將成為2019年面臨的一個關(guān)鍵問題。

日本政府希望加強電信領(lǐng)域的競爭，這給軟銀的財務(wù)造成巨大壓力

日本首相安倍晉三

日本的電信市場可以說相當不活躍，成熟的壟斷寡頭所收取的移動服務(wù)價格是世界上最高的。日本政府也沒有拍賣頻譜，這為電信公司節(jié)省了數(shù)十億美元的直接現(xiàn)金成本，更幫助它們穩(wěn)妥地成為創(chuàng)造利潤的巨頭。

日本首相安倍晉三已將推動電信行業(yè)競爭列為一項重大政策舉措，這項政策正在打破這個世界的安逸。其政策涉及將5G頻譜用于競爭性拍賣，要求電信公司降低價格，并向樂天株式會社（Rakuten）等新進入者開放市場。

因此，日本最大的移動通信運營商NTT DoCoMo等現(xiàn)有企業(yè)已宣布移動服務(wù)費率降低40％，同時對投資者發(fā)出警告，表示可能需要五年時間才能恢復(fù)目前的盈利能力。這些公告導(dǎo)致股票交易商今年大量拋售日本電信股票，在公告發(fā)布后的幾天內(nèi)幾家電信公司的市值已蒸發(fā)340億美元。

在軟銀最需要現(xiàn)金流來償還債務(wù)的時候，全世界卻在站在了它的對面。盡管該公司堅持認為其可以保持收入和利潤的穩(wěn)定，甚至可以在競爭中成長，但規(guī)模更大的競爭對手NTT DoCoMo的公告無疑給它潑了一盆冷水。上一季度，軟銀的利潤大幅增長，但主要來自愿景基金的投資，而非其核心的電信業(yè)務(wù)。

樂天進入日本移動電信服務(wù)市場，將打破傳統(tǒng)的三足鼎立局面

樂天株式會社董事長三木谷浩史（Hiroshi Mikitani）

與軟銀有關(guān)的一個重大新聞來自電子商務(wù)巨頭樂天（Rakuten），該公司宣布將于2019年開始在日本推出新的移動服務(wù)。

自2007年eAccess進入電信市場以來，雖然還沒有一家新公司獲得準入許可證，但樂天卻獲準于2019年開始運營。政府還制定了法規(guī)，使新來者在這個市場更具競爭力，如禁止電信公司限制設(shè)備的便攜性。

樂天與主要公用事業(yè)公司和基礎(chǔ)設(shè)施公司的合作伙伴關(guān)系也有助于快速構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)，包括與日本第二大移動服務(wù)提供商KDDI合作的網(wǎng)絡(luò)。

作為在日本僅次于亞馬遜的第二大電子商務(wù)公司，樂天具有明顯的內(nèi)在優(yōu)勢，這將對包括軟銀在內(nèi)的其他老牌企業(yè)施加壓力，讓他們不得不滿足降低價格的呼聲，或是投入更多營銷資金以吸引客戶。由此，軟銀在巨額負債之上的電信業(yè)務(wù)將面臨更加艱難的前進道路。

軟銀愿景基金

實際上，愿景基金今年規(guī)模更大了

今年愿景基金的宏大愿景變得更大了。該基金于2017年5月宣布首次集結(jié)時設(shè)定的最終基金規(guī)模目標為930億美元。然而，在2018年，愿景基金又獲得了50億美元的投入承諾，再加上軟銀旗下德爾塔基金（Delta Fund）已經(jīng)獲得的60億美元，孫正義現(xiàn)在擁有超過1000億美元的可支配資金。

但這還不是全部。據(jù)傳，愿景基金還借債40億美元，以便能夠更快地為創(chuàng)業(yè)公司提供資金。包括沙特阿拉伯、阿布扎比和蘋果在內(nèi)的有限合伙人承諾對愿景基金提供資金，但距離他們承諾投入的期限還有些時間，因此該基金希望在銀行保有現(xiàn)金，以便迅速地為其投資提供資金。至少可以說，該基金的債務(wù)結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜。

孫正義一再表示，希望能夠在2019年盡快籌集3000億美元創(chuàng)立愿景基金二期（Vision Fund II），最終在未來幾年內(nèi)籌集到8800億美元。該公司的債務(wù)負擔(dān)和對沙特阿拉伯的爭議是否會讓這一愿景成為現(xiàn)實，也將成為2019年的一個重大問題。

說真的，還有哪家公司沒有收到軟銀的投資意向書？

憑借跨地域跨行業(yè)的大規(guī)模投資，軟銀在整個2018年成為新聞頭條。根據(jù)監(jiān)管文件以及Pitchbook和Crunchbase的數(shù)據(jù)，軟銀及其愿景基金大約進行了35輪投資，總投資額達到大約300億美元。如果算上對Uber和Grab的投資，這一數(shù)字超過400億美元，這部分投資于2017年公布，但直到2018年初才完成。

令人驚訝的是，軟銀的最新文件顯示，截至9月底，愿景基金僅配置了約330億美元，約為總基金的三分之一，不過實際配置的資金可能要大得多。自2017年9月以來，軟銀已經(jīng)主導(dǎo)了12輪投資，其中包括購買WeWork 30億美元的認股權(quán)證，并最終敲定了一輪大型融資，其中包括中國的今日頭條母公司ByteDance。

除了通過愿景基金直接投資以外，軟銀還定期在集團層面進行投資，目的是日后向愿景基金出售或轉(zhuǎn)讓股份。因此，軟銀目前持有愿景基金之外的投資達277億美元，包括在Uber、Grab和Ola的股權(quán)，預(yù)計最終將轉(zhuǎn)移到愿景基金，不過這還有待其有限合伙人和監(jiān)管機構(gòu)的批準。假設(shè)它計劃將大部分投資轉(zhuǎn)移到愿景基金，那么軟銀可能已經(jīng)配置了近一半的資金。

盡管所有這些資金都已經(jīng)支出，對愿景基金來說其野心仍然受到限制?！度A爾街日報》報道稱，其有限合伙人正在推翻購買創(chuàng)業(yè)公司W(wǎng)eWork大部分股權(quán)的計劃，這項投資計劃高達240億美元。

有些人說，沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）和阿布扎比主權(quán)財富基金Mubadala質(zhì)疑軟銀對WeWork增加投資的計劃，并懷疑其估值是否真的那么高。

如果投資完成，僅WeWork這一項目大約將占該基金資本的四分之一。對風(fēng)險基金來說，這樣的資金集中度著實驚人。

愿景基金的第一筆巨額回報

在運營的第一個完整年度，愿景基金已經(jīng)開始看到投資成果，當然也退出了幾個投資組合。

在印度電子商務(wù)創(chuàng)業(yè)公司Flipkart上，軟銀獲得了驚人的回報。在短短一年時間內(nèi)，25億美元的投資實現(xiàn)了15億美元的收益。沃爾瑪收購了Flipkart 77％的股份，F(xiàn)lipkart估值也達到210億美元。

Flipkart可能是愿景基金最大的亮點。除此之外，該基金還在平安健康科技有限公司首次公開募股前進行了投資。該公司的中國醫(yī)療應(yīng)用程序Good Doctor很受歡迎，目前已在香港證券交易所上市。而另一家軟銀投資的加州生物科技初創(chuàng)公司Guardant Health于2018年10月份向投資者開放，該公司致力于血液檢測服務(wù)。

雖然這些勝利顯示出積極的跡象，但明年初才是檢視愿景基金的重要時刻。屆時Uber、Slack和滴滴等公司將會上市。如果回報證明有利可圖，那么愿景基金二期的籌款很可能會很快到位。但如果市場急轉(zhuǎn)直下，導(dǎo)致這些獨角獸們的上市之路變得復(fù)雜，愿景基金的投資也將蒙上一層陰影。

謀殺讓軟銀的籌資左右為難

對沙特阿拉伯公開殺害持不同政見的賈馬爾·哈蘇吉（Jamal Khashoggi），整個科技媒體界都感到憤慨。這給軟銀及其愿景基金帶來了巨大壓力，因為沙特阿拉伯的公共投資基金（PIF）是愿景基金最大的有限合伙人，承諾投入450億美元。

人們強烈要求孫正義在未來的籌款中避開沙特阿拉伯，但這很復(fù)雜。原因很簡單，世界上沒有那么多的資金經(jīng)理可以投資數(shù)百億美元支持有風(fēng)險的技術(shù)投資，并且無視軟銀的巨額債務(wù)及其風(fēng)險。

所以軟銀面臨艱難的選擇。它可以擁有自己的基金，但卻需要從令人厭惡的人那里獲得資金。不過，也許還好，畢竟沙特阿拉伯也是硅谷最大的投資者?；蛘撸瑖L試再尋找另一個能夠承諾提供巨額資金的有限合伙人，替代沙特阿拉伯。

其他方面

Sprint與T-Mobile的合并看似會推進發(fā)展

T-Mobile美國公司首席執(zhí)行官John Legere和Sprint公司執(zhí)行主席Marcelo Claure

自從軟銀2013年以200億美元收購Sprint以來，Sprint沉重的債務(wù)導(dǎo)致其業(yè)績一直不佳，軟銀的信用評級也因此被下調(diào)至垃圾級，近年來這種狀態(tài)也沒有稍許改變。

2017年軟銀與T-Mobile德國母公司Deutsche Telekom初步交涉，但談話一度停滯。2018年，雙方重新啟動了關(guān)于合并的討論，最終達成Sprint與T-Mobile合并的協(xié)議。合并后，軟銀在Sprint超過80％的股權(quán)降至合并公司的27％。

盡管電信交易獲得批準的記錄并不多，加上美國監(jiān)管機構(gòu)對跨境并購的審查越來越嚴格，但軟銀的合并提議最近得到了美國外國投資委員會（CFIUS）、司法部、國土安全部和國防部的批準，這是非常關(guān)鍵的步驟。作為協(xié)議中的一部分，軟銀同意將其基礎(chǔ)設(shè)施中使用的華為設(shè)備剔除。盡管該協(xié)議仍需獲得美國聯(lián)邦通信委員會（Federal Communications Commission）的批準，但未來的道路似乎已經(jīng)比較明朗。

面臨崩潰的英偉達或許也將為軟銀帶來巨額回報

軟銀在2017年以大約40億美元購得英偉達股權(quán)，成為英偉達第四大股東。在過去兩個月里，英偉達的股票直線下跌，原因是該公司面臨地緣政治動蕩、加密技術(shù)崩潰帶來的巨大收入流失，以及下一代應(yīng)用程序工作流程領(lǐng)域的競爭日益激烈。

據(jù)報道，軟銀正尋求出售持有的英偉達股票，并有可能獲得大約30億美元的利潤。正如彭博社報道的那樣，這是因為軟銀收購英偉達的交易屬于“卡勒策略”（Collar Trade），這種交易保護軟銀免受英偉達股價下跌的影響。利用這種策略，即使股價下跌一半，人們?nèi)酝耆锌赡苜嶅X。

盡管如此，軟銀肯定還是希望繼續(xù)在下一代AI芯片領(lǐng)域發(fā)揮作用，并需要尋找下一個投資對象搭上這趟便車。

ARM可能是軟銀在芯片上的救命稻草

日本移動巨頭軟銀首席執(zhí)行官孫正義和英國芯片設(shè)計公司ARM Holdings董事長Stuart Chambers在倫敦市中心唐寧街11號

2016年，軟銀以320億美元的價格收購了系統(tǒng)級芯片設(shè)計公司ARM Holdings，成為有史以來最大的一筆收購。ARM的設(shè)計在智能手機中占據(jù)主導(dǎo)地位，當時智能手機正在全球范圍內(nèi)迅速普及。

盡管ARM不得不在2018年調(diào)整戰(zhàn)略以適應(yīng)不斷變化的市場動態(tài)，但好消息一直未曾間斷。蘋果下一代iPhone的銷售顯示出停滯不前的跡象，據(jù)傳，蘋果公司將在更廣泛的產(chǎn)品系列中采用ARM芯片，包括Mac產(chǎn)品。除此之外，ARM正加大力度為數(shù)據(jù)中心設(shè)計芯片，并致力于人工智能和汽車領(lǐng)域的下一代市場開發(fā)。該公司首席執(zhí)行官認為，到2022年ARM收入將翻一番，如果能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標，也將顯示出公司良性發(fā)展的增長點。

但是也有不利的情況。半導(dǎo)體領(lǐng)域的整合一直是過去兩年的主題，這將使幸存的公司與ARM的競爭更加激烈。嶄露頭角的創(chuàng)業(yè)公司也可能會抑制ARM在下一代市場的增長，其他老牌公司如英偉達都一樣都承擔(dān)著這樣的風(fēng)險。

當然，ARM現(xiàn)在似乎處于比英偉達更具戰(zhàn)略性的地位，因為ARM的發(fā)展看起來還不錯，而且最終應(yīng)該達到令軟銀興奮的估值水平。

阿里巴巴在軟銀的資產(chǎn)負債表上又加上沉重的一筆

阿里巴巴創(chuàng)始人馬云（中），于2018年12月18日在中國北京人民大會堂改革開放40周年大會

盡管在阿里巴巴早期的投資已經(jīng)慢慢變現(xiàn)，但軟銀在阿里巴巴仍占有29％的股權(quán)。

與阿里巴巴的伙伴關(guān)系幫助軟銀對金融杠桿的利用。軟銀將持有的阿里巴巴股份抵押，獲得80億美元的表外貸款，從而避免了軟銀信貸的降級。但在全球貿(mào)易與經(jīng)濟的不確定下，以及嚴峻的資本形勢中，2018年，阿里巴巴一樣沒能逃過中國科技股的暴跌走勢，今年迄今為止下跌了近20％，過去6個月內(nèi)下跌30％。

這種下跌意味著本已負債累累的軟銀又損失了數(shù)百億美元。因此，我們回到軟銀2018年的核心主題：債務(wù)、杠桿和金融戲法，實現(xiàn)向科技投資公司的大膽轉(zhuǎn)型。這種轉(zhuǎn)變當然不是很順利，但它已經(jīng)在一點一點向前推進。如果軟銀可以應(yīng)對日本電信市場的變化，退出對愿景基金的一些主要投資，并管理好對Sprint和阿里巴巴的巨額投資，它將實現(xiàn)自己的目標。當然，這個過程中難免還會有些磕磕絆絆。

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