上汽通用

每81秒賣出一輛！帶你走進“神車”背后的五菱汽車

第一電動大牛作者車資本 2019-07-04 09:40

當光環(huán)退去，何以蛻變？

在業(yè)內，五菱的標簽是“村車”“街車”?；蛟S有人會看不起宏光，也或許會認為其出身“貧寒”。但在數(shù)據(jù)面前，再多偏見都撼動不了“神車”的地位。

這是今年前五月的全國MPV成績單，盡管車市不景氣，但五菱宏光5月單月逆勢同比上漲4.56%。前5個月的151天里，它共賣出160631輛，平均每81秒賣出一輛。基本把其他MPV“按在地上摩擦”，神車還是神車，處變不驚，一騎絕塵。(注：此處還未包括五菱旗下的寶駿360和寶駿730銷量)

近日，證券時報·車資本現(xiàn)場調研了上汽通用五菱的關鍵零部件(包括發(fā)動機)供應商——五菱汽車(00305.HK)。包括五菱和寶駿在內的主要車型，五菱汽車貢獻了大量關鍵總成。簡單來說，五菱汽車撐起了五菱和寶駿兩個系列車型，也撐起了“神車”的名號！

“神車”脫胎于五菱汽車

先來講講“神車”廠商上汽通用五菱與五菱汽車的關系。

正如上圖，上汽通用五菱目前是五菱汽車的關聯(lián)方。

2002年，上汽集團、美國通用、原柳州五菱(五菱汽車前身)三方共同組建上汽通用五菱，其中由柳州五菱剝離乘用車業(yè)務注入合資公司。此后經歷一系列重組合并，逐漸演變成今日的股權格局。

據(jù)證券時報·車資本現(xiàn)場觀察，五菱汽車為上汽通用五菱供應的零部件包括且不限于：發(fā)動機總成、座艙模塊總成、門蓋、座椅總成、制動系統(tǒng)、后橋、前地板總成、前圍板總成、前大梁總成、后補下車體總成、消排系統(tǒng)、前副車架總成、后獨立懸架總成以及前后保險杠總成等。

不難看出，除變速箱總成外，五菱汽車為上汽通用五菱供應的零部件幾乎可以拼出一輛整車。五菱汽車之于“神車”的重要性不言而喻。

事實上，五菱汽車的整體營收主要由三部分組成：發(fā)動機業(yè)務、零部件業(yè)務以及專用汽車(新能源汽車)業(yè)務。

如圖所示，上述三項業(yè)務營收在2017年占比分別為14.1%、68.4%以及17.6%，而到了2018年，三項數(shù)據(jù)變?yōu)榱?0.4%、61.8%以及27.8%。

銷量的下滑與“自立門戶”

頭頂“神車”光環(huán)，但總有褪色的一天。

五菱汽車對上汽通用五菱的單一客戶依賴度猶如“達摩利斯克之劍”，懸于頭頂。

據(jù)證券時報·車資本統(tǒng)計，2013-2018年期間，五菱汽車發(fā)動機業(yè)務中，來自上汽通用五菱的收入占比最高時達到82.4%；零部件方面，早在2013年就已高達81.4%。

時至今日，懸在頭頂?shù)膭λ坪跻袈淞恕?/span>

證券時報·車資本從五菱汽車的財報中發(fā)現(xiàn)了這么幾組數(shù)據(jù)：

1. 僅發(fā)動機業(yè)務，五菱汽車在2018年內向核心客戶上汽通用五菱的銷售額達8.84億元，同比下滑48.3%。

2. 汽車零部件及其他工業(yè)服務在2018的收入為93.48億元，較上一年減少15.2%。凈利潤為1.43億元，較上一年下降56.9%。

3. 2018年內，由于上汽通用五菱營銷重點轉移，開始集中推廣使用自家生產的發(fā)動機1.5T之車型，故NP18型號的發(fā)動機銷量急劇下滑。從2017年錄得的12萬臺下降至4.2萬臺。（注：NP18發(fā)動機為五菱汽車發(fā)動機業(yè)務最重要產品）

我們再來看這兩張圖：

由此不難得出下列結論：

1. 作為五菱汽車的單一大客戶，上汽通用五菱的整體產銷量出現(xiàn)下滑，拖累供應商五菱汽車的整體業(yè)績。

2. 2018年，上汽通用五菱在發(fā)動機總成方面采用了替代品，導致五菱汽車發(fā)動機總成的供貨量出現(xiàn)下滑，其營收占比從2017年的14.1%降至10.4%。

3. 五菱汽車對上汽通用五菱的銷售額從2017年的110億元下滑至90.8億元，累及五菱汽車重中之重的零部件業(yè)務出現(xiàn)下滑。

顯然，上汽通用五菱整體銷量下滑和替代品的出現(xiàn)，開始倒逼五菱汽車“自立門戶”，改變單一客戶依賴的局面。

“車市的寒冬沒那么快過去，畢竟行業(yè)規(guī)模巨大，下滑會是個緩慢過程，這同時也是個行業(yè)洗牌過程，對國產品牌尤為如此?！蔽辶馄嚩戮种飨擒妼ψC券時報·車資本說。

對于五菱汽車而言，到了求變以順應洗牌過程的時候了。

未來增長亮點：大客戶拓展和新能源

我們先來看看五菱汽車這些年靠什么賺錢？

從上圖中不難看出，五菱汽車主要依賴為上汽通用五菱供貨的發(fā)動機業(yè)務。

但在2015-2018年間，五菱汽車的發(fā)動機業(yè)務收入占比從26.92%降至10.41%，專用車(含新能源)的收入則在2018年躍升至27.76%，公司收入結構變化明顯。

這說明，“神車”最核心的供應商五菱汽車近兩年一直在未雨綢繆。公司發(fā)動機業(yè)務下滑產生的空白，由零部件業(yè)務和新能源汽車業(yè)務填補。

在最重要的零部件領域，五菱汽車有意平抑其對上汽通用五菱的依賴，公司走在拓展其他大客戶的路上。

袁智軍介紹，公司分別在貴陽和重慶設立了子公司及生產基地。其中：貴陽生產基地集中為吉利汽車供貨，產品主要包括駕駛艙和儀表板；重慶生產基地則逐步為長城汽車供貨，產品目前主要為車架等零部件產品。

“如果順利，希望今年這兩方面的營收能夠占到整體10%以上，”袁智軍對證券時報·車資本表示。

在專用車(含新能源)領域，五菱汽車2018年實現(xiàn)營收41.97億元，較上年增加48.2%。實現(xiàn)凈利潤4039萬元，增長約14.7%。2018年整年，五菱汽車共售出11.02萬輛專用車，較上一年增長47.5%，其中1800輛為新能源汽車。

袁智軍預計，2019年，新能源汽車會略高于去年，預計整體收入能夠占到營收20%。

聯(lián)手強者，升級核心競爭力

其實，若拉長時間軸觀察，就會發(fā)現(xiàn)五菱汽車早已開始醞釀變革，其法寶就是與強者聯(lián)手。

2017年下半年，五菱汽車通過與佛吉亞新設合資企業(yè)，先后完成座椅、內飾業(yè)務的分拆整合，隨后又與該公司在自動排氣控制系統(tǒng)業(yè)務方面進一步整合。

據(jù)悉，佛吉亞脫胎于法國標致雪鐵龍集團，聚焦汽車座椅、排氣控制技術系統(tǒng)及汽車內飾、外飾系統(tǒng)四大業(yè)務板塊，業(yè)務遍布全球34個國家，在全球擁有300個生產基地和30處研發(fā)中心。

據(jù)佛吉亞預計，2020年后，自動排氣控制系統(tǒng)合資公司年產值將超過6億元，到2022年，汽車內飾系統(tǒng)產品將實現(xiàn)營收13億元，而座椅合資公司年產值更是有望突破20億元。

2018年4月初，五菱汽車又與全球領先的汽車零部件及系統(tǒng)供應商——美國車橋制造國際有限公司(簡稱“AAM”)簽署合資合作協(xié)議，聯(lián)手打造汽車傳動系統(tǒng)高端產品。

據(jù)了解，AAM是全球性的汽車傳動系統(tǒng)的一級供應商，業(yè)務涉足全球17個國家，擁有超過90個據(jù)點(包括工廠及技術中心)，為全球700多家客戶設計、開發(fā)并生產用于多種車型的傳動系統(tǒng)和動力傳動系統(tǒng)及相關部件和底盤模塊，是最早在中國開始SUV四驅系統(tǒng)國產化的公司。

同年4月中旬，五菱汽車附屬公司五菱工業(yè)與全球機器人四大家族的領頭羊——ABB工程有限公司(簡稱”ABB”)在上海簽訂戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議，雙方將在機器人應用技術領域進行全面、深入的合作，涉及車身自動化生產線、電機總成、傳統(tǒng)動力總成以及新能源電池組生產線等汽車制造工藝流程。

據(jù)悉，ABB是全球領先的機器人技術和解決方案供應商，是最早來到中國市場的跨國機器人企業(yè)，更是全球唯一一家能夠提供汽車制造四大工藝解決方案的企業(yè)。

此外，去年8月，五菱附屬公司五菱柳機與臻驅科技（上海）有限公司正式簽署合作協(xié)議，聯(lián)手推進新能源汽車電機控制器系統(tǒng)及核心零部件產品研發(fā)及產業(yè)化。據(jù)悉，新能源電機控制器系列產品計劃年產能將達20萬臺套。

盡管上汽通用五菱需求仍較強勁，但“神車”光環(huán)褪去趨勢已明，五菱汽車正在蛻變。

事實上，在調研過程中，董事局主席袁智軍還透露了個小愿景——入列深港通標的股。

五菱汽車目前市值7.38億港元，9.15倍PE，當前港股零部件企業(yè)PE均值約為10倍。而港股通對與市值的標準為50億港元。從這個標準看，五菱汽車還有很大差距。

接下來的任務，正如袁智軍所言，未來將通過提升公司利潤，最終達到提升市值的目的。