“有一個很重要的建議，一定記得不要太在意一時的估值，要在能拿錢的時候敢于多拿錢。我們經(jīng)常會遇到這兩個場景：一個場景是，融資時希望自己的估值越高越好，這沒什么錯，但你的競爭對手可能會在市場上放煙霧彈，在宣傳時把自己的估值夸大了一倍，結(jié)果很容易就打亂了你的陣腳”

“另一個場景是，有投資人希望多投一些進(jìn)來，但那個時候你覺得自己的股份很值錢，拒絕了，而下一輪市場風(fēng)云突變，融資變得沒那么容易了。我們應(yīng)該想清楚，其實(shí)股份很值錢的邏輯是你將來做得很大了，但在這之前我認(rèn)為不要過于糾結(jié)份額?！?/p>

偶然間，看到了小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬在參加崇嶺計劃時所分享的一段話，再結(jié)合這家公司目前所處的資本環(huán)境，以及幾天前剛剛完成了最新一輪的大規(guī)模增發(fā)募資，心中不免深有感觸。

的確，如果說2020年疫情帶給我們什么更為重要的是什么？冷靜思考、辨別是非便是其中之一的答案。而將視線聚焦于新能源市場，國產(chǎn)特斯拉Model 3的“鯰魚效應(yīng)”愈發(fā)顯著，C端私人消費(fèi)者對于一輛足夠出色的純電動汽車，終于有了足夠具體的畫像。

“模板”的出現(xiàn)及熱銷，也令徘徊在其周圍的蔚來、小鵬、理想三家頭部新勢力車企，被更多人看到。加之不同的產(chǎn)品力差異，ES6、P7、 ONE最終交付大漲。反觀資本層面，特斯拉今年以來的股價暴漲，給了所有投資人一個具有足夠信心的未來。

此刻，即使站在“泡沫”之巔，后者也愿意將手中握有的現(xiàn)金，去押寶下一家看似可能成為特斯拉的公司身上。而對于“蔚小理”而言，不約而同地在這個時間節(jié)點(diǎn)，順勢選擇增發(fā)募集資金“過冬”,開始變得很好理解。畢竟，“向錢賺，向厚看”誰都不想錯過。

總額超60億美元的背后

美國東部時間12月14日，據(jù)蔚來汽車官方宣布，將增發(fā)6800萬股ADS，定價為39美元/ADS，所募資總額約為26.5億美元。若承銷商行使超額配售選擇權(quán)，此次增發(fā)募資總額將超過30億美元。

而在此之前，新勢力三強(qiáng)中的其余兩家，理想汽車方面，擬增發(fā)4700萬股美國存托股票（ADS），定價為29美元/ADS，凈籌資額約為16.020億美元。若承銷商行使超額配售選擇權(quán)，籌資額還將進(jìn)一步擴(kuò)充至18.405億美元。

小鵬汽車方面，擬增發(fā)4800萬股ADS，定價為45美元/ADS，所募資總額將達(dá)到21.6億美元。若承銷商完全行使超額配售選擇權(quán)，此次募資規(guī)模則將達(dá)到24.84億美元。

換言之，短時間內(nèi)三家中國新造車企業(yè)的募資總額超過了60億美元。而這之中，蔚來相較七月、八月剛剛赴美IPO的理想、小鵬，今年以來已經(jīng)第三次增發(fā)股票。至于瘋狂募資之下，蔚小理的共同目的便是——“囤錢過冬”。

雖然從三者Q3季度財報來看，蔚來現(xiàn)金流儲備最多，達(dá)到222億元人民幣，小鵬汽車則擁有199.98億元的現(xiàn)金流儲備，理想汽車為189.16億元，三者毛利率也得以轉(zhuǎn)正分別達(dá)到12.9%、4.6%、19.8%，但是仍處在無法扭虧為盈的尷尬階段。

蔚來凈虧損10.47億元，小鵬凈虧損11.488億元，理想凈虧損1.07億元，刺眼數(shù)字的背后，可以預(yù)見持續(xù)“燒錢”還將繼續(xù)下去，所以如何小鵬文章開頭所說，在資本仍然趨好的大環(huán)境下，接受投資人的認(rèn)可、囤積糧草，以防后續(xù)的突然驟變，并沒有什么不妥。

與此同時，反問為何目前中國新能源市場僅從交付量層面來看，蔚小理的單月銷量均能突破4,000輛大關(guān)？產(chǎn)品力層面的優(yōu)勢或是答案之一。而這背后，更多是其在軟件研發(fā)、智能化、輔助駕駛、三電系統(tǒng)，甚至服務(wù)營銷體系、線下渠道等方面均具有一定的“長板”，但在尚未實(shí)現(xiàn)自我造血前，上述每個部分均需大量資金提供支持。

加之外資車企轉(zhuǎn)型電動化，特斯拉的本土化落地愈發(fā)徹底，三者需要在接下來的殘酷競爭中繼續(xù)保持先發(fā)優(yōu)勢。因此，據(jù)其Q3季度研發(fā)費(fèi)用顯示，分別達(dá)到16.6億元、12.7億元、7.3億元人民幣，意在證明充足現(xiàn)金流的重要性。

而從增發(fā)后的融資用途來看，蔚來宣布募集資金將用于新產(chǎn)品和下一代自動駕駛技術(shù)的研發(fā)、擴(kuò)展銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及市場滲透、以及其他一般公司用途。理想則將此次增發(fā)籌措的資金，約30%用于新一代電動汽車技術(shù)的研發(fā)，包括高壓平臺、高充放電率電池和超快充電；約20％用于下一個BEV平臺和未來車型的研發(fā)；大約20％用于自動駕駛技術(shù)和解決方案的研發(fā)。

小鵬方面表示，本次融資30%用于智能電動汽車以及軟件、硬件和數(shù)據(jù)的研發(fā)技術(shù)；30%用于銷售和市場營銷，擴(kuò)大銷售和服務(wù)渠道以及超級充電網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大在國際市場中的業(yè)務(wù)范圍；20%用于智能電動車核心技術(shù)的潛在戰(zhàn)略投資；20%用于一般用途。

可以說，這場關(guān)乎技術(shù)儲備的研發(fā)競賽，正在蔚小理中展開，而它們所面對的敵人，不僅只有彼此，虎視眈眈窺探其位置的“后來者”還有許多。

看好蔚來，做空小鵬，那理想呢？

無獨(dú)有偶，就在蔚小理紛紛宣布增發(fā)募股之后，據(jù)金融界報道，大和資本的五星級分析師Kelvin Lau評論到：“我們認(rèn)為2021年將是新能源汽車和智能汽車的重要一年。那些早已建立了品牌的領(lǐng)先參與者將獲得更好的市場地位。況且他們其中的一些參與者也早已獲得政府的支持，減輕了其陷入財務(wù)困境的風(fēng)險。但是我們不認(rèn)為地方政府的熱情會擴(kuò)展到每一家新能源初創(chuàng)企業(yè)，所以可能將可能有更多的小品牌倒閉?！?/p>

隨后，Kelvin Lau建議用特定的配對交易來投資新能源領(lǐng)域，即“買入蔚來，賣出小鵬”。至于背后的原因，還是與ES6的熱銷有關(guān)?！拔祦砥囈呀?jīng)證明了它有能力與特斯拉等國際品牌的車型競爭，并且在平均售價上高出10萬元。盡管特斯拉計劃于2021年推出Model Y，更直接的與ES6開始競爭，但是相信蔚來仍能保持良好的銷量增長，并在補(bǔ)能換電、售后服務(wù)方面繼續(xù)發(fā)展?！?/p>

作為參考，據(jù)11月剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，蔚來品牌整體交付新車5,291輛，繼10月后再超5,000輛，連續(xù)第四個月創(chuàng)品牌單月交付數(shù)新高，并自今年4月以來連續(xù)第八個月實(shí)現(xiàn)同比翻番。

具體車型方面，上市不久的蔚來EC6交付1,518輛，環(huán)比增長71.9%，蔚來ES6銷量為2,386輛、ES8銷量為1,387輛。而今年1-11月已累計交付36,721輛，同比上漲111.1%。而Kelvin Lau認(rèn)為，這種趨勢仍將持續(xù)下去。

此外，其還對蔚來最終實(shí)現(xiàn)盈利的節(jié)點(diǎn)進(jìn)行了預(yù)測，其表示：“2023年銷量將從2020年的4.3萬輛增至14萬輛，年復(fù)合年增長率達(dá)到48%。同時他還預(yù)計，由于BEV車型銷量的加速增長，蔚來2023年毛利率將從2020年的11%增至20%。為此，蔚來汽車有望在2023年前實(shí)現(xiàn)盈利?！?/p>

反觀前者看衰小鵬的原因，雖然其股價自上市后已經(jīng)上漲136%，截至昨日美股收盤，報于每股47.40美元，總市值達(dá)到371.00億美元，但是其仍認(rèn)為，該公司的估值與公司的真實(shí)價值無關(guān)。

Kelvin Lau承認(rèn)，“小鵬目前仍是頭部車企中，為用戶提供先進(jìn)的ADAS和自動連接服務(wù)（SOTA和FOTA）的先驅(qū)?！辈贿^作為一個依靠內(nèi)部開發(fā)的初創(chuàng)企業(yè)，需要一定時間才能達(dá)到與頂級智能汽車廠商相同的水平。而且該公司還可能需要更多的資金來支持其公司運(yùn)營及研發(fā)，其短期盈利能力較弱，因此推斷小鵬缺乏實(shí)際競爭優(yōu)勢。

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但在我看來，小鵬汽車目前所售的P7之所以獲得消費(fèi)者的認(rèn)可，其在車機(jī)智能化、續(xù)航里程甚至輔助駕駛本土化體驗上，的確有著過人之處，或許Kelvin Lau的觀點(diǎn)有些過于悲觀。而在明年，小鵬還將推出一款定位低于P7的A級純電轎車，激光雷達(dá)也將率先裝車，進(jìn)一步擴(kuò)大其整體市占份額。

至于本次并未點(diǎn)評的理想，其實(shí)早在記者之前的文章中就已指出：目前這家車企的確依靠增程、產(chǎn)品差異化、高執(zhí)行力，取得了三家頭部新勢力中最高的毛利率與最為健康的財報，但是僅從后續(xù)“天花板”的高度考慮，因為多了一次轉(zhuǎn)換跑道的過程（增程過渡到純電），從而有了諸多不確定性與減速的可能。

總之，關(guān)于接下來蔚小理的走勢，依然停留在預(yù)測階段，并不能篤定地認(rèn)為孰強(qiáng)孰弱。畢竟去年這個時刻，又有誰會料到，三者總市值相加已經(jīng)超過1300億美元。當(dāng)然，機(jī)遇周圍往往伴隨著更大的風(fēng)險，稍有不慎便會再次墜入深淵之中。

文/崔力文

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