或許重回資本市場(chǎng)決心的這顆種子，這些年來一直在沃爾沃心中持續(xù)地萌芽生根。

5月13日，吉利控股集團(tuán)和沃爾沃汽車集團(tuán)相繼發(fā)布消息稱，沃爾沃汽車董事會(huì)決定，評(píng)估沃爾沃IPO（首次公開募股）可能性，有望今年晚些時(shí)候在斯德哥爾摩證券交易所上市。傳了3-4年沃爾沃獨(dú)立上市的消息，這一次再次將這個(gè)問題擺上了臺(tái)面。

其實(shí)回顧沃爾沃謀求上市之路，以及吉利控股與沃爾沃一系列謀求合作、合并、上市等歷程，也可以看到其中的糾葛與艱難險(xiǎn)阻。站在局外，或許很容易想到這背后的利害和難以割舍的關(guān)系：

比如早期沃爾沃是吉利的重要背書，吉利控股可能不愿意放手，且彼時(shí)沃爾沃還處于上升期，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒達(dá)到董事會(huì)對(duì)其估值的要求；到了中期，迫于一些競(jìng)爭(zhēng)壓力，吉利與沃爾沃謀求合并打包上市，但這個(gè)主體相對(duì)龐大、分散，對(duì)未來資本評(píng)估和增長(zhǎng)并不利。

而現(xiàn)在，隨著吉利與沃爾沃合并動(dòng)力總成業(yè)務(wù)，共享全新的架構(gòu)和下一代純電專屬模塊化架構(gòu)的開發(fā)，深化在自動(dòng)駕駛和銷售渠道和售后服務(wù)領(lǐng)域的協(xié)同，吉利擁有繼續(xù)保持沃爾沃背書的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)沃爾沃在電氣化轉(zhuǎn)型的道路上，還需要更多的投入，更愿意主動(dòng)推動(dòng)沃爾沃進(jìn)入資本市場(chǎng)獨(dú)立IPO，以獲得更大的施展空間。

吉利控股集團(tuán)仍將保留沃爾沃汽車大股東的地位，同時(shí)吉利控股也認(rèn)為沃爾沃汽車上市是合乎邏輯的安排，新的投資者參與這一進(jìn)程，可以助力轉(zhuǎn)型并分享成果。同時(shí)對(duì)沃爾沃汽車來講，新資本的介入，可以解決一些資金問題，鞏固沃爾沃豪華車市場(chǎng)地位，提高企業(yè)盈利能力。但是吉利控股方面也表示，上市與否的最終決定取決于市場(chǎng)環(huán)境，不能確保上市一定會(huì)進(jìn)行。

不管怎么說，當(dāng)下推動(dòng)沃爾沃獨(dú)立上市，對(duì)吉利、對(duì)沃爾沃來說都是好事，也是最好的安排?！凹羌?、沃爾沃是沃爾沃”的理念更在獨(dú)立IPO中得到最佳體現(xiàn)。

IPO之路一波三折

關(guān)于沃爾沃IPO的事兒，其實(shí)最早可以追溯到2016年年底，彼時(shí)沃爾沃發(fā)布聲明稱，通過發(fā)行優(yōu)先股，已經(jīng)獲得了瑞典投資者的資本。之后又傳出消息，沃爾沃計(jì)劃從中國(guó)投資者處融資，以籌備未來上市。當(dāng)時(shí)沃爾沃首席執(zhí)行官漢肯·塞繆爾森也沒有明確否定，并表示IPO是一個(gè)選項(xiàng)，但關(guān)于上市計(jì)劃，這將由母公司吉利控股決定。

2018年年中，沃爾沃IPO的消息再次傳出，當(dāng)時(shí)消息顯示，吉利控股已選擇花旗高盛為沃爾沃IPO做準(zhǔn)備。按照當(dāng)時(shí)的規(guī)劃，股東方計(jì)劃將沃爾沃推向港股市場(chǎng)和瑞典市場(chǎng)，最快當(dāng)年9月就可以發(fā)行股票。

不過后來的事實(shí)卻走向了背離面，沃爾沃獨(dú)立上市之路一波三折。頻繁地IPO籌劃和消息也足以見得，對(duì)吉利控股或者沃爾沃汽車來說，將沃爾沃獨(dú)立推向資本市場(chǎng)，早就在謀劃之中。至于不成功，則可能天時(shí)、地利到人和，或許都存在一定的問題。

沃爾沃獨(dú)立上市，首先是控制權(quán)的問題。2010年吉利控股從福特手中100%購(gòu)入沃爾沃汽車，通過資本注入和獨(dú)立運(yùn)作的方式，挽救沃爾沃于水火之中，沃爾沃很快恢復(fù)了生機(jī)。

行業(yè)分析人士認(rèn)為，沃爾沃上市對(duì)吉利控股股份的稀釋是必然，這勢(shì)必會(huì)影響到吉利控股對(duì)沃爾沃話語(yǔ)權(quán)和控制權(quán)。沃爾沃作為吉利汽車的福星，稀釋股份或失去控制自然是李書福不愿意看到的局面，畢竟沃爾沃作為最重要的背書，彼時(shí)的吉利還遠(yuǎn)沒到“離開”沃爾沃的時(shí)候。所以沃爾沃購(gòu)入30%領(lǐng)克汽車公司股份、吉利與沃爾沃成立純電動(dòng)性能品牌Polestar等，可以看做是吉利與沃爾沃的持續(xù)深度綁定。

相比而言，沃爾沃與吉利，后者更需要前者。

另一方面之所以未能登上IPO，一個(gè)重要原因是因?yàn)槌跏挤答伖乐递^低，沒有達(dá)到吉利控股集團(tuán)的預(yù)期。2018年時(shí)沃爾沃首次公開估值約為120億至180億美元，這與吉利控股與沃爾沃汽車討論的160億至300億元有著相當(dāng)大的差距。實(shí)際上，吉利希望沃爾沃汽車市值在300億美元到400億美元之間，才進(jìn)行公開募股。根據(jù)分析師計(jì)算，300-400億美元的市值，將是沃爾沃收益的10倍。

所以過去的IPO規(guī)劃，綜合各方面的因素，沃爾沃仍需要繼續(xù)在吉利控股這顆大樹下生根發(fā)芽，從營(yíng)收到利潤(rùn)，從銷量和市場(chǎng)表現(xiàn)，到深層次的持續(xù)協(xié)同，雙方并不能相互分開。

于是乎，合并打包就成了沃爾沃獨(dú)立IPO失敗之后，另一種可能。2020年2月，合并的消息就放出來了——考慮將吉利汽車與沃爾沃汽車的業(yè)務(wù)整合重組，通過香港吉利汽車上市主體（HK.0175）實(shí)現(xiàn)與全球資本市場(chǎng)的對(duì)接。

合并的原因似乎也是情理之中，一方面吉利與沃爾沃協(xié)同更加順暢，雙方都步入了技術(shù)和成長(zhǎng)的快車道，同時(shí)面對(duì)未來的電氣化和智能化的新挑戰(zhàn)，合作才能共贏。另一方面是隨著全球汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力的加劇，吉利與沃爾沃的盈利能力相繼出現(xiàn)降低現(xiàn)象。

所以倘若吉利與沃爾沃合并，無(wú)論是從整體市值還是資本青睞度方面，都比分散吉利汽車和沃爾沃汽車來得更有力量，進(jìn)一步拓寬企業(yè)的融資渠道和能力。同時(shí)降低了沃爾沃脫離吉利的風(fēng)險(xiǎn)，也更加強(qiáng)了吉利汽車與沃爾沃汽車的深度綁定。

想想是美好的，這個(gè)試探性合并上市的考慮，很快被股東方和投資者否決了。

“如果把沃爾沃汽車和吉利汽車在股權(quán)上都整合到上市公司來的話，股東和投資者們擔(dān)心在這個(gè)合并方案當(dāng)中大家的股權(quán)會(huì)不會(huì)被稀釋？會(huì)不會(huì)上市公司為此有一些比較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)？”在之后的一次溝通會(huì)上，吉利汽車控股有限公司行政總裁桂生悅毫不掩飾地解釋稱，股東方和投資者對(duì)這種方案存在一定擔(dān)憂。

后來吉-沃又推出了新的解決方案，雙方在動(dòng)力總成業(yè)務(wù)合并、電動(dòng)車核心技術(shù)共享、高度自動(dòng)駕駛前沿技術(shù)的研發(fā)以及渠道及售后的協(xié)同與資源互補(bǔ)四個(gè)大進(jìn)行合作和資源整合，合而不并。合并方案一方面可以讓雙方把協(xié)同效益發(fā)揮到最大，另一方面可以讓雙方充分地享受這些協(xié)同效應(yīng)帶來的好處，同時(shí)也消除了大家對(duì)股權(quán)合并的一些擔(dān)憂。

與之前計(jì)劃合并不一樣的是，這次整和更多集中在特殊的、可拆分的領(lǐng)域，而吉利是吉利、沃爾沃是沃爾沃的根本屬性依然沒有發(fā)生變化，這可以看做是一種重組的新模式，以給予吉利和沃爾沃更多獨(dú)立的、互不影響的發(fā)展空間，這顯然比粗狂的直接合并更有價(jià)值和意義，而且更能引導(dǎo)吉利與沃爾沃實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的、可持續(xù)發(fā)展。

吉利的憂慮與沃爾沃的期盼

可以肯定的是，因?yàn)樯鲜觥昂隙徊ⅰ狈桨傅耐七M(jìn)，吉利與沃爾沃有了更深層次的連接和綁定，才有了沃爾沃獨(dú)立IPO再次被順利推向臺(tái)前的可能。當(dāng)然沃爾沃估值得到提升是一方面，而謀求更好的發(fā)展比如在資金上是另一方面的考慮。

十年來，沃爾沃汽車全球銷量翻了一番，在歐美市場(chǎng)銷量全面增長(zhǎng)的同時(shí)，中國(guó)銷量達(dá)至十年前的5倍。2020年，沃爾沃汽車全球銷量達(dá)到66萬(wàn)輛，市占率穩(wěn)步提升，并在最大的兩個(gè)市場(chǎng)中國(guó)和美國(guó)實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)。所以可以看到當(dāng)初吉利花18億美元購(gòu)入的沃爾沃，如今其價(jià)值已經(jīng)翻了十倍有余，價(jià)值的提升已經(jīng)讓沃爾沃有了獨(dú)立IPO的基礎(chǔ)。

但目前最為棘手的問題就是競(jìng)爭(zhēng)的白熱化。當(dāng)前汽車行業(yè)正以前所未有的速度進(jìn)行變革，電氣化、自動(dòng)駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、新商業(yè)模式如浪潮一樣襲來，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，這就要求汽車企業(yè)必須做好充分準(zhǔn)備，主動(dòng)擁抱變革，在挑戰(zhàn)中把握戰(zhàn)略機(jī)遇。

對(duì)汽車這樣的重資金投入的產(chǎn)業(yè)而言，利潤(rùn)和錢是維持企業(yè)向前可持續(xù)發(fā)展的基本保障，特別是面對(duì)新四化的轉(zhuǎn)型，則需要更多更強(qiáng)大的資金支持，這是任何一個(gè)企業(yè)都必須要面臨的問題。從這個(gè)角度上來看，沃爾沃無(wú)論是之前一直都在謀求的獨(dú)立上市，還是說考慮與吉利一起打包上市，進(jìn)入資本市場(chǎng)都是必然之舉。

沃爾沃汽車此次宣布在瑞典公開上市，表明沃爾沃汽車希望登陸公開資本市場(chǎng)，獲得歐洲金融科技更多投資，加快自身電氣化與智能化業(yè)務(wù)發(fā)展效率。要知道當(dāng)前社會(huì)的資本越來越傾向新能源和智能汽車，包括吉利旗下的極氪以及吉利與沃爾沃共有的極星，之前都在謀求獨(dú)立進(jìn)入資本市場(chǎng)。

此外，斯德哥爾摩證券交易所對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展信譽(yù)有很高要求，按照該交易所規(guī)定，上市企業(yè)公眾持股與所有權(quán)分配最高是25%的浮動(dòng)，因此沃爾沃汽車IPO在獲得外部資本支持的同時(shí)，作為大股東，吉利控股集團(tuán)仍然可以繼續(xù)加強(qiáng)雙方合作，畢竟目前吉利與沃爾沃綁定得越來越深了。

沃爾沃已經(jīng)公布了電氣化發(fā)展規(guī)劃，計(jì)劃2025年實(shí)現(xiàn)全面電氣化，屆時(shí)純電車型銷量占比將達(dá)到50%，其余為混動(dòng)車型；到2030年成為100%純電豪華車企，并且積極探索和電氣化轉(zhuǎn)型相匹配的業(yè)務(wù)模式。這背后非常需要更多資本的支持和關(guān)注，同時(shí)如果實(shí)現(xiàn)從吉利控股中剝離并獨(dú)立IPO，這對(duì)沃爾沃未來的發(fā)展也將大有裨益，包括實(shí)現(xiàn)與更多科技公司和投資公司的支持。

對(duì)吉利而言，因?yàn)橛辛酥啊昂隙徊ⅰ钡姆桨?，吉利?shí)現(xiàn)了與沃爾沃在技術(shù)層面的深度綁定，吉利因此也不再擔(dān)心股權(quán)被稀釋或者控制權(quán)的問題，至少大股東的籌碼還牢牢拽在吉利的手中。況且就算出讓一部分股權(quán)，對(duì)吉利來說也沒有什么太大的損失，還換來了資金，這些資金也能被吉利用來投入自己的現(xiàn)金流中，強(qiáng)化技術(shù)實(shí)力，也是一件好事。

其實(shí)吉利之前渴望登錄科創(chuàng)板，但因?yàn)榇耸聝簳和＃瑢?dǎo)致了吉利汽車上市國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)受阻，融資渠道關(guān)閉，而目前吉利在港股上的股價(jià)不穩(wěn)，相對(duì)落后于新勢(shì)力們的勢(shì)頭。在未來智能和純電動(dòng)汽車的拓展中，吉利推出了SPA、CMA、SEA浩瀚，以及下一代智能電動(dòng)車平臺(tái)，這其中還付出了太多的成本，而且后續(xù)在自動(dòng)駕駛、電氣化方面的投入還將持續(xù)擴(kuò)大，在收益降低的大環(huán)境下，必須需求更多的資金支持。

從這個(gè)角度看，吉利控股旗下的沃爾沃獨(dú)立IPO，對(duì)吉利甚至是沃爾沃雙方來說，都較為迫切。

若沃爾沃成功IPO上市，其將通過豐富融資方式，降低在財(cái)務(wù)層面對(duì)吉利的依賴，也將緩解一部分吉利控股的資金壓力，無(wú)論是對(duì)吉利下一步在智能汽車領(lǐng)域的發(fā)展，還是為沃爾沃長(zhǎng)遠(yuǎn)的可持續(xù)發(fā)展，都極為有利。更重要的是，有了市場(chǎng)化的資本介入，這也將對(duì)沃爾沃的發(fā)展起到鞭策作用，更有利于推動(dòng)向電氣化與智能化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。

在沃爾沃入主吉利11年之后，沃爾沃期盼已久的獨(dú)立IPO再度提上日程，這無(wú)論是對(duì)吉利還是沃爾沃來說，都是你情我愿、順?biāo)浦鄣氖虑?，至于IPO之后沃爾沃與吉利的合作又將駛向何方，進(jìn)入怎樣的新階段，這必然要交給時(shí)間去解答。

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