十年前，一場(chǎng)央視“315”晚會(huì)將錦湖輪胎推上了風(fēng)口浪尖。十年后，這家曾被中國(guó)市場(chǎng)打入谷底的韓國(guó)輪胎制造商，已經(jīng)搖身變成中資控股企業(yè)繼續(xù)奔跑在華夏大地上。

雙星輪胎是國(guó)內(nèi)赫赫有名的國(guó)營(yíng)大廠，錦湖則是全球領(lǐng)先的韓國(guó)輪胎制造商，雙方行業(yè)地位差距頗大，因此雙星收購(gòu)錦湖也被形容為“蛇吞象”。

2018年著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)就曾表示，相對(duì)于以大吃小的收購(gòu)，青島雙星此次并購(gòu)錦湖輪胎這種以小吃大的收購(gòu)屬于“蛇吞象”式收購(gòu)，未來(lái)或?qū)⒚媾R更多善后工作方面的挑戰(zhàn)，甚至出現(xiàn)收購(gòu)方“消化不良”乃至失敗的情況。另外，對(duì)于錦湖輪胎存在的巨額虧損和債務(wù)問(wèn)題，如果青島雙星處理不好，則有可能對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

這家在中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)歷了大起大落的韓國(guó)輪胎制造商，如何投入雙星的懷抱？錦湖在國(guó)資背景之下，能否在中國(guó)市場(chǎng)完成逆襲，大落之后再一次大起？雙星輪胎又能否在錦湖的品牌與技術(shù)的加持之下，實(shí)現(xiàn)偉大飛躍？

一切問(wèn)題的起源就在10年前的那場(chǎng)央視“315”晚會(huì)。

大量使用返煉膠，錦湖輪胎“315”爆雷

2011年3月15日，就在眾車企瑟瑟發(fā)抖擔(dān)心被央視點(diǎn)名的時(shí)候，一家專業(yè)輪胎制造商毅然決然地站了出來(lái)，把雷扛了。

它就是來(lái)自韓國(guó)的錦湖輪胎，那時(shí)候的錦湖和現(xiàn)在的錦湖決不可同日而語(yǔ)。那時(shí)候錦湖在中國(guó)原配市場(chǎng)做的順風(fēng)順?biāo)L(fēng)頭無(wú)兩。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)僅僅在合資品牌中，就有長(zhǎng)安福特、一汽-大眾、上海通用、北京現(xiàn)代、東風(fēng)雪鐵龍、長(zhǎng)安鈴木等諸多一、二線品牌大量配套了錦湖輪胎。

對(duì)于錦湖輪胎而言，這一次打擊是致命的。

自1994年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，錦湖輪胎一路高歌猛進(jìn)。但自從2011年央視“3·15”晚會(huì)曝光后，錦湖輪胎的市場(chǎng)份額快速跌落到15%以下。受累于中國(guó)市場(chǎng)節(jié)節(jié)敗退，錦湖輪胎連年虧損，全球排名從曾經(jīng)的前十名下滑到2016年的第十四名。截至2016年，錦湖輪胎經(jīng)歷了連續(xù)三年的虧損，到2017年，錦湖輪胎又陷入債務(wù)危機(jī)。隨后，有關(guān)錦湖輪胎即將破產(chǎn)的傳聞也開始出現(xiàn)。

這是要將錦湖輪胎打入萬(wàn)劫不復(fù)的節(jié)奏！但是生意場(chǎng)上波譎云詭，誰(shuí)又能想到未來(lái)錦湖輪胎會(huì)投入中資懷抱，和國(guó)內(nèi)另外一家大型國(guó)營(yíng)輪胎制造商“同呼吸、共命運(yùn)”。

股權(quán)拋售引瘋搶，中國(guó)資本實(shí)力勝出。

2016年，當(dāng)中韓兩國(guó)人民都沉浸在春節(jié)的愉快氛圍中時(shí)，時(shí)任韓國(guó)錦湖韓亞集團(tuán)董事長(zhǎng)樸三求卻正如坐針氈。

當(dāng)時(shí)來(lái)自路透社的報(bào)道稱，錦湖輪胎一部分重要債權(quán)人正在要求瑞士信貸著手處理錦湖輪胎的股權(quán)出售事宜，大概42%的股權(quán)找人接手，市值高達(dá)1.06萬(wàn)億韓元，約合人民幣58億元。

作為韓國(guó)第二大輪胎制造商，錦湖輪胎在全球市場(chǎng)的行業(yè)地位毋庸置疑。2016年全球輪胎75強(qiáng)排名，錦湖輪胎以26.63億美元（約合人民幣172億元）的銷售額位列第14位。

如果能夠拿下錦湖輪胎的股權(quán)，對(duì)于任何一家輪胎企業(yè)來(lái)講都可能是如虎添翼。印度最大的輪胎制造商阿波羅、中國(guó)山東玲瓏輪胎、江蘇金浦集團(tuán)，上海航天工業(yè)以及青島雙星集團(tuán)為拿下錦湖輪胎股權(quán)展開了激烈競(jìng)價(jià)。

除了外部資本力量之外，還有錦湖韓亞集團(tuán)董事長(zhǎng)樸三求。因?yàn)槭治諆?yōu)先購(gòu)買權(quán)，樸三求只需籌到足夠資金便可一舉拿下股權(quán)，完成對(duì)錦湖輪胎的回購(gòu)。

為了拿回控制權(quán)，樸三求多次到錦湖輪胎韓國(guó)工廠視察，力圖收買人心。在2017年集團(tuán)新年致辭中，樸三求更是直言，回購(gòu)錦湖輪胎是2017年的終極任務(wù)。

其實(shí)，當(dāng)時(shí)的錦湖輪胎已經(jīng)是“穿綢子，吃粗糠——表面光”。

根據(jù)錦湖輪胎2016年度財(cái)報(bào)，全年銷售額約29472億韓元（約合170億人民幣），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約1200億韓元（約合7億人民幣），凈虧損高達(dá)379億韓元（約合2.2億人民幣）。而截止2016年12月31日，錦湖輪胎總負(fù)債高達(dá)39076億韓元（約合人民幣220億元）。

圖為錦湖輪胎財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（2014-2016年）

圖為錦湖輪胎負(fù)債表（2015-2016年）

可以說(shuō)，錦湖輪胎當(dāng)時(shí)是個(gè)爛攤子，債權(quán)人也是因?yàn)榭床坏较Ｍ胖背鍪酃蓹?quán)。除了負(fù)債累累之外，有韓國(guó)媒體報(bào)道稱錦湖輪胎中高層領(lǐng)導(dǎo)頻頻遭遇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖角，人才流失嚴(yán)重。

很快，中國(guó)山東玲瓏輪胎便退出了競(jìng)購(gòu)行列，但是青島雙星輪胎選擇留下來(lái)繼續(xù)。

2017年4月13日，青島雙星發(fā)布關(guān)于公司參與投資的并購(gòu)基金的投資進(jìn)展公告。

雙星輪胎的堅(jiān)持最終換來(lái)了債權(quán)人的不行權(quán)通知：錦湖輪胎優(yōu)先購(gòu)買權(quán)持有人放棄行使優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，雙星輪胎將成為錦湖輪胎最終購(gòu)買者。

2017年4月24日，雙星輪胎收到了債權(quán)人的通知“優(yōu)先購(gòu)買權(quán)持有人樸三求和樸世昌在優(yōu)先購(gòu)買權(quán)到期日未能行使優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，因此根據(jù)SPA，交割程序?qū)⒂谑盏奖就ㄖ髥?dòng)”。按股權(quán)購(gòu)買協(xié)議的約定，雙星輪胎將成為最終買家。如果交割成功，將成為繼中國(guó)化工收購(gòu)意大利倍耐力之后的第二起國(guó)際輪胎并購(gòu)案。

至此距離錦湖輪胎對(duì)外公布發(fā)售股權(quán)已經(jīng)過(guò)了1年多時(shí)間，無(wú)論是買方還是賣方都已經(jīng)被耗得筋疲力盡，迫切需要一個(gè)結(jié)果。

一切似乎看起來(lái)已成定局，接近尾聲。

收購(gòu)波瀾再起，大額股權(quán)歸屬成謎

2017年5月，以韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行（Korea Development Bank）為代表的錦湖輪胎債權(quán)人開會(huì)商討錦湖輪胎債務(wù)延期問(wèn)題。

據(jù)韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行稱，雙星輪胎要求將錦湖輪胎9個(gè)債權(quán)人一共2.2萬(wàn)億韓元的債務(wù)到期日延長(zhǎng)5年。

韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行作為第一大債權(quán)人同意延長(zhǎng)5年，但是第二大債權(quán)人Woori Bank只愿意推遲兩年。Woori Bank擁有34%的投票權(quán)，而要想通過(guò)延長(zhǎng)5年決議，必須至少有75%的債權(quán)人投贊成票才可以。

如果債權(quán)人不批準(zhǔn)延期5年，雙星輪胎可能會(huì)拒絕收購(gòu)錦湖輪胎，最終的債務(wù)將由錦湖韓亞集團(tuán)董事長(zhǎng)樸三求償還。但是，債權(quán)人對(duì)于樸三求是否真的有資金支持持懷疑態(tài)度。

收購(gòu)走向了拉鋸戰(zhàn)，樸三求的一個(gè)動(dòng)作更讓收購(gòu)走向了復(fù)雜化。

由于錦湖輪胎商標(biāo)的一半使用權(quán)歸屬于錦湖韓亞集團(tuán)實(shí)際控股公司錦湖實(shí)業(yè)（另外一半掌握在錦湖石化手中已經(jīng)批準(zhǔn)使用），因此樸三求便在商標(biāo)使用權(quán)上面設(shè)置障礙。

錦湖實(shí)業(yè)只批準(zhǔn)雙星輪胎在有限時(shí)間內(nèi)擁有商標(biāo)使用權(quán)，并且還必須繳納一定比例的商標(biāo)使用費(fèi)。

在商標(biāo)使用費(fèi)上面，雙星輪胎和錦湖韓亞集團(tuán)未能達(dá)成一致導(dǎo)致收購(gòu)陷入僵局。而此時(shí)債權(quán)人更是急得如熱鍋上的螞蟻，韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行不惜發(fā)出通牒，敦促錦湖韓亞集團(tuán)就錦湖輪胎品牌使用費(fèi)對(duì)雙星輪胎作出讓步。

然而，最終做出讓步的卻是債權(quán)人。2017年7月，債權(quán)人同意將持有錦湖輪胎的2.2萬(wàn)億韓元的債券提供延期，同時(shí)雙星輪胎按照錦湖韓亞集團(tuán)的要求支付相應(yīng)比例的品牌使用費(fèi)。

就在三方為品牌糾紛焦頭爛額之時(shí)，錦湖輪胎韓國(guó)工廠大約750名工人突然到總部和研發(fā)中心舉行集會(huì)，反對(duì)債權(quán)人將錦湖輪胎股權(quán)出售給中國(guó)雙星輪胎。

工人認(rèn)為雙星輪胎和錦湖輪胎在規(guī)模、技術(shù)等方面存在巨大差距（2017年全球輪胎排名錦湖位列第14，雙星輪胎位列第23），他們擔(dān)心雙星輪胎在獲得錦湖輪胎技術(shù)和海外資產(chǎn)之后會(huì)關(guān)閉韓國(guó)國(guó)內(nèi)工廠，將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至中國(guó)，導(dǎo)致韓國(guó)本土大量工人失業(yè)。工人甚至威脅如果不終止股權(quán)交易，將舉行罷工。

2017年7月18日，錦湖輪胎工人抗議將公司出售給青島雙星的計(jì)劃（圖片來(lái)自韓國(guó)先驅(qū)報(bào)）

在動(dòng)蕩不安中度日的錦湖輪胎，2017年前兩個(gè)季度連續(xù)虧損，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損總額高達(dá)507億韓元。

8月份，雙星輪胎要求債權(quán)人下調(diào)股權(quán)銷售價(jià)格至8000億韓元（約合人民幣45億元），再度為本次收購(gòu)增添了新的變化。

雙星輪胎為何突然提出降價(jià)？根據(jù)3月份的交易條款，如果截至9月23日合同到期，錦湖輪胎的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降15%以上，雙星輪胎有權(quán)取消交易。

雙星顯然沒(méi)有選擇取消交易而是要求債權(quán)人降價(jià)，然而這一次債權(quán)人沒(méi)有妥協(xié)，而是選擇了拒絕。

結(jié)果可想而知，交易取消，雙星輪胎退出，徹底把錦湖輪胎留給了錦湖韓亞集團(tuán)。

這時(shí)，對(duì)于錦湖韓亞集團(tuán)董事長(zhǎng)樸三求而言是一個(gè)難得的機(jī)會(huì)，他在首爾集團(tuán)總部大廳對(duì)記者大聲講到：“我們內(nèi)部正在討論和審查各種可能，其中包括出售（錦湖輪胎）在中國(guó)的資產(chǎn)，以使陷入財(cái)務(wù)困境的輪胎部門重回正軌?！?/p>

債權(quán)人也要求樸三求盡快提交一份重振輪胎業(yè)務(wù)的計(jì)劃書，如果計(jì)劃書不能被債權(quán)人認(rèn)可，債權(quán)人可以罷免樸三求以及輪胎部門的其他高管。

拯救錦湖輪胎計(jì)劃書在被債權(quán)人以缺少細(xì)節(jié)為由拒絕，要求重新修訂后，樸三求的耐心也到了盡頭。2017年11月，樸三求在首爾總部進(jìn)行的新聞發(fā)布會(huì)上明確表示，不會(huì)回購(gòu)錦湖輪胎，徹底放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。

2017年12月，錦湖輪胎官方宣布正式脫離錦湖韓亞集團(tuán)，開始在債權(quán)人主導(dǎo)下進(jìn)行重組工作。受到此次分離事件的影響，錦湖輪胎公司12月份工資和津貼也被推遲發(fā)放。

錦湖韓亞集團(tuán)董事長(zhǎng)樸三求（圖片來(lái)自錦湖韓亞集團(tuán)）

工人罷工、矛盾升級(jí)，雙星開啟二次收購(gòu)

2018年春節(jié)剛過(guò)，錦湖輪胎債權(quán)人便召開會(huì)議討論錦湖輪胎的未來(lái)。因?yàn)闆](méi)有收到公司管理層和工會(huì)的自救計(jì)劃書，決定說(shuō)服工會(huì)同意吸引外部資本來(lái)拯救錦湖輪胎。

然而工會(huì)方面卻要求債權(quán)人：取消將公司出售給外國(guó)買家的計(jì)劃，除非他們參與并同意這筆交易。要求其正式撤回將錦湖輪胎出售給中國(guó)青島雙星的計(jì)劃。

此時(shí)，債權(quán)人與工會(huì)之間的矛盾正在不斷加劇。令誰(shuí)都沒(méi)有想到的是，隨著雙星輪胎的回歸，二者之間的矛盾徹底激化。

2018年3月初，錦湖輪胎債權(quán)人之一Korea Development Bank相關(guān)負(fù)責(zé)人在新聞發(fā)布會(huì)上發(fā)表講話稱：債權(quán)人將推進(jìn)以6463億韓元（約合人民幣37億元）的價(jià)格將錦湖輪胎出售給中國(guó)輪胎制造商的計(jì)劃，并在今年上半年內(nèi)完成交易。

消息傳出，錦湖輪胎工人徹底炸了。錦湖輪胎工會(huì)成員發(fā)誓不惜一切代價(jià)阻止這項(xiàng)交易，扯條幅，集會(huì)，罷工，抗議債權(quán)人將這家負(fù)債累累的公司出售給一家中國(guó)公司的計(jì)劃。

圖為錦湖輪胎工廠罷工集會(huì)現(xiàn)場(chǎng)（圖片來(lái)源韓國(guó)先驅(qū)報(bào)）

這一事件甚至引起了當(dāng)時(shí)新上任的韓國(guó)總統(tǒng)文在寅的注意。據(jù)韓國(guó)時(shí)報(bào)消息稱，在韓國(guó)的總統(tǒng)選舉中，文在寅公開表達(dá)了他對(duì)收購(gòu)的消極看法。他還于3月份在臉書（Facebook）發(fā)布了一個(gè)信息，敦促債權(quán)人之一韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行考慮一下在韓國(guó)的錦湖輪胎工廠工作的約3800名工人的就業(yè)安全。當(dāng)年韓國(guó)的雙龍汽車由上海汽車工業(yè)收購(gòu)時(shí)，就有數(shù)百名本地員工丟掉了工作。

為了盡快促成收購(gòu)，2018年4月，青島雙星集團(tuán)董事長(zhǎng)柴永森親赴韓國(guó)來(lái)說(shuō)服工會(huì)。

柴永森向工會(huì)解釋了雙星輪胎未來(lái)的投資計(jì)劃，在收購(gòu)錦湖之后不會(huì)裁員更不會(huì)出售。保證錦湖輪胎獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，其總部將留在韓國(guó)，類似于中國(guó)汽車制造商吉利收購(gòu)瑞典汽車制造商沃爾沃所采用的收購(gòu)模式。

同時(shí)柴永森也強(qiáng)調(diào)：雙星會(huì)耐心等待工會(huì)，但也未必能夠無(wú)限期地等待。同時(shí)暗示工會(huì)，如果在本月底之前不同意，可能會(huì)退出。

圖為青島雙星集團(tuán)董事長(zhǎng)柴永森在韓國(guó)（圖片來(lái)源韓國(guó)先驅(qū)報(bào)）

雙星輪胎滿腔誠(chéng)意并沒(méi)有打動(dòng)工會(huì)和錦湖輪胎廠的工人，隨后他們?cè)俅闻e行了罷工集會(huì)繼續(xù)要求撤回將公司出售給雙星輪胎的計(jì)劃。

面對(duì)冥頑不靈的工會(huì)和工人，韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行董事長(zhǎng)在記者招待會(huì)上嚴(yán)厲指責(zé)了工會(huì)。該銀行聲稱工會(huì)早些時(shí)候曾口頭同意這筆交易，但在周末卻突然改變了主意，理由是當(dāng)?shù)匾粋€(gè)不明身份的買家提出收購(gòu)要約。

后來(lái)根據(jù)韓國(guó)方面的報(bào)道稱，這個(gè)不明身份的買家不過(guò)是韓國(guó)的一家輪胎經(jīng)銷商。在韓國(guó)經(jīng)營(yíng)著大約400家門店，一共有大約70名員工，資產(chǎn)規(guī)模僅為3640億韓元，其中現(xiàn)金只有192億韓元。這樣的實(shí)力也讓大家對(duì)其能否收購(gòu)錦湖輪胎持懷疑態(tài)度。

4月30日是雙星等待工會(huì)決定的最后一天，這一天終于峰回路轉(zhuǎn)。經(jīng)過(guò)了近5個(gè)小時(shí)的會(huì)議討論后，工會(huì)在最后時(shí)刻同意雙星輪胎收購(gòu)錦湖輪胎。韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行董事長(zhǎng)和工會(huì)負(fù)責(zé)人在會(huì)后親切握手，雙方心中的大石終于是落了地。

圖為韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行董事長(zhǎng)和工會(huì)負(fù)責(zé)人在會(huì)后親切握手（圖片來(lái)源韓國(guó)先驅(qū)報(bào)）

據(jù)媒體報(bào)道，2018年3月30日青瓦臺(tái)相關(guān)人員與媒體見(jiàn)面，表達(dá)了文總統(tǒng)對(duì)雙星收購(gòu)錦湖輪胎的關(guān)注，“錦湖輪胎收購(gòu)案，將盡量排除政治因素，以純經(jīng)濟(jì)的角度看待這個(gè)問(wèn)題”，但“政府希望包括工會(huì)在內(nèi)的各方面能夠分擔(dān)痛苦，從大局出發(fā)”引進(jìn)中國(guó)資本，盡快實(shí)現(xiàn)錦湖輪胎的經(jīng)營(yíng)正?；?。

當(dāng)天下午韓國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展勞資政委員會(huì)委員長(zhǎng)文成賢（音譯，下同）、主債權(quán)銀行韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行行長(zhǎng)李東杰、全國(guó)金屬工會(huì)錦湖輪胎支會(huì)代表支會(huì)長(zhǎng)趙三秀、錦湖輪胎代表董事金宗鎬等進(jìn)行了4個(gè)多小時(shí)的友好地協(xié)商，達(dá)成了同意引進(jìn)雙星資本的協(xié)議書。當(dāng)日錦湖輪胎股票上漲了將近29%。

2018年4月1日上午錦湖輪胎工會(huì)近92%的成員就經(jīng)營(yíng)正?；蛣谫Y協(xié)議、海外出售和自救方案進(jìn)行投票，最終以大多數(shù)贊成票獲得通過(guò)。鑒于表決結(jié)果同意出售，債權(quán)團(tuán)將與雙星簽訂最終出售協(xié)議，公司運(yùn)轉(zhuǎn)將重回正軌。

至此，曲折離奇的錦湖輪胎收購(gòu)案歷經(jīng)兩年即將畫上完美的句號(hào)。近兩年來(lái)，圍繞著收購(gòu)錦湖輪胎股權(quán)所發(fā)生的動(dòng)人心弦的“故事”，也將長(zhǎng)久為人所津津樂(lè)道。

2018年7月6日，雙星輪胎與韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行在韓國(guó)首爾完成錦湖輪胎股權(quán)的交割，雙星輪胎以約39億人民幣持有錦湖輪胎45%股權(quán)，正式成為其控股股東。而韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行等債權(quán)團(tuán)將繼續(xù)持有23%的股份，保持第二大股東地位。至此，雙星輪胎正式完成對(duì)錦湖輪胎控股，雙方共同走向了新的未來(lái)。

圖為股權(quán)交割現(xiàn)場(chǎng)（圖片來(lái)自雙星輪胎官方）

戰(zhàn)略并購(gòu)、協(xié)同發(fā)展，兩胎企陷虧損泥潭

股票市場(chǎng)似乎并不大看好這樁買賣，Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年7月6日并購(gòu)案告成當(dāng)天，青島雙星的開盤價(jià)為4.62元/股，截至當(dāng)日下午收盤，下跌0.22%，至4.61元/股，為過(guò)往52周最低點(diǎn)，期間最低曾一度跌至4.47元/股，該公司總市值也同步跌至38.52億元。

2020年，雙星集團(tuán)董事長(zhǎng)柴永森再一次談到對(duì)錦湖的收購(gòu)時(shí)表示，并購(gòu)并不是一件容易的事。首先要有懂并購(gòu)、會(huì)并購(gòu)的人，但更重要的是并購(gòu)后如何能夠盤活。如果盤活了就會(huì)事半功倍，如果盤不活就是災(zāi)難。

2018年雙星控股韓國(guó)錦湖輪胎，不是財(cái)務(wù)并購(gòu)，而是戰(zhàn)略并購(gòu)。通過(guò)戰(zhàn)略協(xié)同，把錦湖輪胎打造成為受尊重的輪胎品牌，并帶動(dòng)雙星輪胎的發(fā)展。也就是說(shuō)，雙星并購(gòu)錦湖輪胎，不是吃掉錦湖輪胎，而是把錦湖輪胎進(jìn)一步發(fā)揚(yáng)壯大。對(duì)韓國(guó)錦湖輪胎，雙星只管三件事：戰(zhàn)略協(xié)同、核心層任免和激勵(lì)機(jī)制，讓錦湖人經(jīng)營(yíng)錦湖。

到現(xiàn)在，雙星輪胎已經(jīng)正式控股錦湖3年，曾經(jīng)負(fù)債大戶是否已經(jīng)走出債務(wù)泥潭，奪回在中國(guó)市場(chǎng)丟掉的市場(chǎng)？

上圖為錦湖輪胎2016-2019年債務(wù)權(quán)益比率，不難看出錦湖輪胎的債務(wù)壓力正在逐漸減小。根據(jù)錦湖輪胎官方發(fā)布2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截止2020年12月31日，總債務(wù)約為26786億韓元（約合人民幣153億元），比起2016年債務(wù)減少了大約31.5%。

圖為錦湖輪胎資產(chǎn)負(fù)債表（2018-2020）

2018年-2020年，錦湖輪胎總資產(chǎn)逐漸減少，從42214億韓元減少到了38462億韓元，減幅約為8.9%。與此同時(shí)總債務(wù)從28797億韓元減少到了26786億韓元，減幅約為7%。

伴隨著總資產(chǎn)和總債務(wù)的減少，錦湖輪胎的銷售額也在逐年下降。2018年銷售額為25587億韓元，2020年銷售額為21707億韓元，降幅約為15%。

雖然銷售額出現(xiàn)下滑，但是在盈利表現(xiàn)上面，錦湖卻可圈可點(diǎn)。

2018年錦湖輪胎毛利潤(rùn)率僅約14.4%，2019年迅速增長(zhǎng)至約22.5%，2020年雖然受到全球疫情影響，錦湖輪胎依然將毛利潤(rùn)率做到了21.8%，比2018年高出7.4個(gè)百分點(diǎn)。

錦湖輪胎在2019年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扭虧為盈，但是2020年再次陷入虧損。不過(guò)僅僅-45億韓元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也比2018年-982億韓元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，前進(jìn)了一大步。

2018-2020年錦湖輪胎全年凈利潤(rùn)均告虧損，虧損金額分別為1919億韓元、434億韓元、829億韓元。原本在2019年有所緩解的虧損局面，因?yàn)?020年的全球市場(chǎng)低迷導(dǎo)致再度加劇。

圖為錦湖輪胎營(yíng)收情況（2018-2020）

僅僅從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，似乎看不出錦湖這三年有什么大的變化。但是在品牌和產(chǎn)品布局上，我們似乎能夠看到雙星輪胎改變錦湖輪胎的決心。

首先，品牌LOGO大改變，如下圖：

其次就是產(chǎn)品布局改變，錦湖此前已經(jīng)在中國(guó)市場(chǎng)放棄TBR（卡客車輪胎）的生產(chǎn)和銷售。現(xiàn)在雙星在中國(guó)市場(chǎng)重啟了錦湖品牌TBR（卡客車胎）的生產(chǎn)銷售，同時(shí)引進(jìn)了錦湖旗下高端PCR（乘用車輪胎）品牌ZETUM（澤圖）產(chǎn)品，擴(kuò)大了品牌布局，豐富了錦湖在中國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品線，以謀求更加全面的發(fā)展。

雙星輪胎作為錦湖輪胎最大股東，擁有深厚的國(guó)資背景，那么在2018-2020這三年中業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何呢？

2018年雙星輪胎營(yíng)收37.45億元，同比減少6.31%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2751.04萬(wàn)元，同比減少74.83%。

2019年雙星輪胎營(yíng)收41.23億元，同比增長(zhǎng)10.10%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)虧損2.72億元，同比下降1090.07%。

2020年雙星輪胎實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.21億元，同比增長(zhǎng)7.2%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)虧損3116.61萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)88.56%。

值得一提的是，在2018-2020三年內(nèi)，雙星輪胎獲得了數(shù)億元的補(bǔ)貼和支持資金。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)雙星輪胎在2019年多次獲得政府補(bǔ)貼，包括補(bǔ)助金、土地回款和產(chǎn)能提升獎(jiǎng)勵(lì)金共計(jì)約6.7億元，最終還是難逃虧損命運(yùn)。

多年前的那一場(chǎng)并購(gòu)，或許就是雙方的一場(chǎng)對(duì)賭，一個(gè)希望借對(duì)方走出困境，一個(gè)希望借對(duì)方立萬(wàn)揚(yáng)名。但是雙方都只是猜到了開頭，卻猜不到結(jié)局。

引入戰(zhàn)投，完成股改，雙星集團(tuán)身份轉(zhuǎn)變

2019年雙星輪胎迎來(lái)又一次重大改革，當(dāng)年10月8日雙星集團(tuán)啟動(dòng)混合所有制改革（簡(jiǎn)稱混改）工作，引入擁有加快雙星發(fā)展所需關(guān)鍵資源的戰(zhàn)略投資者，并同步實(shí)施職工入股。董事長(zhǎng)柴永森更是直言：雙星到了不得不改的時(shí)刻，再不改變，明天就沒(méi)飯吃了。要打造世界第一流企業(yè)，就必須進(jìn)行體制機(jī)制的改革。

2020年4月20日，青島市國(guó)資委將持有的雙星集團(tuán)全部股權(quán)劃轉(zhuǎn)至青島城市建設(shè)投資（集團(tuán)）有限公司（簡(jiǎn)稱青島城投集團(tuán)）持有，4月26日雙星集團(tuán)通過(guò)青島產(chǎn)權(quán)交易所公開招募3名非國(guó)有股東戰(zhàn)略投資者。

青島城投集團(tuán)作為青島市國(guó)資委下發(fā)批復(fù)啟動(dòng)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)改革試點(diǎn)4家企業(yè)之一，是其中現(xiàn)有規(guī)模最大，也是混改目標(biāo)指定最高的一家。到2022年，青島城投目標(biāo)資產(chǎn)總額為4000億元，目標(biāo)企業(yè)營(yíng)收為400億元，目標(biāo)利潤(rùn)總額為40億元，控股5家上市公司。這一系列目標(biāo)與青島城投的現(xiàn)有規(guī)模相差巨大。

根據(jù)公開信息，2018年末青島城投集團(tuán)資產(chǎn)總額為2018億元，總營(yíng)收116.7億元，利潤(rùn)總額14億元?？傎Y產(chǎn)只是目標(biāo)是的一半，營(yíng)收和利潤(rùn)總額僅為目標(biāo)的約1/3。

由于雙星輪胎多項(xiàng)指標(biāo)遜于同行，青島城投背負(fù)巨大混改KPI壓力。

青島雙星的主業(yè)最早是生產(chǎn)膠鞋，2008年以后通過(guò)收購(gòu)，轉(zhuǎn)型為輪胎和機(jī)械相關(guān)業(yè)務(wù)，2018年完成對(duì)錦湖輪胎的收購(gòu)，2019年與海南橡膠達(dá)成戰(zhàn)略合作，試圖同時(shí)在產(chǎn)品段和成本端提升競(jìng)爭(zhēng)力。

但是，雙星輪胎的嘗試并未取到預(yù)想成效，凈利潤(rùn)在2017年破億后，便陷入大幅滑坡，2018年凈利潤(rùn)驟降至2751萬(wàn)元，2019年更是出現(xiàn)巨額虧損。和山東省內(nèi)另外兩家主要上市同行玲瓏輪胎和三角輪胎，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)媛浜蟆?/p>

另外，2019年雙星輪胎的負(fù)債率為63%，高于同期玲瓏輪胎的58%和33%的負(fù)債率水平。僅9.1%的毛利率，更遠(yuǎn)低于玲瓏輪胎26.5%和三角輪胎22.9%的水平。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)也能印證雙星輪胎的經(jīng)營(yíng)壓力。

2020年7月雙星集團(tuán)有限責(zé)任公司與青島城投、啟迪科技城集團(tuán)有限公司、青島西海岸新區(qū)融合控股集團(tuán)有限公司、山東省鑫誠(chéng)恒業(yè)集團(tuán)有限公司、青島星冠投資管理有限公司簽署了《增資擴(kuò)股及股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。雙星集團(tuán)通過(guò)混改，引入擁有加快雙星發(fā)展所需關(guān)鍵資源（包括技術(shù)、資金和市場(chǎng)等）的戰(zhàn)略投資者，發(fā)揮國(guó)有資本的帶動(dòng)和放大效應(yīng)，爭(zhēng)取利用5年左右時(shí)間使雙星集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入、資產(chǎn)和市值三過(guò)1000億。

圖為雙星輪胎生產(chǎn)基地（圖片來(lái)自雙星輪胎）

1000億，在輪胎行業(yè)是個(gè)什么地位呢？

以2020年全球輪胎排名為例，排在前三位的分別是法國(guó)米其林（銷售額250億美元約合人民幣1614億元）、普利司通（銷售額243億美元約合人民幣1569億元）、固特異（銷售額137億美元約合人民幣885億元），如果雙星能夠?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收1000億，也就意味著直接挺近全球前三。

達(dá)成千億目標(biāo)，對(duì)于從海爾空降到雙星的柴永森而言，可以無(wú)憾了。

2013年5月，經(jīng)青島市政府決定，雙星集團(tuán)董事長(zhǎng)汪海因退休原因，不再擔(dān)任雙星集團(tuán)董事長(zhǎng)職務(wù)，任命青島海爾股份有限公司原董事、副總經(jīng)理柴永森為雙星集團(tuán)董事長(zhǎng)。

資料顯示：柴永森，男，漢族，1963年3月出生，山東平度人，中共黨員。歷任青島海爾電器國(guó)際股份有限公司總經(jīng)理，海爾集團(tuán)海外推進(jìn)本部本部長(zhǎng)、海爾集團(tuán)通訊本部本部長(zhǎng)、海爾集團(tuán)高級(jí)副總裁。2010年6月25日起擔(dān)任青島海爾董事、副總經(jīng)理。

1995年代表海爾集團(tuán)兼并紅星電器公司，利用海爾用無(wú)形資產(chǎn)盤活有形資產(chǎn)理念，僅用三個(gè)月就實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，創(chuàng)造了“用海爾文化激活休克魚”成功案例，這一案例被寫入哈佛大學(xué)商學(xué)院的案例庫(kù)。

1998年擔(dān)任海爾集團(tuán)海外推進(jìn)本部本部長(zhǎng)，先后建立了30個(gè)海外生產(chǎn)基地，29個(gè)海外貿(mào)易公司；產(chǎn)品先后進(jìn)入美國(guó)排名前十的連鎖集團(tuán)，在日本進(jìn)入BIC CAMERA、BEST等大型連鎖店，并與日本第一大超市AEON形成戰(zhàn)略合作關(guān)系。

2004年后負(fù)責(zé)海爾手機(jī)業(yè)務(wù)，開發(fā)出多款優(yōu)秀產(chǎn)品。

2013年出任雙星集團(tuán)董事長(zhǎng)后，柴永森帶領(lǐng)雙星輪胎開始第二次和第三次創(chuàng)業(yè)。雙星二次創(chuàng)業(yè)用了5年時(shí)間，收入由不到50億元到了200億元，而二次創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的最后一件事，就是收購(gòu)錦湖輪胎。

2021年1月16日，雙星開啟“三次創(chuàng)業(yè)”，以混改為重要戰(zhàn)略支撐點(diǎn)，爭(zhēng)取用5年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)收入、市值、資產(chǎn)三過(guò)1000億元的目標(biāo)。

從青島海爾上層集團(tuán)的常務(wù)副總裁“空降”到青島雙星出任董事長(zhǎng)，迄今已過(guò)8個(gè)年頭，柴永森已不僅僅再是那個(gè)被寫進(jìn)哈佛MBA“激活休克魚”案例的執(zhí)行者。從汪海手中接下指揮棒的這個(gè)山東平度大漢還在雙星輪胎的未來(lái)不斷奔波。

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