作為英偉達(dá)在中國(guó)大陸唯一的Tier1，德賽西威（002920.SZ）不久前交出了一份看上去不錯(cuò)的半年報(bào)。

在智能座艙和智能駕駛業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)超過(guò)95%的背景下，多家券商繼續(xù)看好德賽西威的后續(xù)表現(xiàn)。特別是在自動(dòng)駕駛生態(tài)進(jìn)入分化的時(shí)點(diǎn)上，有券商研報(bào)表示，基于英偉達(dá)更高算力OriX芯片打造的自動(dòng)駕駛域控制器IPU04，隨著理想L9的量產(chǎn)和小鵬G9等車型的上市，有望為公司智能駕駛業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)更高收入增長(zhǎng)。

智能駕駛將成10年內(nèi)最重要收入來(lái)源

8月19日，德賽西威披露2022年半年度報(bào)告。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入64.07億元，同比增長(zhǎng)56.93%；歸母凈利潤(rùn)5.21億元，同比增長(zhǎng)40.96%；扣非凈利潤(rùn)4.97億元，同比增長(zhǎng)37.44%。

主要業(yè)務(wù)營(yíng)收占比

公司表示，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模持續(xù)高增長(zhǎng)主要得益于智能駕駛產(chǎn)品、智能座艙產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模、單車配置價(jià)值的快速增長(zhǎng)，以及新客戶、新項(xiàng)目落地后銷量的快速爬坡。

報(bào)告期內(nèi)，公司智能座艙、智能駕駛、網(wǎng)聯(lián)服務(wù)3大主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為52.44億元、8.63億元、3億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為81.84% 、13.47%和4.69，同比增長(zhǎng)57.11%、51.17%、72.47%。

公司半年報(bào)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

分別來(lái)看，智能座艙業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，主要系第三代智能座艙域控制器、4K高清屏等座艙產(chǎn)品正處于產(chǎn)量快速爬坡期，第四代智能座艙產(chǎn)品正在緊密開發(fā)，且已獲得客戶訂單。

智能駕駛業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要系全自動(dòng)泊車、360 度高清環(huán)視等 ADAS 產(chǎn)品銷量持續(xù)提升，面向更大規(guī)模市場(chǎng)空間、基于全面技術(shù)優(yōu)勢(shì)與融合高低速場(chǎng)景的自動(dòng)駕駛輔助系統(tǒng)即將量產(chǎn)。

網(wǎng)聯(lián)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，主要系OTA 服務(wù)平臺(tái)及軟件服務(wù)產(chǎn)品持續(xù)迭代，基于UWB的智能進(jìn)入產(chǎn)品已獲得客戶訂單。

公司稱，可實(shí)現(xiàn)更高級(jí)別功能的高級(jí)自動(dòng)駕駛域控制器產(chǎn)品已累計(jì)獲得超過(guò) 10 家主流車企的項(xiàng)目定點(diǎn)，并已進(jìn)入量產(chǎn)規(guī)模爬坡期；新一代車載智能中央計(jì)算平臺(tái)的研發(fā)進(jìn)展迅速。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入6.14億元，同比增加57.48%。

需要關(guān)注的是，從2021年上半年、下半年及2022年上半年來(lái)看，智能座艙毛利率分別為25.39%、24.45%和21.57%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；智能駕駛業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)與之相反，分別為19.05%、20.78%和23.16%。推測(cè)可能原因來(lái)自全自動(dòng)泊車、高清環(huán)視ADAS產(chǎn)品銷量的持續(xù)提升以及IPU04的量產(chǎn)規(guī)模爬坡順利所致。

短期來(lái)看，智能座艙業(yè)務(wù)仍是公司收入主要貢獻(xiàn)來(lái)源，而智能駕駛業(yè)務(wù)很可能會(huì)在5-10年內(nèi)成為公司最重要收入來(lái)源。

受益英偉達(dá)，坐穩(wěn)Tier1，IPU04在手訂單飽滿

德賽西威前身為1986 年以中外合資形式成立的中歐電子工業(yè)有限公司，2010 年德賽集團(tuán)收購(gòu)?fù)夥焦蓹?quán)并更名為德賽西威，主業(yè)為車載信息娛樂(lè)系統(tǒng) （多媒體屏幕等）、駕駛信息顯示系統(tǒng)（儀表盤等）、車身信息與控制系統(tǒng)（空調(diào)控制系統(tǒng)等）等。

2016年公司對(duì)智能座艙、智能駕駛以及車聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行布局，2017年推出智能駕駛艙概念，并相繼推出多個(gè)設(shè)計(jì)方案，2018年成立車聯(lián)網(wǎng)事業(yè)單元， 與百度、騰訊等企業(yè)簽署合作協(xié)議。

近一個(gè)月，德賽西威獲得16份券商研報(bào)關(guān)注，其中推薦買入10家，增持2家。平均目標(biāo)價(jià)為191.33元，8月22日收盤價(jià)163.42元，在此前的7月29日，公司股價(jià)收盤195元，市值一度突破1100億元。

在半年報(bào)公布后，多家券商研報(bào)繼續(xù)看好德賽西威未來(lái)發(fā)展。德邦證券表示，財(cái)報(bào)已點(diǎn)明公司下半年的經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)：1、IPU02智能駕駛域控制器有望大規(guī)模起量。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，下半年公司可能推出強(qiáng)化行泊一體能力的IPU02pro；2、IPU04已進(jìn)入量產(chǎn)爬坡期，在手訂單飽滿，下半年將貢獻(xiàn)不小的業(yè)績(jī)?cè)隽浚?、第三代域控平臺(tái)及4K高清屏等座艙產(chǎn)品產(chǎn)量迅速爬坡，8155域控、4K高清屏等座艙高端產(chǎn)品預(yù)計(jì)也將開始起量；4、第四代座艙平臺(tái)已經(jīng)獲得訂單，2023年德賽西威8295平臺(tái)有望開啟SOP，有理由相信座艙業(yè)務(wù)單車價(jià)值/毛利率繼續(xù)向上；5、今年4月發(fā)布的Aurora中央計(jì)算平臺(tái)研發(fā)進(jìn)展迅速，2023年1000-2000Tops多域融合的中央域控產(chǎn)品是有落地可能的，那將是公司的第三成長(zhǎng)曲線。

國(guó)海證券認(rèn)為，德賽西威已實(shí)現(xiàn)了從“域控”到“中央計(jì)算”的跨越式技術(shù)落地，Aurora是當(dāng)前行業(yè)內(nèi)首款可量產(chǎn)的車載智能計(jì)算平臺(tái)。融合Ori、SA8295、A1000等目前主流大算力芯片，實(shí)現(xiàn)軟件定義汽車的真正落地，滿足差異化用戶體驗(yàn)需求。

公司L3及以產(chǎn)品上攜手英偉達(dá)，將深度受益高級(jí)別自動(dòng)駕駛?；谟ミ_(dá)Xavier的IPU03已搭載小鵬P7/P5量產(chǎn)，基于英偉達(dá)更高算力的OriX芯片打造的IPU04也在理想L9搭載量產(chǎn)，隨著小鵬G9 等陸續(xù)發(fā)布，IPU04有望為智能駕駛業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)更高收入增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2022-2024 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入139億元、181億元、218億元，同比增速為45%、31%、20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.7億元、16.5億元、21.7億元，同比增速40%、41%、32%。

上半年公司自動(dòng)駕駛產(chǎn)品IPU03的核心車型小鵬P7/P5共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量6.3萬(wàn)輛，同比增加206.6%。截止7月底，理想L9累計(jì)訂單已經(jīng)超過(guò)5萬(wàn)輛。隨著理想L9訂單量的增長(zhǎng)（目前月產(chǎn)能上限1.5萬(wàn)輛），IPU04的需求量還將不斷提高。目前搭載L9的算力是256TOPS，相比IPU03算力高出7倍多。IPU04的高算力版本508TOPS、1000TOPS也將陸續(xù)上線，最高甚至可拓展至2000TOPS，預(yù)計(jì)將成為全球算力最高的域控制器。

在目前自動(dòng)駕駛芯片領(lǐng)域，除特斯拉外，中高端車型都基本采用英偉達(dá)技術(shù)方案。作為中國(guó)大陸唯一一家進(jìn)入英偉達(dá)生態(tài)的Tier1廠商，德賽西威近年來(lái)業(yè)務(wù)增速迅猛受益于英偉達(dá)的崛起。一般來(lái)說(shuō)，芯片廠商和配套廠商是強(qiáng)綁定關(guān)系，一旦切入則技術(shù)、設(shè)備等匹配度高，車企選擇了英偉達(dá)則大概率采購(gòu)德賽西威的相關(guān)業(yè)務(wù)。

當(dāng)下，是主機(jī)廠選擇自動(dòng)駕駛生態(tài)的關(guān)鍵分化時(shí)間點(diǎn)，德賽西威和英偉達(dá)已經(jīng)有成功的合作案例。無(wú)論是從產(chǎn)品力還是生態(tài)合作的優(yōu)先性方面，未來(lái)德賽西威將較其他Tier1廠商具備更明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

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