2014年以來(lái)，新能源汽車一直是市場(chǎng)中最活躍的題材之一，政策暖風(fēng)頻吹和技術(shù)層面的進(jìn)步助推了新能源汽車概念股的崛起。近日有媒體報(bào)道稱，《電動(dòng)汽車用鋅空氣電池行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》有望出臺(tái)。該標(biāo)準(zhǔn)涵蓋電動(dòng)汽車用鋅空氣電池的要求、試驗(yàn)方法等多方面內(nèi)容。和傳統(tǒng)鋰電池相比，鋅空氣電池儲(chǔ)存能量要大一倍，價(jià)格也更便宜，安全又環(huán)保。由于技術(shù)不成熟，鋅空氣電池離產(chǎn)業(yè)化還有一定距離。不過(guò)隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)即將實(shí)施，鋅電池作為新型技術(shù)將顯著助推新能源的發(fā)展，后市新能源產(chǎn)業(yè)鏈仍值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

鋅電池行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或出臺(tái)

近日有媒體報(bào)道稱，《電動(dòng)汽車用鋅空氣電池行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》有望出臺(tái)。這種以空氣作原材料的鋅空氣電池開(kāi)始正式走入大眾視野。該標(biāo)準(zhǔn)涵蓋電動(dòng)汽車用鋅空氣電池的要求、試驗(yàn)方法等多方面內(nèi)容。據(jù)悉，鋅空氣電池是以活性炭吸附空氣中的氧氣作為正極，以金屬鋅作為負(fù)極，以氯化銨或苛性堿溶液為電解質(zhì)的一種原電池。湖北泓元鋅空電池有限公司總經(jīng)理陳國(guó)慶表示，和傳統(tǒng)鋰電池相比，鋅空氣電池儲(chǔ)存能量要大一倍，價(jià)格也更便宜，而且安全又環(huán)保。一名研究鋅空氣電池的專家則認(rèn)為，一個(gè)磚塊大小的鋅空氣電池能量可媲美一紙箱傳統(tǒng)電池，應(yīng)用前景廣擴(kuò)。

盡管鋅電池的研發(fā)還未完全產(chǎn)業(yè)化，但目前已有一些跡象顯示鋅電池的產(chǎn)業(yè)開(kāi)始在國(guó)內(nèi)有所發(fā)展。2012年3月，中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司宣布，與北京長(zhǎng)力聯(lián)合能源技術(shù)有限公司聯(lián)合成立中航長(zhǎng)力聯(lián)合能源科技有限公司(下稱“中航長(zhǎng)力”)，以及北京鋅空氣電池研究中心，共同推動(dòng)北京市鋅空氣電池產(chǎn)業(yè)化。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，今年3月17日，中航國(guó)際(香港)集團(tuán)與天津融藍(lán)實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司、北京長(zhǎng)力投資北京中航長(zhǎng)力有限公司簽約暨金屬燃料電池研究中心落成揭牌活動(dòng)，在天津空港經(jīng)濟(jì)區(qū)舉行。

據(jù)了解，該研究中心的落成，將以京津地區(qū)這一中國(guó)核心發(fā)展區(qū)為平臺(tái)，緊緊圍繞國(guó)際領(lǐng)先的鋅空氣電池的運(yùn)行經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行深入研究，建立國(guó)內(nèi)第一個(gè)有經(jīng)濟(jì)效益的、以鋅空氣電池為動(dòng)力的電動(dòng)汽車公交運(yùn)行示范線，生產(chǎn)出具有高動(dòng)力性能和有效物質(zhì)利用率的鋅空氣電池產(chǎn)品，從而在民用領(lǐng)域及軍用領(lǐng)域開(kāi)拓全新的綠色環(huán)保新能源市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)人士表示，金屬燃料電池研究中心落戶空港，標(biāo)志著金屬燃料電池研究中心邁出了成功的第一步。

鋅電池前景廣闊

眾所周知，作為一種金屬，鋅相比鋰更加穩(wěn)定，不容易發(fā)生化學(xué)反應(yīng)。在電解質(zhì)當(dāng)中，從微觀層面觀察，鋅會(huì)呈現(xiàn)出像樹(shù)枝一般的形態(tài)，從一個(gè)電極蔓延到另外一個(gè)電極，縮短電池電量。而目前薄膜鋰電池可以反復(fù)充電，但因?yàn)榘艘灼鸱磻?yīng)的物質(zhì)，從而限制了其儲(chǔ)電能力，而且制造起來(lái)十分昂貴。與此同時(shí)，印刷電池雖制造起來(lái)很便宜，而且擁有很高儲(chǔ)電能力，但無(wú)法反復(fù)充電。也就是說(shuō)未來(lái)鋅電池，既能制造成薄膜的樣子，又可以反復(fù)充電，而且擁有很高的儲(chǔ)電能力。

PowerGenix是一家高性能、可充電鎳鋅電池領(lǐng)域頂尖開(kāi)發(fā)商。2014年宣布與亞洲電池制造商-新能源科技有限公司(ATL)簽署合作備忘錄。ATL將成為PowerGenix合作伙伴，為其批量制造鎳鋅電池，面向全球汽車起停應(yīng)用和工業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)。

鎳鋅電池具有更低成本和更優(yōu)越性能，使其成為滿足汽車起停應(yīng)用和其他高性能應(yīng)用領(lǐng)域最為理想化學(xué)體系。業(yè)內(nèi)人士指出，這種合作關(guān)系標(biāo)志著PowerGenix轉(zhuǎn)折點(diǎn)。汽車起停應(yīng)用和其他市場(chǎng)都在尋找更好鉛酸電池替代品。ATL具有大批量生產(chǎn)鎳鋅電池能力，這是鎳鋅電池能夠廣泛應(yīng)用于全球市場(chǎng)第一步。此外，ATL在工程設(shè)計(jì)和批量生產(chǎn)方面，也將為鎳鋅電池鋪好一條康莊大道。

其實(shí)，早在2013年8月28日，高性能鎳鋅電池的領(lǐng)導(dǎo)者PowerGenix就宣布其生產(chǎn)的電池獲得了中國(guó)國(guó)家試驗(yàn)室天津汽車測(cè)試中心的認(rèn)證。在此前的幾個(gè)月內(nèi)，天津汽車測(cè)試中心就完成了先進(jìn)微混車的全面測(cè)試，驗(yàn)證了鎳鋅電池在潛在性能改善。天津汽車測(cè)試中心的認(rèn)證表明PowerGenix的鎳鋅電池已通過(guò)所有的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和微混車應(yīng)用要求。微混車指的是在傳統(tǒng)汽油汽車和柴油汽車基礎(chǔ)上配備自動(dòng)的電池供電起停系統(tǒng)。許多當(dāng)?shù)仄囍圃焐叹J(rèn)為，天津的認(rèn)證是一個(gè)質(zhì)量基準(zhǔn)，這使得PowerGenix進(jìn)入中國(guó)日益增長(zhǎng)的微混車市場(chǎng)具有極大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

此外，PowerGenix也在此前宣布了一份與歐洲標(biāo)致簽訂的創(chuàng)新合同。全球主要的幾家汽車制造商都正在測(cè)試鎳鋅電池在起停系統(tǒng)應(yīng)用的表現(xiàn)。通過(guò)此次漫長(zhǎng)的測(cè)試期，經(jīng)歷了不同溫度，在濫用的電氣和環(huán)境條件下，天津汽車測(cè)試中心發(fā)現(xiàn)鎳鋅電池符合或超出所有的安全、產(chǎn)品性能、機(jī)械結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)存標(biāo)準(zhǔn)。在仿真條件下，鎳鋅電池表現(xiàn)出超過(guò)六年的使用壽命，且?guī)缀鯖](méi)有性能衰減。鋅電池未來(lái)的應(yīng)用前景廣闊。

【概念股解析】

貴研鉑業(yè)：雙輪驅(qū)動(dòng)，貴金屬新材料龍頭穩(wěn)健前行

貴研鉑業(yè) 600459

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券分析師：耿諾撰寫日期：2014-07-17

預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.41元，0.52元和0.68元，對(duì)應(yīng)PE分別為39X、31X和24X。公司是“資源-深加工-貿(mào)易”產(chǎn)業(yè)鏈一體化的貴金屬材料龍頭企業(yè)，貴金屬二次回收及汽車尾氣催化劑業(yè)務(wù)是中長(zhǎng)期公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。

貴金屬新材料行業(yè)龍頭。公司主營(yíng)貴金屬系列功能材料研究、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，以貴金屬產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品、貿(mào)易、資源為三大核心業(yè)務(wù)，目前已形成“貴金屬資源深加工貿(mào)易”為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前公司最大看點(diǎn)有兩個(gè)：貴金屬二次回收業(yè)務(wù)及汽車尾氣催化劑業(yè)務(wù)，這也是公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要推動(dòng)力。

鉑族金屬行業(yè)景氣持續(xù)攀升。受前期南非礦山罷工的影響，鉑族金屬價(jià)格呈現(xiàn)快速攀升，我們預(yù)計(jì)今年在需求重拾增長(zhǎng)、供應(yīng)端缺口已形成的行業(yè)背景下，鉑族金屬價(jià)格在未來(lái)幾個(gè)月仍將繼續(xù)上漲。首先，盡管礦山罷工結(jié)束，但由于南非礦山的產(chǎn)出損失以及產(chǎn)能完全恢復(fù)仍需較長(zhǎng)時(shí)間，占全球供應(yīng)70%的南非礦山鉑族金屬年產(chǎn)出率或?qū)⒋蠓认禄瑫r(shí)由于罷工期間生產(chǎn)商庫(kù)存已被大量消耗，因此我們預(yù)計(jì)今年鉑族金屬整體供應(yīng)缺口已成定局。第二，全球?qū)︺K族金屬的需求仍在穩(wěn)步增長(zhǎng)。1)首飾需求已重拾增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速約1.5%；2)工業(yè)需求繼續(xù)穩(wěn)增，最大應(yīng)用端仍來(lái)自于汽車催化劑領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)，全球最大需求方歐洲是最大的柴油汽車市場(chǎng)，鉑族金屬需求正在回升，而中國(guó)作為第二大需求方，鉑和鈀需求進(jìn)口逐年遞增的狀態(tài)依然未變；3)快速增長(zhǎng)的投資需求將加劇需求缺口。2013年ETF鉑持有量上漲了55.4%，同時(shí)南非鈀金ETF的推出后，全球鈀金持有量已至歷史新高。

貴金屬二次回收業(yè)務(wù)發(fā)展迅速：公司憑借其在貴金屬領(lǐng)域多年的技術(shù)積累，已成功搶占國(guó)內(nèi)鉑族金屬回收的市場(chǎng)先機(jī)，無(wú)論是回收渠道還是提取技術(shù)，公司優(yōu)勢(shì)地位均相對(duì)突出。隨著中國(guó)貴金屬?gòu)U棄物高峰的到來(lái)及年回收5噸貴金屬募投項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)建成，貴金屬再生業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大動(dòng)力。公司2013 年其它二次物料(主要是來(lái)自失效石化催化劑和失效精細(xì)化工催化劑等)共回收鉑族金屬3 噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1700 多萬(wàn)元，但由于國(guó)內(nèi)報(bào)廢汽車狀況相對(duì)不佳，公司在失效汽車催化劑領(lǐng)域的回收并不理想，今年公司已經(jīng)引進(jìn)兩臺(tái)等離子爐，目前失效汽車催化劑回收也已進(jìn)入調(diào)試階段。此外，公司已同德企展開(kāi)合作，預(yù)計(jì)將對(duì)公司在汽車催化劑領(lǐng)域的回收形成有效突破。隨著二次回收項(xiàng)目逐步投產(chǎn)建成，預(yù)計(jì)今明兩年鉑族金屬回收量將進(jìn)一步增長(zhǎng)，公司將形成全年貴金屬回收總量達(dá)5-6噸的總產(chǎn)能。在鉑族金屬需求景氣持續(xù)上行的運(yùn)行背景下，二次回收業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)無(wú)疑將形成公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大推力。

汽車尾氣催化劑業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。汽車尾氣催化劑用途占到鉑需求的近一半。隨著新興市場(chǎng)國(guó)家汽車尾氣排放規(guī)定的增強(qiáng)，全球汽車數(shù)量不斷增長(zhǎng)，鉑和鈀等金屬的需求正在持續(xù)增長(zhǎng)。公司汽車尾氣催化劑總設(shè)計(jì)產(chǎn)能為400升，其中在建產(chǎn)能為250升，生產(chǎn)線為全自動(dòng)化設(shè)計(jì)，目前設(shè)備已安裝完成，部分樣品已交給包括大眾等在內(nèi)的合資汽車廠商做認(rèn)證。此外，公司原有生產(chǎn)線供貨通用五菱、東南汽車、神龍等合資品牌的催化劑產(chǎn)品也將轉(zhuǎn)至新的生產(chǎn)線。公司2013年汽車尾氣催化劑銷量達(dá)到120多萬(wàn)升，今年汽車銷量仍在保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但由于增速變動(dòng)有趨緩的跡象，公司預(yù)計(jì)今年汽車催化劑產(chǎn)品不會(huì)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，而是繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。目前公司在汽車催化劑領(lǐng)域的銷售開(kāi)拓重點(diǎn)仍是瞄準(zhǔn)合資品牌，預(yù)計(jì)客戶認(rèn)證的突破將直接拉動(dòng)公司汽車催化劑銷量的大幅增長(zhǎng)。此外，我們認(rèn)為在大氣污染治理當(dāng)中，柴油車尾氣催化劑市場(chǎng)一旦取得突破，也將大幅度加速公司汽車催化劑的銷售。

其他業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)。公司其他主要產(chǎn)品還有特種功能材料、信息功能材料和貴金屬貿(mào)易等，目前這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。1)特種功能材料：用戶覆蓋航空、航天、船舶、汽車和建材等軍民行業(yè)，民用產(chǎn)品如空調(diào)、電扇用的接觸點(diǎn)，產(chǎn)量相對(duì)較小；2)信息功能材料：主要產(chǎn)品是應(yīng)用于電腦的貴金屬漿料，技術(shù)含量相對(duì)不高，業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)；3)貴金屬二次貿(mào)易。公司在上海成立的貿(mào)易公司主要做套期保值業(yè)務(wù)，目的是控制鉑族金屬價(jià)格大幅波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)幫助公司開(kāi)拓二次資源渠道。 維持“推薦”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.41元，0.52元和0.68元，對(duì)應(yīng)PE分別為39X、31X和24X。公司是“資源-深加工-貿(mào)易”產(chǎn)業(yè)鏈一體化的貴金屬材料綜合龍頭企業(yè)，貴金屬二次回收及汽車尾氣催化劑業(yè)務(wù)是中長(zhǎng)期公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。隨著募投項(xiàng)目的投產(chǎn)及銷售渠道的逐步打開(kāi)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司仍處于復(fù)合增速30%以上的高速增長(zhǎng)通道中。

風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

鑫龍電器：因勢(shì)利導(dǎo)延伸產(chǎn)業(yè)鏈

鑫龍電器 002298

研究機(jī)構(gòu)：浙商證券分析師：史海昇撰寫日期：2014-06-16

布局工程設(shè)計(jì)領(lǐng)域

近日，鑫龍電器發(fā)布公告，公司擬將“年產(chǎn)17 萬(wàn)臺(tái)智能型電力電器元件產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目”的部分募集資金變更為“收購(gòu)天津市泰達(dá)工程設(shè)計(jì)有限公司項(xiàng)目”。

確定泰達(dá)設(shè)計(jì)65.7380%股權(quán)的最終交易價(jià)格為11286 萬(wàn)元，其中使用部分變更后的募集資金1 億元用于價(jià)款支付，剩余1286 萬(wàn)元由鑫龍電器使用自有資金支付。

因勢(shì)利導(dǎo)謀求資金效率

我們認(rèn)為，受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，近年來(lái)公司工礦企業(yè)類客戶的投資增速有所減緩，使得公司電力自動(dòng)化產(chǎn)品銷售增幅未達(dá)預(yù)期，鑫龍目前產(chǎn)能基本可以滿足所接訂單的生產(chǎn)需求。

公司及時(shí)轉(zhuǎn)向，將原項(xiàng)目部分募集資金用于收購(gòu)盈利能力更強(qiáng)的資產(chǎn)，使得資金的使用效率最大化，降低公司的資金成本，更有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

受益電網(wǎng)投資協(xié)助拓展原有業(yè)務(wù)

近年我國(guó)電網(wǎng)投資增速不減，輸配電網(wǎng)的智能化改造持續(xù)推進(jìn)。泰達(dá)設(shè)計(jì)主要提供的電力工程設(shè)計(jì)、建筑工程設(shè)計(jì)等工程設(shè)計(jì)咨詢服務(wù)，是國(guó)家培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要領(lǐng)域。

泰達(dá)同時(shí)為國(guó)家電網(wǎng)系統(tǒng)和系統(tǒng)外工礦企業(yè)提供電力工程設(shè)計(jì)服務(wù)，既能直接受益于國(guó)家的電力投資，又能為鑫龍?zhí)峁╇娏ο到y(tǒng)內(nèi)的銷售渠道，協(xié)助拓展原有業(yè)務(wù)。

延伸產(chǎn)業(yè)鏈提升盈利能力

本次交易前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備、元器件和自動(dòng)化產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售；而泰達(dá)設(shè)計(jì)主打電力工程設(shè)計(jì)服務(wù)，是設(shè)備部署及產(chǎn)品配套的設(shè)計(jì)者和策劃者，屬于收購(gòu)前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的前端和上游。

通過(guò)本項(xiàng)目的實(shí)施，鑫龍電器將業(yè)務(wù)延伸至上游工程設(shè)計(jì)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了與電力設(shè)備終端客戶的直接接觸。隨著產(chǎn)業(yè)鏈整合效應(yīng)的凸顯，公司對(duì)終端客戶需求的反應(yīng)力將得到加強(qiáng)，市場(chǎng)拓展能力也將得到提升。

通過(guò)此次收購(gòu)，公司將形成提供以設(shè)計(jì)、輸配電設(shè)備制造、元器件、安裝等電力服務(wù)一攬子解決方案的服務(wù)商，并將利用覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷平臺(tái)，協(xié)助天津泰達(dá)設(shè)計(jì)總院建立輻射全國(guó)的電力設(shè)計(jì)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大泰達(dá)設(shè)計(jì)更大范圍的影響力和市占率，從而為公司業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升提供可靠保障。

注：泰達(dá)設(shè)計(jì)將加快申領(lǐng)電力行業(yè)新能源發(fā)電專業(yè)設(shè)計(jì)資質(zhì)和電力行業(yè)專業(yè)甲級(jí)工程設(shè)計(jì)資質(zhì)

盈利預(yù)測(cè)及估值

賣方承諾并保證：泰達(dá)設(shè)計(jì)2014年度、2015年度、2016年度三年累計(jì)實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)不低于人民幣6,073.46萬(wàn)元。若未達(dá)到上述指標(biāo)，差額部分由賣方按照各自本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款占本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額的比例以現(xiàn)金形式補(bǔ)償給泰達(dá)設(shè)計(jì)，從而在一定程度上增厚上市公司業(yè)績(jī)。

我們預(yù)計(jì)，2014年公司每股收益0.33元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率約21倍?？紤]到鋅溴電池陸續(xù)交貨給鑫龍帶來(lái)的估值提升，我們暫維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。(盈利預(yù)測(cè)暫未計(jì)算電池業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn))

催化劑

鋅溴電池向國(guó)內(nèi)典型客戶(如國(guó)網(wǎng)公司)或境外客戶(如美國(guó))供貨；產(chǎn)品通過(guò)權(quán)威方監(jiān)測(cè)；電池產(chǎn)品在國(guó)網(wǎng)風(fēng)光儲(chǔ)能第二批招標(biāo)中中標(biāo)。

中金嶺南：業(yè)績(jī)高于預(yù)期，受益于成本控制及非經(jīng)常性損益，中性

中金嶺南 000060

研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券分析師：張富盛，韓永撰寫日期：2014-04-03

與預(yù)測(cè)不一致的方面。

中金嶺南公布2013 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.13 億元，折合每股收益0.2 元，同比下降4.5%；扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益為0.15 元，高于我們?nèi)?.12 元的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)高于預(yù)期主要得益于成本的合理控制及獲得拆遷補(bǔ)償款。要點(diǎn)：1)公司2013 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.8%，但銷售管理費(fèi)用下降11.9%，顯示公司較強(qiáng)的成本控制能力；2)報(bào)告期內(nèi)子公司華加日鋁業(yè)公司獲得拆遷補(bǔ)償款凈額1.38 億元。3)公司2013 年綜合毛利率同比下降4.8%，我們認(rèn)為主要是附產(chǎn)品黃金和銅價(jià)同比下降15%和7%；4)公司海外子公司佩利雅2013 年凈虧損人民幣8,672 萬(wàn)元，使得公司少數(shù)股東權(quán)益減少92%。往前看：公司對(duì)2014 年鉛鋅精礦的產(chǎn)量計(jì)劃為32.5 萬(wàn)噸(國(guó)內(nèi)18.9 萬(wàn)噸，國(guó)外13.6 萬(wàn)噸)，較2013 年上升7%。

投資影響。

由于公司已經(jīng)完成對(duì)佩利雅剩余46.6%股權(quán)的收購(gòu)，我們將佩利雅全部股權(quán)納入合并報(bào)表；此外，我們將公司2014/15/16 年鉛鋅成本分別下調(diào)2%/2%/2%以反映有效的成本控制。相應(yīng)地我們將公司每股收益預(yù)測(cè)上調(diào)至0.16/0.20/0.21 元(分別上調(diào)6%/14%/19%)。我們繼續(xù)使用PB vs. ROE 對(duì)公司估值(目標(biāo)PB為2.0 倍，較之前的1.9 倍小幅上升)，公司12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)9.6%至6.14元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的上行空間為4%，我們維持中性評(píng)級(jí)。上行風(fēng)險(xiǎn)：海外資源擴(kuò)張取得新進(jìn)展；下行風(fēng)險(xiǎn)：金屬價(jià)格低于預(yù)期。

億城股份：正變身為“京津冀概念”金融股

億城股份 000616

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券分析師：區(qū)瑞明撰寫日期：2014-04-03

事項(xiàng)：

我于3月18日收市后對(duì)億城股份進(jìn)行了調(diào)研，上市公司根據(jù)合規(guī)要求，于3月19日一早公開(kāi)披露了編號(hào)為2014-003的《億城集團(tuán)股份有限公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，對(duì)我的調(diào)研內(nèi)容進(jìn)行了披露。從3月19日至4月2日，公司股價(jià)累計(jì)上漲12.54%，跑贏地產(chǎn)股指數(shù)2.92個(gè)百分點(diǎn)，跑贏滬深300指數(shù)10.55個(gè)百分點(diǎn)，其中4月2日公司股價(jià)大幅上漲9.85%。

評(píng)論：

房地產(chǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局促使公司加速轉(zhuǎn)型

海航入駐前的億城，規(guī)模小、土儲(chǔ)優(yōu)，我?guī)啄昵霸谙嚓P(guān)報(bào)告中曾把公司比喻為“小家碧玉”。但目前房地產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已基本定型，大公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常突出，留給小公司的空間越來(lái)越小。根據(jù)行業(yè)權(quán)威研究機(jī)構(gòu)CRIC(克而瑞信息集團(tuán))的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年，前50名房企的銷售金額占全國(guó)市場(chǎng)的25.35%，銷售面積占全國(guó)市場(chǎng)的15.42%，銷售金額超過(guò)千億元的房企已達(dá)7家，銷售金額前50名的入榜門檻超過(guò)150億元?！皬?qiáng)者恒強(qiáng)”、“大象起舞”的競(jìng)爭(zhēng)格局已是不爭(zhēng)的事實(shí)，中小房企在資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)效率、品牌知名度和認(rèn)可度等方面普遍缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，發(fā)展空間大幅壓縮，面臨被迫退出主流開(kāi)發(fā)商行列的風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)外部環(huán)境的變化，海航清楚地意識(shí)到：億城原來(lái)的模式和路徑已經(jīng)走不下去，要生存和發(fā)展壯大，必須轉(zhuǎn)型！公司轉(zhuǎn)型有很好的基礎(chǔ)，歷史包袱小，房地產(chǎn)項(xiàng)目的存貨70多億元，可通過(guò)銷售轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金支撐公司轉(zhuǎn)型。公司轉(zhuǎn)型決心非常堅(jiān)決，已經(jīng)實(shí)施了一系列具體舉措，包括擬增資渤海信托和搭建基金平臺(tái)。對(duì)于轉(zhuǎn)型，大股東海航很支持，對(duì)公司未來(lái)的定位很明晰—就是要把公司打造為海航系核心的金融投資平臺(tái)。

參股渤海信托利好億城，預(yù)計(jì)億城未來(lái)將控股渤海信托

公司擬非公開(kāi)發(fā)行募集資金27.59億元萬(wàn)元對(duì)渤海信托增資，發(fā)行價(jià)3.06元/股，其中公司控股股東認(rèn)購(gòu)金額不低于10億元。對(duì)渤海信托增資的PB為2.33，作價(jià)水平明顯低于安信信托、陜國(guó)投、中航投資等同類公司。公司通過(guò)參股渤海信托，邁出了轉(zhuǎn)型的第一步，增資完成后，公司成為渤海信托二股東，持股比例為27.93%，我個(gè)人預(yù)計(jì)未來(lái)億城最終會(huì)控股渤海信托。

我認(rèn)為，參股渤海信托對(duì)億城是加分的，理由：渤海信托在全國(guó)60多家信托公司中排名比較靠前，成長(zhǎng)性好，主營(yíng)業(yè)務(wù)、凈利潤(rùn)、管理資產(chǎn)規(guī)模等逐年上升，13年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超過(guò)5億元，預(yù)計(jì)14年凈利潤(rùn)約5.9億元；由于海航和渤海信托業(yè)務(wù)都是單一信托業(yè)務(wù)，所以渤海信托不是海航的融資平臺(tái)，而且海航通過(guò)渤海信托發(fā)行的單一信托規(guī)模占渤海信托總資產(chǎn)的比例很小，在6%左右；渤海信托風(fēng)控非常嚴(yán)格，在1800多億信托資產(chǎn)中，房地產(chǎn)只有10%左右，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)18%左右，主要(約66%)分布在實(shí)業(yè)，從產(chǎn)品分類看，約90%是單一信托，約5%是集合信托，約5%是財(cái)產(chǎn)信托，由于單一信托的風(fēng)險(xiǎn)是最小的，足見(jiàn)其穩(wěn)??；渤海信托注冊(cè)地在河北石家莊，因此參股渤海信托后，有望成為獨(dú)一無(wú)二的河北金融股，受益京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略。

產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)將與國(guó)際排名前列的基金合作，有望提升股票估值

公司的產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始推進(jìn)，有望借助大股東海航集團(tuán)的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)獲得發(fā)展，已披露計(jì)劃向子公司億城投資基金管理(北京)有限公司增資2.7億元，使其注冊(cè)資本增至3億元，將其打造成公司的基金投資和管理平臺(tái)，為公司未來(lái)開(kāi)展基金業(yè)務(wù)打下必要的基礎(chǔ)。公司在產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)上，還計(jì)劃和國(guó)際排名前列的基金合作，但具體那是哪家，公司未披露，但毫無(wú)疑問(wèn)，若成功合作，勢(shì)必能提升公司股票估值

公司正在變身為“京津冀”概念的金融股，維持推薦評(píng)級(jí)

2014年，公司的首要工作是深化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)轉(zhuǎn)型為金融投資企業(yè)，以信托和基金為重點(diǎn)，并探索其他金融服務(wù)業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)，同時(shí)逐步減少房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)。公司在唐山有土地一級(jí)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)及二級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、擬參股的渤海信托注冊(cè)地在石家莊，因此，公司不僅是當(dāng)前大熱的京津冀概念地產(chǎn)股，也是京津冀概念金融股。我在3月17日發(fā)表了房地產(chǎn)專題研究《京津冀-京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略專題(一)》，大聲呼吁做多河北，億城股份當(dāng)屬京津冀主題投資標(biāo)的。暫未考慮增發(fā)參股渤海信托影響，預(yù)計(jì)14-15年EPS分別為0.30/0.42元，對(duì)應(yīng)PE為12.3/8.8倍，RNAVPS5.9元，維持推薦評(píng)級(jí)。

紫金礦業(yè) ：1季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，金價(jià)中期壓力猶存

紫金礦業(yè) 601899

研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券分析師：林浩祥，王琛撰寫日期：2014-04-30

1 季度業(yè)績(jī)同比下滑，符合我們預(yù)期

2014 年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.6 億元，同比下滑8.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司所有者凈利潤(rùn)5.21 億元，同比下滑27.64%。每股收益0.024 元，符合我們預(yù)期。

金屬價(jià)格下滑侵蝕業(yè)績(jī)，銷量增長(zhǎng)部分抵消價(jià)格下滑的拖累

1 季度公司金屬產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)不同程度下跌，礦山金、礦山銀、陰極銅、銅精礦、礦產(chǎn)鋅平均銷售價(jià)格同比分別下滑22%/39%/14%/17%/1%，致使盈利能力受累，綜合毛利率下滑5.07 個(gè)百分點(diǎn)至13.90%。但公司金屬產(chǎn)品銷量的上漲部分抵消了價(jià)格下滑對(duì)于業(yè)績(jī)的拖累，1-3 月份冶煉金、銅、鋅銷量分別同比增長(zhǎng)10.92%/33.39%/35.42%；礦產(chǎn)部分，金、陰極銅及銅精礦、鐵精礦銷量分別上漲3.24%/95.47%/0.95%/1177%。

成本控制顯成效，但金價(jià)仍面臨下行壓力

1 季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下滑56%，管理費(fèi)用中除人工折舊等不可控部分，同比降幅亦達(dá)到19.62%，成本控制顯成效。但我們認(rèn)為金價(jià)的下行仍將使公司業(yè)績(jī)承壓。受美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)QE 預(yù)期影響，我們認(rèn)為中期金價(jià)仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，瑞銀預(yù)計(jì)2014-16 年金價(jià)為1300/1200/1250 美元/盎司。

估值：目標(biāo)價(jià)2.6 元，維持“中性”評(píng)級(jí)

我們使用市凈率估值法，在歷史平均市凈率6.1x 的基礎(chǔ)上折讓70%(由于公司未來(lái)三年預(yù)測(cè)ROE 顯著低于歷史平均ROE)，在市凈率為1.83x 的基礎(chǔ)上，得到目標(biāo)價(jià)2.6 元，維持“中性”評(píng)級(jí)。

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