3月4日，AI財(cái)經(jīng)社的一篇報(bào)道透露了OFO通過(guò)抵押共享單車向阿里借款的消息，這則消息在業(yè)內(nèi)引起了很大的轟動(dòng)效應(yīng)。不過(guò)，到目前為止，大部分觀點(diǎn)都傾向于ofo因?yàn)橘Y金緊張、滴滴拒絕在融資協(xié)議上簽字導(dǎo)致ofo被迫向阿里借來(lái)一筆救命錢，大部分的報(bào)道也都使用了“救命錢”“補(bǔ)血”“被迫”相關(guān)的字眼。

但事情的本原或許指向硬幣的另一面，一些細(xì)節(jié)使我相信，這筆交易沒(méi)有表面上看到的那么簡(jiǎn)單，它更像是ofo與阿里在郎情妾意卻遭遇滴滴阻撓的現(xiàn)行約束條件下共同謀劃的一次“毒丸計(jì)劃”，以此倒逼滴滴妥協(xié)。

首先來(lái)看一下從公開(kāi)信息可看到的交易情況。

根據(jù)AI財(cái)經(jīng)社報(bào)道，由于重要股東滴滴沒(méi)有在融資協(xié)議上簽字導(dǎo)致ofo新一輪融資受阻，OFO通過(guò)動(dòng)產(chǎn)抵押方式向阿里進(jìn)行借款，總借款金額17.66億元。第一筆質(zhì)押發(fā)生在2018年2月5日，ofo共質(zhì)押北京、深圳、上海、廣州四地共計(jì)4,447,572輛自行車，債券數(shù)額50,000萬(wàn)人民幣；第二筆質(zhì)押發(fā)生于2018年2月15日，抵押物為浮動(dòng)數(shù)量的共享單車，債券數(shù)額為126,600萬(wàn)人民幣。

這里面有幾個(gè)細(xì)節(jié)需要單獨(dú)提出來(lái)。

1、由于滴滴沒(méi)有在融資協(xié)議上簽字，導(dǎo)致新融資受阻，因此ofo向阿里進(jìn)行借款。這就有了第一個(gè)問(wèn)題，為什么融資需要滴滴簽字，但是巨額借款卻不需要？

2、兩筆交易時(shí)間分別是2月5號(hào)和15號(hào)，中間僅僅間隔10天。既然是確定的融資需求，抵押物同樣是作為動(dòng)產(chǎn)的單車，債權(quán)方也同樣是阿里關(guān)聯(lián)企業(yè)，為什么要分成兩筆交易來(lái)實(shí)現(xiàn)？

3、第一筆質(zhì)押的單車數(shù)量約為440萬(wàn)輛，借款5億人民幣，據(jù)此可推算每輛單車的抵押價(jià)值大約是115元。而第二筆借款質(zhì)押物為浮動(dòng)數(shù)量的單車，沒(méi)有披露單車數(shù)量，只披露了借款金額12.66億元。

如果根據(jù)第一筆交易的單車質(zhì)押價(jià)值來(lái)推測(cè)，第二筆交易的抵押浮動(dòng)單車數(shù)量達(dá)到1100萬(wàn)輛，兩筆交易合計(jì)質(zhì)押?jiǎn)诬嚁?shù)量超過(guò)1500萬(wàn)輛。如果考慮到不同年限的單車質(zhì)押價(jià)格不同，第二筆質(zhì)押的單車價(jià)格應(yīng)該高于第一筆，以每輛單車質(zhì)押價(jià)格200元計(jì)算，第二筆質(zhì)押的單車數(shù)量也超過(guò)630萬(wàn)輛。兩筆抵押借款質(zhì)押的單車數(shù)量累計(jì)接近1100萬(wàn)輛。

ofo創(chuàng)辦于2014年，2017年6月27號(hào)ofo曾對(duì)外透露其單車投放量達(dá)到600萬(wàn)輛，考慮到去年三季度ofo加大了單車投放力度，因此假設(shè)其總投放量在去年下半年迅速提升達(dá)到前三年總和，預(yù)計(jì)其現(xiàn)階段投放量為1200萬(wàn)輛左右。但是同時(shí)，受低成本導(dǎo)致單車損壞、大城市限投、Q4與滴滴決裂等因素影響，綜合這些因素考慮，現(xiàn)階段正常運(yùn)營(yíng)的車輛上限也差不多為1200萬(wàn)輛。

也就是說(shuō)，ofo與阿里借款背后，幾乎抵押了目前運(yùn)營(yíng)的所有單車。而這些單車基本就是ofo全部的核心資產(chǎn)。這么大代價(jià)的抵押借款，真的只是為了緩解企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的資金缺口嗎？

了解了上面的幾個(gè)細(xì)節(jié)和疑問(wèn)，我們可以逐步推測(cè)出ofo這筆交易背后的意圖。

為何ofo融資需要滴滴簽字，但巨額借款卻不需要？

我們不知道ofo的公司章程和董事會(huì)的職責(zé)劃分，但通常董事會(huì)集體決策奉行“三重一大”（重大事項(xiàng)決策、重要干部任免、重大項(xiàng)目安排、大額資金使用）的原則，觸發(fā)了三重一大的要件就需要通過(guò)董事會(huì)表決。

前面有提到，ofo兩次向阿里累計(jì)抵押借款17.66億元，繞過(guò)了董事會(huì)成員滴滴。這有兩個(gè)可能：

第一個(gè)可能，按照ofo公司制定的規(guī)定，該交易沒(méi)有達(dá)到三重一大的標(biāo)準(zhǔn)，因此不需要董事會(huì)集體決議，管理層可以自行決定。而一筆借款分成兩次交易，或許是為了規(guī)避“三重一大”的規(guī)定，即一次性借款17.66億元需要董事會(huì)決議，但單次借款12.66億元不需要通過(guò)董事會(huì)。

第二個(gè)可能，該交易達(dá)到了三重一大的標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)了董事會(huì)決議，但是在董事會(huì)投票中，該決議獲得了滴滴之外的董事支持，因此，即使滴滴拒絕也能生效。

為什么向阿里借款的時(shí)候，ofo管理層能得到其它董事支持，即使滴滴拒絕也能生效，但是融資就不行呢？有個(gè)可能性是，ofo的新融資協(xié)議要求滴滴需要退出，但是滴滴不同意股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，因此導(dǎo)致ofo融資無(wú)法推進(jìn)。而借款不涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，因此，滴滴不支持也沒(méi)關(guān)系，只要其他多數(shù)董事會(huì)成員支持就可以。

無(wú)論是哪一種情況，這里至少可以得出一個(gè)結(jié)論：在不涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓尤其是滴滴的股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，ofo管理層在融資方面是有非常大的能動(dòng)性的。

ofo還有其它更具備性價(jià)比的融資方案嗎？

前面分析過(guò)，ofo抵押的單車數(shù)量大概在1100萬(wàn)輛，這個(gè)數(shù)據(jù)可以看做目前ofo正常運(yùn)營(yíng)的車輛。去年6月，戴威在達(dá)沃斯論壇對(duì)記者透露每輛單車每天使用3-5次，每次收費(fèi)1元。眼下正值氣溫回升、共享單車行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入旺季，即使按照每輛單車每天使用3次的下限來(lái)計(jì)算，ofo目前運(yùn)營(yíng)的1100萬(wàn)單車每個(gè)月能產(chǎn)生接近10億的現(xiàn)金流入，這是收入層面。

從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，共享單車的用戶出行習(xí)慣基本養(yǎng)成，ofo與摩拜兩巨頭基本壟斷、哈羅單車和滴滴的青桔單車正在追趕的格局，競(jìng)爭(zhēng)仍然存在，但是好消息是，摩拜不再打價(jià)格戰(zhàn)了。只要摩拜不繼續(xù)打價(jià)格戰(zhàn)，在業(yè)務(wù)層面上ofo就不會(huì)面臨太大的威脅。

而用戶習(xí)慣已經(jīng)養(yǎng)成，隨著溫度上升、單車騎行需求增加，用戶退押金的行為也將大幅度下降，充值頻次不斷提升，對(duì)ofo來(lái)說(shuō)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的現(xiàn)金流入上升而費(fèi)用下降，這個(gè)時(shí)候比起去年底實(shí)在是不要太舒服了。

這就好比一個(gè)人，臥薪嘗膽堅(jiān)持了好一陣子，在最艱難的時(shí)候他也沒(méi)有去瘋狂借錢，終于苦盡甘來(lái)了卻要大規(guī)模的抵押全部家當(dāng)去借債，而且借來(lái)的錢還是分批次支付（雷建平報(bào)道，ofo向阿里的借款并非一次性支付，而是按月支付），這很不合理。

退一萬(wàn)步說(shuō)，即使去借錢，ofo也有其它的方案。

前面我們分析過(guò)，只要不涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓尤其是滴滴的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，ofo管理層在融資方面有著比較大的操作空間。ofo的優(yōu)勢(shì)在于，它有非常強(qiáng)勁的預(yù)期現(xiàn)金流（每個(gè)月接近10億），他大可以去發(fā)ABS債找錢，也可以找銀行借錢，為啥偏偏要抵押掉全部的核心資產(chǎn)去借阿里的錢呢？這不合理。

根據(jù)公開(kāi)報(bào)道，ofo在過(guò)去幾個(gè)月償還了10-20億元的供應(yīng)商債務(wù)，這至少說(shuō)明兩點(diǎn)：

1、在沒(méi)有向外部借錢的時(shí)候，ofo仍然有能力進(jìn)行還債，這說(shuō)明ofo的資金鏈壓力并非想象中那么大，尤其是隨著用戶騎行需求上升，其資金壓力會(huì)越來(lái)越小。

2、此前曾有媒體爆料稱，ofo的供應(yīng)商欠款規(guī)模為25億元左右，在過(guò)去幾個(gè)月還掉了十幾億，剩下的欠款規(guī)模也在十幾億左右，而阿里的借款也是十幾個(gè)億。

因此，我推測(cè)ofo向阿里借到的這筆錢，其實(shí)是為了提前還掉供應(yīng)商欠款，間接實(shí)現(xiàn)債權(quán)的轉(zhuǎn)移。交易完成后，阿里成為ofo最大債權(quán)人，甚至可能是唯一債權(quán)人。

在去年內(nèi)部管理層與重要股東產(chǎn)生分歧、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手狂打價(jià)格戰(zhàn)、季節(jié)轉(zhuǎn)換導(dǎo)致業(yè)務(wù)收入嚴(yán)重下滑幾乎是危機(jī)四伏的時(shí)候，ofo都沒(méi)有去借債，偏偏選擇在旺季來(lái)臨、業(yè)務(wù)需求提升、現(xiàn)金流持續(xù)充盈的情況下進(jìn)行借款，而且是幾乎抵押了所有核心資產(chǎn)的借款。

如果你認(rèn)為ofo的這筆交易僅僅是因?yàn)橘Y金鏈緊張而進(jìn)行的被迫性融資，那可能想的簡(jiǎn)單了。我更愿意相信另一種可能：通過(guò)將核心資產(chǎn)抵押給阿里，將ofo本身變成一個(gè)潛在的“毒丸”，以此來(lái)倒逼滴滴進(jìn)行妥協(xié)。

如果滴滴接受新的融資方案，那么阿里主導(dǎo)ofo完成新一輪融資，滴滴退出或者部分退出，ofo向阿里的借款通過(guò)債轉(zhuǎn)股變換成股份；

如果滴滴仍然拒絕ofo的融資方案，那么ofo對(duì)于滴滴來(lái)說(shuō)就變成了一個(gè)空殼子，賺來(lái)的錢要給阿里支付利息。萬(wàn)一因?yàn)榈蔚蔚淖钃蠈?dǎo)致融資沒(méi)有希望，ofo經(jīng)營(yíng)不善進(jìn)行破產(chǎn)清算，阿里通過(guò)債權(quán)優(yōu)先清算拿走ofo旗下所有的共享單車，留給滴滴的就只剩了一堆爛攤子。

由于公開(kāi)信息十分有限，以上推測(cè)僅為個(gè)人分析，僅供參考。

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