當下的汽車零售市場還真是“又熱又擠”，除了跑馬圈地，幾家種子選手也在到處講故事秀肌肉。3月初，車好多集團（旗下包括瓜子二手車直賣網、毛豆新車網）對外宣布，完成8.18億美元C輪融資?？此七@是一筆天價融資，本應該鼓樂齊鳴，但在行業(yè)內和媒體圈卻出現了兩種完全不同的聲音。筆者一直是冷靜派，今日也說說這一巨額融資下并沒有說清楚的一些疑問。

AB股制度到底是權宜之計還是定時炸彈

在經緯張穎對話車好多CEO楊浩涌中，楊浩涌有一段微妙的描述：“對瓜子來說可能我們是少有的創(chuàng)業(yè)公司里面直接在私募里做AB股制度的”，于是問題來了。

1、8.18億換取的不一定是理想的估值

先解釋下AB股模式，簡單的說就是創(chuàng)始人即便拿很少的股權，但是每股具有2-10票的投票權，而低投票權者只占高投票權的10%或者1%，甚至沒有投票權，一般是股東持有。作為補償，高投票權者其股利很低，不準或者規(guī)定一定年限，一般在三年以后才可以轉化成為低投票權股票，因此流通性較差，一般由高層持有。目的就是為了讓創(chuàng)始人控制公司的管理權。但這個決定并不完美，甚至是妥協的結果。

首先，既然選擇采用AB股，實際就是創(chuàng)始人和資本方的一次博弈，創(chuàng)始人為了保證控制權，就不得不犧牲一些利益，也就意味著，這一輪估值并不理想，車好多要么是犧牲估值，要么是放棄了創(chuàng)始人股份比例，來換取融資金額。同樣在經緯創(chuàng)投張穎與楊浩涌的對話中，楊浩涌說“管理團隊對公司當下和未來發(fā)展絕對的控制也是我一直堅持的”“很多公司的條款因為考慮了每輪投資人的不同訴求，對將來回報的訴求，對公司未來發(fā)展希望有更多掌控等復雜的因素，就會導致創(chuàng)業(yè)公司融很多輪之后，他們的條款是超級復雜的。這些東西積累起來一旦出現一個利益集中化的矛盾的時候，其實會是一個挺大的風險，這點在之前趕集，說實話我們深有體會，當時跟58合并的時候不同的投資人，其實都會有不同的看法?！睏詈朴匡@然是妥協了，而且妥協的比較徹底。用一句媒體人的評論就是：“楊浩涌的股權稀釋得厲害，而他也早就意識到，甚至為了防止大權旁落，而提前安排了AB股制度?！边@也是一條多數創(chuàng)業(yè)公司走過的老路：當日子變得艱難，為了獲得持續(xù)資金，不得不接受苛刻的融資條款或者是“流血融資”。

其次，AB股并不見得是一個萬能或高明的玩法，從美國市場看，2000年共有482家公司采用這種雙重投票結構，隨著互聯網泡沫的破滅，2002年下降到362家，2010年只有12家公司在上市時采用該結構。而且事實上，往往是創(chuàng)業(yè)前期，越適合山寨AB股。一旦進入A輪，甚至上市，山寨AB股根本無法滿足往后階段的所有需求。越融資，維持控制權的結構會越復雜，山寨AB股越無力。

2、AB股制換來的還有管理層和員工的隱憂以及未來股票的不確定性

這還不是AB股的最壞情況，首先，AB股制并不能確保萬無一失，發(fā)展下去，股權被稀釋得厲害的楊浩涌仍有可能失去公司控制權。而且一旦錯綜復雜的關系處理不當，將對公司未來發(fā)展方向造成極大影響，最遭殃的還是其他管理層和員工，最近“每日經濟”發(fā)表了標題為《股權極度分散員工期權無望 瓜子二手車融資后怎么破？》的文章，直指股份稀釋被稀釋后，員工可能是最大的潛在受害者，這也勢必會影響公司未來的人才戰(zhàn)略和發(fā)展。

騰訊領投到底是慈善家還是野蠻人

在車好多的投資人名單里，騰訊被打上領投的標識，但給人的疑慮很多。

1、騰訊到底是財務投資還是戰(zhàn)略投資，這是個疑問

楊浩涌說“現階段，我并沒有過多對騰訊戰(zhàn)略資源的需求，我更多把騰訊當作是友好的、長期的財務投資人去看待?！薄膀v訊可能外界看來是一個戰(zhàn)略投資人，但在我們眼里更多是一個長線友好的財務投資人，作為這樣一個角色進入到車好多來的。”呵呵，這不禁讓我好奇所謂的騰訊領投，到底投了多錢？騰訊眼里的楊浩涌又是一個怎樣的角色？

2、在二手車的這個賽道，騰訊的態(tài)度其實一直很微妙

且不說這輪融資消息前后，我們并沒有看到騰訊方有具體某位高管出來為其站臺。而讓我們更驚訝的是騰訊對于這個賽道的態(tài)度。要知道騰訊此前正是瓜子競爭對手——人人車的戰(zhàn)略投資機構。3月2日，人人車CEO李健在面對《中國企業(yè)家》記者追問下，也曾表示，“在三月底會公布新一輪融資中，騰訊會繼續(xù)支持。”

另外，除了車好多和人人車，騰訊還投資了多個二手車相關平臺，例如易車、天天拍車、優(yōu)信等等。所以車好多充其量只是騰訊布局這個賽道的其中一個棋子而已，遠談不上戰(zhàn)略吧。

而且故事還在后頭，滴滴作為出行市場最大的變量，正在左右著二手車市場的戰(zhàn)局。去年9月，滴滴以2億美元戰(zhàn)略投資人人車。這一仗，騰訊還得對付滴滴，這自家人掐架真的好么？

3、新老股東一桌都做不下，真的是件好事嗎？

在媒體報道的信息里，我們看到這輪融資居然有13位股東，分別為，騰訊、工銀國際、云鋒基金、方源資本、GIC、IDG資本、泰合資本、紅杉資本中國基金、H CAPITAL、DST Global、今日資本、首鋼基金、山行資本等。好家伙，這是要過家家嗎，還是分豬肉啊，13位股東這每家能出多少錢呀，這些資本大鱷的欲望都滿足了么？

4、泰合資本作為財務顧問也成股東，到底在釋放什么信號

在“GPLP”的撰文中提到，兩年多以來一直為車好多服務的獨家財務顧問泰合資本，在本輪也以資本方的身份參與進來。FA轉身為投資人，是不是又在驗證這輪融資過程并不輕松呢？

呵呵，果然，資本家口袋里的錢真不好拿！

業(yè)務數據到底是火箭速度還是放衛(wèi)星

在“每日經濟”那篇《股權極度分散員工期權無望 瓜子二手車融資后怎么破？》里還寫到：“瓜子正處在一個四面楚歌的尷尬境地：數據造假，被海淀法院勒令“遙遙領先”廣告語下架，中國電商協會發(fā)布聲明補刀其“行業(yè)領先”地位造假，消費者海量投訴，資金鏈緊張……”不過我更關心的是這些數據。

1、環(huán)比增長300%、Carmax的三倍……誰能支撐這些數據

比如新聞稿內公布數據稱：“2017年瓜子營業(yè)額環(huán)比增長300%”，再比如在經緯張穎對話車好多CEO楊浩涌中，楊浩涌提到“我們周轉率可能是美國CarMax的三倍。”我就想問問這些數據的依據在哪里？至少毛豆新車網在銷量上并未透露具體數據吧。這也讓我想起“去年瓜子爆出的大量數據造假，遭官方各種打臉，銷售刷單等事件”。且不論車好多一向是不是有喜歡“注水”的“老傳統(tǒng)”，但既然說道數據，就改來點真實的數據吧。

尤其是對比CarMax這家估值已經超過了145億美元的公司，人家是以“零庫存處理”著稱。要知道如今網絡上類似”瓜子二手車保賣屢遭投訴，18年卻要靠此融資？”“投訴主題：毛豆新車已快兩個月了我訂購的車都交不了車”“投訴主題：毛豆新車承諾25天提車 現在快兩個月了還沒見到車”的情況可不止一兩起。再說中國的市場與美國成熟的模式完全不同。這一比較，車好多還會為自己臉上貼金。

2、8.18億美刀后為啥這么急著繼續(xù)融錢

在楊浩涌的籌劃中，未來將投入20億元用于兩個平臺的營銷，基本上一家一半。從春節(jié)開始，瓜子二手車的廣告轟炸已經開始，毛豆也在加強攻勢。對于人員、運營的成本，用楊浩涌的說說“我們近2萬人了”這讓我們這些局外人也不得不擔心這8.18億夠花嗎？

據說，車好多集團同步進行的還有C＋輪融資，“預計將在本月底完成，兩輪融資額加起來將超過10億美元”

這讓我回想起楊浩涌在記者采訪時說的那段話“估值早期泡沫會多一點，越到后期投資人都算賬，投我們很多是一些PE基金，他們會對公司能做多少收入、能掙多少錢，未來三年大概有多少利潤，還有多少倍PE，倒推回來按照這個估值投進來，應該有多少倍回報去算這個事情，然后來決定自己的投資。”也就是1、自己家的融資也是有泡沫的，2、這些PE基金是徹徹底底的現實派，人家可不是做慈善談夢想的，一旦投資回報不理解，車好多未來豈不是很尷尬？

另外記得騰訊汽車發(fā)布的稿件中寫到“車好多集團宣布已經完成總額近6億美元的B輪融資，包含6月瓜子二手車獲得的超4億美元B輪融資，以及10月車好多集團獲得的超1.8億美元B+輪融資?！?/p>

不知道是這位記者擅長四舍五入，還是車好多集團一貫的稟賦 ，投融資金額這么嚴肅的財務數據用簡單的數學加減法就完成了。

總之，當某家公司陷入了“不燒錢會死，燒錢不一定能活”的怪圈，且只能依靠瘋狂砸錢才能換來流量，這個資本故事大概也就差不多了。

而對于車好多而言，即使再融到一筆巨款，未來的壓力依然不會太小。

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