去年9月，蔚來汽車創(chuàng)始人李斌帶領(lǐng)團(tuán)隊前往美國敲鐘時，或許沒有想到，一年多以后，自己竟會被稱作“2019年最慘的人”。

彼時，李斌是剛剛投入造車事業(yè)的“互聯(lián)網(wǎng)新貴”，而蔚來汽車也頭頂“中國第一家赴美IPO的造車新勢力”光環(huán)，盡管融資規(guī)模從招股書中的18億美元縮水至10億美元，市場上也有不少聲音指出蔚來是“流血上市”，但無法否認(rèn)，當(dāng)時的李斌和蔚來汽車風(fēng)光無兩。

上市后的蔚來劃出了頗為“戲劇”的股價走勢。剛剛登陸資本市場，蔚來股價立即下跌，開盤五分鐘內(nèi)便跌去了14.4%，但很快又開始反彈，當(dāng)天蔚來以股價小幅上漲5.43%收盤。

這種風(fēng)格的走勢，幾乎貫穿了蔚來上市后的表現(xiàn)，只是現(xiàn)在來看，收場卻很難像第一天那樣“有驚無險”。上市以來，蔚來股價波動很大。今年3月份以后，股價便進(jìn)入了持續(xù)下行的區(qū)間。近日，蔚來的股價跌到1.5美元/股左右，與6.26美元/股的發(fā)行價相比，下滑了76%。

股價過山車

蔚來上市之后，股價第一次出現(xiàn)明顯下跌是上市后第三天。當(dāng)天上午，投資機(jī)構(gòu)伯恩斯坦(Bernstein)發(fā)布了對蔚來汽車的首次評級：遜于大盤，目標(biāo)價4.2美元/股。市場反應(yīng)劇烈，股價連續(xù)下跌幾天。

當(dāng)時，蔚來尚未交付一輛新車，這樣的打擊基本無力回應(yīng)。不過市場總是多空并存的，沒過多久，蔚來獲得了一家明星資管公司的支持。10月，蘇格蘭資產(chǎn)管理公司Baillie Gifford & Co.增持蔚來8500萬余股，占蔚來總股本的11.44%。值得一提的是，Baillie Gifford & Co.是特斯拉的最大外部股東，它的加入讓蔚來的股價立刻回升。

在國外的資本市場上，蔚來并不像很多人想象得那樣“不受待見”。一件有意思的事是，以做空聞名的機(jī)構(gòu)香櫞（Citron）對蔚來的操作是：反手做多。去年下半年，Citron曾發(fā)布多份報告唱多蔚來，并稱它是“顛覆行業(yè)的品牌”。

香櫞的做多與自己的操作相關(guān)。今年年初，香櫞研究公司的創(chuàng)始人Andrew Left對媒體坦承，他已經(jīng)賣出了所有持有的蔚來股票，“當(dāng)一只股票在三個月內(nèi)上漲了50%時，你就該獲利了結(jié)。”

只能說香櫞把握住了正確的時間節(jié)點(diǎn)。實(shí)際上，從去年下半年到今年年初，蔚來一直面臨著多空陣營的較量。第一份季度報告發(fā)布、交付量突破1萬、第一個要求退車的用戶、北美CEO離職等等，這些都讓蔚來走過了跌跌撞撞的2018年。

2019年2月份，春節(jié)過后，蔚來曾有一波顯著的上漲。那時，李斌接受了美國媒體《60分鐘》的專訪，他在節(jié)目中自信地表示，購買蔚來不僅僅是購買一輛車，而是購買了“一張通往新的生活方式的門票”。

那時，蔚來對標(biāo)的“榜樣”特斯拉，正陷入一系列的麻煩事兒。創(chuàng)始人伊隆·馬斯克陷入與美國證券交易委員會（SEC）的糾纏之中，特斯拉的股價也連日下跌，有分析認(rèn)為，投資者在一定程度上將蔚來汽車當(dāng)作了特斯拉的替代品。

不管原因如何，那是蔚來最近一次上漲，股價一度沖至10.63美元/股。但自那以后，蔚來的股價進(jìn)入了下跌通道。從3月初的直線下滑，到4、5月份的緩慢下滑，再到7、8月份的震蕩下滑，進(jìn)入10月又創(chuàng)下新低。

能否獲得下一輪融資是關(guān)鍵

蔚來的2019年很難熬。這樣的觀點(diǎn)盡管夸張，但在一定程度上顯示，蔚來已經(jīng)快消耗完市場的信心。今年3月以來，二級市場的表現(xiàn)直觀地說明，市場對蔚來汽車的看法有了改變。

最近幾個月中，蔚來幾乎沒有好消息，所以股價一直未有轉(zhuǎn)機(jī)。從財務(wù)表現(xiàn)看，蔚來2018年凈虧損96.39億元人民幣，2019年前兩個季度分別虧損26.23億元、32.85億元人民幣，新車交付后，虧損額度沒有收窄，反而擴(kuò)大；

從運(yùn)營情況看，今年上半年，蔚來多次傳出車輛無故自燃，后來查明原因后，蔚來召回了4803輛ES8，并給二季度財報增加了3.4億元召回成本；

從企業(yè)管理看，蔚來在運(yùn)營、研發(fā)方面投入巨大，收入水平至今無法覆蓋汽車銷售成本，在總銷售與管理費(fèi)用方面，蔚來汽車交付第一年就接近8億美元，相比較而言，特斯拉在2015年才達(dá)到類似水平，那一年，特斯拉這項(xiàng)費(fèi)用支出為9.22億美元，但收入高達(dá)40.46億美元，是蔚來去年收入的5倍。

蔚來剛剛上市時，財報顯示一天花費(fèi)1200萬美元，有推測稱上市融得的錢夠花一年半左右的時間，目前來看，這個推測并不夸張。

有參與蔚來股權(quán)投資的基金經(jīng)理向智庫君表示，蔚來雖然虧損嚴(yán)重，但汽車行業(yè)本就屬于資本密集型行業(yè)，傳統(tǒng)車企從設(shè)計研發(fā)到制造，也需要耗費(fèi)大量資金和漫長的經(jīng)營周期來攤銷巨額成本投入，因此不能簡單地通過短期內(nèi)的虧損去否認(rèn)其長期的投資價值。

另有投資界人士表示，當(dāng)前機(jī)構(gòu)看蔚來，一方面是其本身的經(jīng)營情況是否有改善；另一方面，很關(guān)鍵的一點(diǎn)是現(xiàn)金流，換言之是能否融到更多的資金使它渡過難關(guān)。

李斌顯然也認(rèn)識到了這一點(diǎn)。今年一季度財報發(fā)布后，蔚來就宣布了一則產(chǎn)業(yè)融資的計劃：引入北京亦莊國投，分拆部分業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營，后者將為蔚來投資100億元。不過這一融資事項(xiàng)并未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。除此之外，蔚來還在與其他地方政府接觸，不過，募資事項(xiàng)都不順利。

在這種情況下，兩大股東李斌和騰訊給予了公司2億美元的可轉(zhuǎn)債“輸血”，成為支撐蔚來走到下一階段的支撐力量。

需要指出的是，蔚來股價下跌的過程中，其一些大股東并未離場。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，蔚來汽車前五名機(jī)構(gòu)股東包括Baillie Gifford & Co.、高瓴資本、淡馬錫控股、黑石投資以及華平投資。具體而言，Baillie Gifford & Co.持有1億余股，剩余幾家分別持有4194萬、4145萬、2914萬、2777萬股。

高瓴資本、淡馬錫控股和華平投資均是蔚來汽車的原始股東，且在蔚來上市前后他們的持股規(guī)模沒有發(fā)生變化，其中高瓴資本曾在今年第二季度翻倍增持；而Baillie Gifford & Co.、黑石投資則是后期加入的投資者。

2018年四季度持倉后，Baillie Gifford & Co.還于2019年一季度增持蔚來的股份達(dá)到1億份以上規(guī)模，二季度盡管有一小部分減持，但其仍然是蔚來目前最大的機(jī)構(gòu)股東之一；黑石投資則于今年二季度開始買入蔚來，從股價走勢來看，其大概率尚未拋售這部分股票。

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