在經(jīng)濟(jì)下行的浪潮之下，各行各業(yè)都沒能幸免，對于最近的很多新勢力品牌來說，日子更加是“綠色”的。

截止到10月27號，相對于在美股市場的最高峰股價，小鵬已經(jīng)蒸發(fā)掉了89%，蔚來83%，理想65%。在9月29日初初港股上市的零跑也非常慘淡，相對于發(fā)行時，零跑市值已經(jīng)蒸發(fā)掉了62%。

不過有人失意就有人得意。10月20日廣汽埃安A輪融資達(dá)到182.94億，創(chuàng)下了中國新能源汽車行業(yè)最大單筆私募紀(jì)錄，還未上市就已經(jīng)估值高達(dá)1032.39億元。

據(jù)悉，廣汽埃安前身為2017年成立的廣汽新能源，屬于廣汽傳祺旗下子品牌，2020年品牌獨(dú)立，更名為廣汽埃安新能源汽車有限公司，今年9月6日完成了股份制改革，脫離廣汽傳祺成為直屬于廣汽集團(tuán)的一個獨(dú)立品牌，并再度更名為廣汽埃安新能源汽車股份有限公司。

1032.39億的估值意味著廣汽埃安尚未上市，就已經(jīng)直追1323.8億（根據(jù)10.27日美股數(shù)據(jù)）蔚來以及1227.13億（根據(jù)10.27日美股數(shù)據(jù)）的理想，還與其母公司廣汽集團(tuán)1280億（根據(jù)10.27日滬深數(shù)據(jù)）接近，更約等于2個小鵬（510.8億，根據(jù)10.27日美股數(shù)據(jù)），5個零跑（198億，根據(jù)10.27日港股數(shù)據(jù)）。

1032.39億創(chuàng)下了國內(nèi)未上市新能源車企的最高估值，經(jīng)過A輪融資，廣汽埃安正在逐漸成長為國內(nèi)新能源汽車行業(yè)的超級獨(dú)角獸。

不過，對于埃安這個千億估值，有投資人對《電動勢》記 者提出了異議，他們認(rèn)為埃安并不值得這么多錢，可能800億元左右比較正常。

所以，埃安這個估值高了嗎？我們不妨分析一下。

一、優(yōu)勢

首先我們看一下廣汽埃安主要的優(yōu)勢。

（1）銷量

截止到目前，廣汽埃安在交付的車型依次有AION S、AION LX、AION V、AION Y以及AION S Plus。

其中首款車型AION S在2019年一經(jīng)推出便在當(dāng)年斬獲32494輛的銷量，位列銷量排行榜第7名，為廣汽埃安打響了漂亮的第一槍。隨著不斷有新車型的推出，廣汽埃安的銷量也開始了節(jié)節(jié)攀升。

2019年賣出4.2萬輛，2020年賣出6萬輛，2021年賣出12.36萬輛，實(shí)現(xiàn)了年均復(fù)合增長率為122%的巨幅增長。進(jìn)入2022年后，廣汽埃安的銷量接著屢創(chuàng)新高。9月份，廣汽埃安的銷量首次突破了3萬大關(guān)，達(dá)到了30016輛，前三季度累計銷量已經(jīng)達(dá)到18.23萬輛。

在這樣的成績光芒之下，廣汽埃安的年度銷量目標(biāo)已經(jīng)從“保20萬輛挑戰(zhàn)25萬輛”上調(diào)至了“保25萬輛挑戰(zhàn)30萬輛”。

銷量可以說是廣汽埃安最重要的底氣來源之一。

（2）體制

為滿足IPO基礎(chǔ)要求，給公司注入市場活力，2021年8月，廣汽埃安正式啟動了混合所有制的改革。改革方案共分三步走，第一完成資產(chǎn)重組；第二員工持股及引入戰(zhàn)投；第三擇機(jī)上市。

2021年11月，廣汽埃安完成了資產(chǎn)重組，將廣汽集團(tuán)旗下與新能源汽車相關(guān)的資產(chǎn)盡數(shù)融入廣汽埃安體系，實(shí)現(xiàn)“研產(chǎn)銷”一體化。

2022年3月，廣汽埃安落實(shí)了679名骨干員工以及廣汽研究院115名科技人員的員工持股計劃，同時引入了誠通集團(tuán)、南網(wǎng)東能、廣州產(chǎn)投愛安等戰(zhàn)略投資者。

目前，廣汽埃安的戰(zhàn)投陣容已經(jīng)包括了贛鋒鋰業(yè)、中芯聚源、南網(wǎng)能創(chuàng)等上下游企業(yè)；廣發(fā)銀行、工農(nóng)中建四大行等投資機(jī)構(gòu)；同時，還包括工程院院士、國家智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新中心首席科學(xué)家李克強(qiáng)，中南大學(xué)冶金與環(huán)境學(xué)院教授、鋰電池正極材料專家胡國榮等多位作為各個領(lǐng)域?qū)＜业膽?zhàn)略協(xié)同董事。

對于引進(jìn)戰(zhàn)投的選擇方略，廣汽埃安總經(jīng)理古惠南表示，會優(yōu)先選擇對公司在三電、智能網(wǎng)聯(lián)、自動駕駛領(lǐng)域有幫助的企業(yè)。的確，廣汽埃安正充分整合全產(chǎn)業(yè)鏈資源，形成“產(chǎn)業(yè)+資本”的雙輪驅(qū)動模式，進(jìn)一步提升綜合競爭力。

如古惠南所言，廣汽埃安當(dāng)前體制有三大特點(diǎn)：國企的平臺，民企的效率，合資的流程。市場化管理潛力被挖掘，公司創(chuàng)新活力被激發(fā)，為廣汽埃安的發(fā)展夯實(shí)了基本盤。

（3）產(chǎn)業(yè)鏈布局

在今年7月份的世界動力電池大會上，廣汽集團(tuán)董事長曾慶洪曾說：“動力電池成本已占到我們汽車的40%-60%，我現(xiàn)在不是給寧德時代打工嗎？”

廣汽埃安的上游有寧德時代等電池企業(yè)，寧德時代的上游有廈鎢新能等原材料企業(yè)。隨著原材料價格的暴漲，下游企業(yè)利潤空間不斷被上游企業(yè)吞噬。在這樣的一種境況下，廣汽埃安也越來越意識到把控整個產(chǎn)業(yè)鏈布局的重要性。

今年2月份，廣汽埃安開始了電池研發(fā)試制線建設(shè)；7月份，成立廣汽能源科技有限公司，打造補(bǔ)能體系；8月份，成立銳湃動力科技有限公司，全面進(jìn)入電驅(qū)自研資產(chǎn)的階段，同時在8月份廣汽埃安還與國內(nèi)鋰礦龍頭贛鋒鋰業(yè)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)一步整合上游資源。

打通了上下游，形成供、產(chǎn)、銷的閉環(huán)，廣汽埃安也就把主動權(quán)掌握在了自己手中。

小結(jié)：廣汽埃安的優(yōu)勢多來自于其對從供應(yīng)鏈到終端銷售的把控，意味著面對不確定性因素的沖擊，廣汽埃安擁有更強(qiáng)的運(yùn)營穩(wěn)定性。同時，廣汽埃安能夠主動做出改變以適應(yīng)市場的變化，不斷提升公司的自驅(qū)力，這無疑也能夠帶給投資者更多的信心。

二、劣勢

分析完優(yōu)勢之后，再來看一下主要的劣勢。

（1） 品牌力弱

盡管廣汽埃安將自己定位為一個高端品牌，近期還推出了旗下首個高端品牌昊鉑以及超跑Hyper SSR，但在大多數(shù)用戶心中，廣汽埃安的網(wǎng)約車形象還是很重，而且就連廣汽埃安自身直到現(xiàn)在也沒能擺脫在銷量上對B端市場的依賴。

以去年為例，2021年廣汽埃安的銷量為12.36萬輛，約有43%流向了B端市場，其中重點(diǎn)銷售車型AION S的B端銷量占比更是達(dá)到了63%。

到了今年情況則有所改變，根據(jù)廣汽集團(tuán)的最新調(diào)研數(shù)據(jù)，目前廣汽埃安的C端銷量已經(jīng)達(dá)到了88%，網(wǎng)約車的標(biāo)簽正在被逐漸撕掉。

不過廣汽埃安的絕大部分銷量還是由15萬級別的AION S以及AION Y提供，40萬左右的AION LX則鮮有人問津。

有研究數(shù)據(jù)表明，從2021年10月到今年9月份，12-20萬的價格區(qū)間內(nèi)用戶意向占比上漲1%，20萬以上的上漲11.2%，30-50萬上漲5.3%。意味著在中國汽車市場進(jìn)入存量時代且用戶消費(fèi)不斷升級的情況下，廣汽埃安若無足夠的品牌力作為支撐，很容易后繼乏力碰到發(fā)展瓶頸。

（2）盈利能力弱

與絕大多數(shù)新勢力品牌一樣，廣汽埃安同樣沒能實(shí)現(xiàn)盈利。

據(jù)統(tǒng)計，從2019年到2021年，廣汽埃安歷年的凈虧損依次為6.21億、6.88億、13.89億，歷年攤到每輛車上的虧損則是1.48萬、1.15萬、1.16萬，在今年1-5月份，則攤到每輛車上的虧損是1.34萬。

可以看出，銷量的暴漲并沒有給廣汽埃安帶來應(yīng)有的盈利水平，反倒是虧損不斷加劇。同時，隨著廣汽埃安產(chǎn)業(yè)布局的鋪展，截止到今年5月底，廣汽埃安的負(fù)債已經(jīng)達(dá)到了98.5億元。

根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，年銷40-60萬輛的產(chǎn)銷區(qū)間通常是盈虧平衡線，從當(dāng)前廣汽埃安的銷售數(shù)據(jù)來看，要達(dá)到盈虧平衡線還需一定的時間。

（3）融資結(jié)構(gòu)弱

其實(shí)此次A輪融資廣汽埃安原計劃融資150億元，但基于多輪談判和戰(zhàn)略考量，最終共有53名戰(zhàn)投，超募了22%，融資總額達(dá)到182.94億。除了上文敘述過的戰(zhàn)投，投資廣汽埃安的還包括國網(wǎng)英大產(chǎn)業(yè)基金、中交資本、深創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)。其陣容不可謂不豪華。

但與零跑有紅杉中國投資、小鵬有高瓴資本投資不同，廣汽埃安的戰(zhàn)投幾乎都有國資背景，比如上文敘述中的南網(wǎng)能創(chuàng)的背后就是南方電網(wǎng)，國網(wǎng)英大產(chǎn)業(yè)基金是國網(wǎng)公司聯(lián)合三峽集團(tuán)、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、交通銀行發(fā)起設(shè)立。

盡管最終達(dá)到了千億估值，但看起來就像是國企兄弟之間的相互幫扶。在真實(shí)的資本市場上，也許廣汽埃安并沒有上述數(shù)據(jù)那般看著美好。

小結(jié)：廣汽埃安的劣勢主要來自于自身的盈利結(jié)構(gòu)尚沒建筑完整，在目前看來還是呈現(xiàn)出一種“面子”大于“里子”的特點(diǎn)，而且僅僅周旋于國資的圈子里，很難在品牌力薄弱的情況下，為資本市場講述一個值得憧憬的廣汽埃安的故事。

三、電動勢有話說

經(jīng)過以上的優(yōu)劣勢分析，可以發(fā)現(xiàn)雖然廣汽埃安憑借不俗的銷量穩(wěn)居新勢力品牌第一梯隊(duì)，且對體制革故鼎新，對產(chǎn)業(yè)合理布局，但受限于品牌力和盈利能力一直原地踏步，另外新能源汽車行業(yè)不復(fù)蔚小理上市時的火熱，總體來說，資本市場上的戰(zhàn)投機(jī)構(gòu)對廣汽埃安還是持觀望態(tài)度的。

所以嚴(yán)格說來，1032.39億的估值最終能否經(jīng)得住市場的考驗(yàn)還是有待商榷。

關(guān)于之后的擇機(jī)IPO上市，古惠南曾經(jīng)說過，資本市場有很大的影響力，當(dāng)股票上漲的時候，會讓上億人知道這么一個品牌，單靠宣傳是很難做到的。也許對于廣汽埃安來說，不管其價值高低，重點(diǎn)或都在于為資本市場講述一個有著華麗高調(diào)的開頭的故事。

不過如果廣汽埃安上市的目的尚停留在為品牌做宣傳這一層面的格局的話，那么盡管這個故事的開頭有著千億的數(shù)字，最終的結(jié)局走向也不會令人抱有期待了。如蔚小理和零跑一般，無論漲還是跌，對于品牌宣傳其實(shí)都起到了正向的作用。摻雜了廣宣的意義，1032.39億則更難令人信服。

故事的開頭總是分分鐘都妙不可言，蔚小理以及零跑都不外乎如此。當(dāng)最終來到二級市場，面對萬萬千的機(jī)構(gòu)和散戶時，廣汽埃安的故事也將被肢解的體無完膚，其故事的內(nèi)核還能否支撐住千億市值，廣汽埃安的心里可能也沒底。

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