眾所周知，盈利和現(xiàn)金流對(duì)上市企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。盈利能力是企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心動(dòng)力?，F(xiàn)金流則反映企業(yè)當(dāng)前可用于支付的現(xiàn)金情況。在一定程度上，現(xiàn)金流比利潤(rùn)更為重要，直接決定著企業(yè)的生存。

一般來(lái)說(shuō)，盈利能力和現(xiàn)金流呈正相關(guān)。盈利能力越強(qiáng)，能為企業(yè)帶來(lái)更充裕的現(xiàn)金流，增強(qiáng)企業(yè)的償債和發(fā)展能力。

為全面評(píng)估上市公司的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，蓋世汽車搜集整理了10家上市企業(yè)2023年前三季度的業(yè)績(jī)報(bào)告，其中包括6家A股上市企業(yè)、3家美股企業(yè)和1家港股企業(yè)。從盈利能力、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率等多個(gè)維度，深入分析了這些企業(yè)的盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流充裕度、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。

圖片來(lái)源：蔚來(lái)汽車

誰(shuí)負(fù)債最高？

資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流存在一定的關(guān)系。

一般來(lái)說(shuō)，上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在45%—65%比較合適。資產(chǎn)負(fù)債率越高，表示企業(yè)利用貸款和融資進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的比例越大，這會(huì)對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生一定的壓力。高負(fù)債企業(yè)需要償還本金和支付利息，這部分現(xiàn)金流出是硬性的。如果經(jīng)營(yíng)狀況不佳，不能取得足夠的營(yíng)業(yè)收入，就容易造成現(xiàn)金流緊張。

根據(jù)數(shù)據(jù)比較，除上汽集團(tuán)外的其余9家上市企業(yè)負(fù)債額度較2022年同期都有所提升。其中，有三家車企負(fù)債率高于合理范圍，還有三家車企處于臨界點(diǎn)，僅有四家車企在60%及以下。

賽力斯和蔚來(lái)的負(fù)債率最高，均超過(guò)80%。賽力斯負(fù)債率高達(dá)83.4%，負(fù)債額為326億元，包括72.8億元的應(yīng)付賬款。蔚來(lái)負(fù)債率也達(dá)到80%，負(fù)債額超過(guò)800億元，其中應(yīng)付賬款高達(dá)280億元。如果銷量增速放緩，現(xiàn)金流入減速，蔚來(lái)的流動(dòng)性和償債能力大概率會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。

緊隨其后的是比亞迪，資產(chǎn)負(fù)債率為77.4%，負(fù)債額高達(dá)4822億元，其中流動(dòng)負(fù)債占八成以上，包括近2000億的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款。另外幾家企業(yè)如上汽集團(tuán)、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城等負(fù)債率也比較高，在60%-70%之間。相比之下，廣汽集團(tuán)和理想汽車的負(fù)債率較低，分別為40.8%和55.1%。

但值得注意的是，上汽集團(tuán)負(fù)債基數(shù)大，為6091億元，其中流動(dòng)負(fù)債占比達(dá)八成。

可以看到，高負(fù)債率的企業(yè)多為重點(diǎn)發(fā)展新能源業(yè)務(wù)的公司。作為朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，新能源企業(yè)通常獲得較高估值。比亞迪、蔚來(lái)等頭部新能源企業(yè)市值位居上市車企前列。比亞迪市值已超過(guò)5000億元，是國(guó)內(nèi)車企之最。

與此同時(shí)，部分車企的負(fù)債額也超過(guò)了自身的市值。上汽集團(tuán)負(fù)債額高達(dá)6000億元，是其市值的4倍左右；廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車的負(fù)債額也只比其市值少個(gè)兩三百億。這反映出傳統(tǒng)燃油車企整體估值不高。

相比之下，蔚來(lái)、小鵬等新能源車企，雖年銷量不到20萬(wàn)輛，但市值已經(jīng)超過(guò)1000億元。中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)副理事長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)張永偉指出這一差異原因所在，智能電動(dòng)汽車時(shí)代，新能源汽車企業(yè)具備高科技產(chǎn)業(yè)的屬性，擁有成長(zhǎng)性，投資者更看重其未來(lái)5—10年的盈利前景。

由此可見(jiàn)，負(fù)債率高并不意味著企業(yè)現(xiàn)金流就一定出現(xiàn)危機(jī)。如果現(xiàn)金流持續(xù)良好，這不會(huì)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展形成太大影響。比如，理想汽車去年前三季度銷量增長(zhǎng)迅速，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正值，可以覆蓋債務(wù)支付所需現(xiàn)金流出。所以，盡管其負(fù)債率也較高達(dá)66%，但整體現(xiàn)金流仍比較充裕。 

有觀點(diǎn)認(rèn)為，夕陽(yáng)企業(yè)負(fù)債率高是高風(fēng)險(xiǎn)，朝陽(yáng)企業(yè)高負(fù)債是高機(jī)遇。相較燃油車領(lǐng)域，新能源是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。新能源領(lǐng)域企業(yè)高負(fù)債有時(shí)候也代表著高速成長(zhǎng)帶來(lái)的豐厚回報(bào)。

誰(shuí)是現(xiàn)金富豪？

現(xiàn)金流不僅關(guān)乎企業(yè)能否及時(shí)償債，而且決定企業(yè)的生死存亡。

結(jié)合上市企業(yè)去年前三季度現(xiàn)金流量比率（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/資產(chǎn)負(fù)債總額），有7家企業(yè)的現(xiàn)金流量比率高于20%的合理范圍。

四大上市新勢(shì)力都算是“現(xiàn)金富豪”，現(xiàn)金流量比率都超過(guò)了50%。原因是，新勢(shì)力們的“找錢”能力極強(qiáng)，能在極短的時(shí)間引入新投資人豐富資金鏈。例如，蔚來(lái)去年第二季度現(xiàn)金儲(chǔ)備縮減至百億元，到第三季度就飆升至了452億元，增加了近300億元。小鵬也通過(guò)融資、投資，現(xiàn)金儲(chǔ)備升至365億元。

當(dāng)然，銷量飛速攀升又沒(méi)有過(guò)多涉及“副業(yè)”的理想，現(xiàn)金流量情況最為理想。其2023年第三季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額高達(dá)736.9億元，現(xiàn)金流量比率達(dá)到111.33%，可以說(shuō)是“現(xiàn)金流量之王”。

零跑2023年上半年現(xiàn)金儲(chǔ)備雖然只有70億元，但現(xiàn)金流量比率也高達(dá)61%，處于健康營(yíng)運(yùn)狀態(tài)。

相較之下，同為新能源品牌的比亞迪和賽力斯，現(xiàn)金流量較為緊張。比亞迪雖然去年第三季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有552.7億元，但考慮到其高額的負(fù)債總額，現(xiàn)金流量比率僅為11.46%。而賽力斯現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有31億元，現(xiàn)金流量比率低于10%。

這意味著，兩家車企可自由支配用于各項(xiàng)支付的現(xiàn)金實(shí)際較少，流動(dòng)性和償債能力比較弱。如果經(jīng)營(yíng)狀況惡化，可能會(huì)加大兩家企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

如果只看現(xiàn)金儲(chǔ)備金額的話，上汽集團(tuán)最高，其去年第三季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物高達(dá)1241億元。長(zhǎng)安汽車也不低，高達(dá)700多億元。不過(guò)，對(duì)比車企近五年現(xiàn)金流量走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，上汽集團(tuán)近三年處于下滑狀態(tài)。相較2022年，上汽集團(tuán)去年第三季度現(xiàn)金儲(chǔ)備減少了100多億元。這主要是受投資活動(dòng)以及籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少有關(guān)，第三季度兩大板塊合計(jì)虧損超過(guò)360億元。

慶幸的是，由于有500萬(wàn)輛的銷量體量在，上汽集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額大幅增長(zhǎng)，去年第三季度達(dá)到211億元，較第三季度增加近150億元。

實(shí)際上，大部分車企主要依靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入。其中，比亞迪表現(xiàn)最突出，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)978億元，是其他企業(yè)的數(shù)倍。這反映了其強(qiáng)勁的盈利能力。上汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車等也有200億元左右的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。然而，也有部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，靠融資“支撐”，增加了其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

總體來(lái)看，傳統(tǒng)車企和部分頭部新勢(shì)力企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，這為行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了有力支撐。

誰(shuí)盈利能力最強(qiáng)？

如果說(shuō)現(xiàn)金流決定企業(yè)現(xiàn)階段的生死，那么盈利能力則關(guān)乎企業(yè)的生存及發(fā)展。業(yè)內(nèi)流傳著一句話，“只有盈利，企業(yè)才能持續(xù)經(jīng)營(yíng)?！?/p>

綜合分析企業(yè)利潤(rùn)率、毛利率和凈利率等多項(xiàng)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，理想汽車的盈利能力最為突出。其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、毛利率和凈利率指標(biāo)均最高，分別達(dá)到22.04%、8.1%。這主要得益于其單車獲利水平高，單車毛利和凈利均分別達(dá)到7萬(wàn)元和2.6萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于其他車企。

而蔚來(lái)、小鵬、零跑等新勢(shì)力車企由于銷量規(guī)模有限，經(jīng)營(yíng)效益和盈利水平都較弱，大多處于虧損狀態(tài)。比如，蔚來(lái)2023年前三季度營(yíng)業(yè)虧損達(dá)160億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為負(fù)41.61%，銷售毛利和凈利均大幅下滑。小鵬、零跑的毛利率亦是處于虧損狀態(tài)。這將嚴(yán)重制約企業(yè)獲取自有資金的能力，增加了融資壓力。對(duì)于這些車企而言，提升單車獲利能力迫在眉睫。

傳統(tǒng)車企如比亞迪、長(zhǎng)安等則依靠規(guī)?；a(chǎn)形成一定成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力也較為可觀。

但與理想汽車相比，綜合盈利能力仍稍遜一籌。例如，長(zhǎng)安去年第三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為8.3%，高于理想，但其毛利率、凈利率等指標(biāo)，都明顯低于理想汽車，比亞迪同樣如此。至于上汽集團(tuán)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)超過(guò)200億元，但是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅為4.2%。

顯然，理想在成本控制和獲利方面的明顯優(yōu)勢(shì)。這可能會(huì)促使上述企業(yè)加大技術(shù)和管理創(chuàng)新力度，深挖利潤(rùn)空間。

結(jié)合各項(xiàng)數(shù)據(jù)分析，現(xiàn)階段，理想汽車的盈利和獲利指標(biāo)處于領(lǐng)先水平，顯示其在成本控制和經(jīng)營(yíng)管理等方面的效能更高。長(zhǎng)安、比亞迪等頭部車企緊隨其后，而蔚來(lái)等新勢(shì)力企業(yè)盈利水平有待提高。

各車企能否在未來(lái)激烈競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)獲得利潤(rùn)，將決定企業(yè)的成長(zhǎng)潛力和生存可能。因?yàn)椋缃竦闹袊?guó)車企正進(jìn)入更為激烈的內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)階段，已從商業(yè)層面的“卷價(jià)格”上升至競(jìng)爭(zhēng)力層面的“卷”。

“看誰(shuí)更能創(chuàng)新，而且是高頻創(chuàng)新能力”，中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)副理事長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)張永偉如是說(shuō)。創(chuàng)新能力和盈利水平將成為企業(yè)立足和獲得優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。而這背后，將是車企之間“財(cái)力”的比拼。

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